A股的悖論(上)

鐘林

悖論之一：十年走勢與GDP嚴(yán)重背離，無人對“世界一流論”喝彩

上月底，證監(jiān)會郭主席在上海浦東的一個(gè)金融論壇上，有過一次洋洋灑灑的高談闊論，包括首次提出：“中國的資本市場沒有理由不成為世界第一”等宏大的目標(biāo)。但喝彩者卻寥寥，尤其是幾大官媒?jīng)]有跟進(jìn)與唱好，這才是有些意外，喝倒彩的倒是不少。

股市天天都是漫漫熊途，牛短熊長，投資人的持股市值及財(cái)富大多是反復(fù)縮水至已經(jīng)麻木。在這種凄慘的大背景之下，如果硬是要指望還會有人唱好郭主席的“世界一流”資本市場論，恐怕那才是不正常的反應(yīng)。此外，郭主席曲高和寡，投資人絕大多數(shù)都是“下里巴人”，怎么可能與郭主席的恢宏目標(biāo)有著共鳴呢？

平心而論，筆者并未覺得郭主席的這一番宏論有何不妥，感覺上大體還是可以接受。但卻也在自我思忖，為何市場上會有這么多人對“世界一流論”喝倒彩的？表面上的原因，大致有幾條：

一、發(fā)言者與聽眾和圍觀者的角度不同。郭主席是證監(jiān)會的一哥，也是中國股市的大管家，他所考慮和顧及的問題當(dāng)然會相當(dāng)?shù)暮暧^、所處的角度和層面也要高的多；他作為國務(wù)院主管部門的負(fù)責(zé)官員，考慮的問題自然非一般投資人可比。說他的高論算是一種規(guī)劃愿景、務(wù)虛或者遠(yuǎn)大目標(biāo)，都不為過。同時(shí)在很多問題上，通常這種級別的高官，大多不會涉及比較具體的細(xì)節(jié)。

二、郭主席是一位典型的學(xué)者型官員，有指在學(xué)術(shù)圈內(nèi)，有人曾經(jīng)評價(jià)為一位“理想主義者”。對此，筆者的淺陋理解是，這是一個(gè)雙關(guān)語，或可兩面解讀。一是顯示喜歡追求盡善盡美的風(fēng)格和習(xí)慣；二是暗含在考慮問題時(shí)，通常務(wù)虛較多、務(wù)實(shí)較少，所考慮問題之方案、路徑或方法等，常常與現(xiàn)實(shí)的差距較大。正像內(nèi)地一句耳熟能詳?shù)牧餍性~所說的那樣：“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，當(dāng)然就是指其理想與現(xiàn)實(shí)的距離過大。

三、爭創(chuàng)“世界一流”的高談闊論，在當(dāng)下完全沒有回答及解決投資人亟待期盼的現(xiàn)實(shí)難題，幾乎就是“雞同鴨講”。滬指最近十年的漲幅歸零，不僅是國人皆知，更是與同期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長的輝煌嚴(yán)重背離。過去十年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，但以滬指為代表的A股累計(jì)漲幅卻為零、多數(shù)投資人長期顆粒無收。

市場的極度絕望者，甚至悲愴的喊出，這宣告了“價(jià)值投資在中國的徹底失敗”。而這種可悲的結(jié)局，主要是人為因素多、政策誘因居多，市場本身的因素并不多。

站在一個(gè)普通投資人的角度，面對一個(gè)長期沒有確定投資回報(bào)的蕭條市場，而去空泛的、虛無縹緲式的奢談如何登上“世界一流”，意義何在呢？當(dāng)然只會讓人以為，只是依舊在玩“政績掛帥”的游戲罷了。

悖論之二：新股IPO其實(shí)僅占股票擴(kuò)容的三成左右

大約是在1992年10月26日之后，新股IPO就變成了監(jiān)管當(dāng)局調(diào)控股市指數(shù)升跌之極其有效的一個(gè)政策工具，并一直延續(xù)至2009年中期。因?yàn)樵诮?0年前的那一天，是國務(wù)院設(shè)立證券委（證監(jiān)會前身）的日子。

據(jù)證監(jiān)官員近期透露，該會從2009年中期開始，就不再以股市指數(shù)的升跌為調(diào)控目標(biāo)。但因?yàn)樾鹿蒊PO的發(fā)與不發(fā)、多發(fā)與少發(fā)，快點(diǎn)發(fā)與緩慢發(fā)等，竟然會有如此神奇、犀利的調(diào)控功能，還是屢屢成為市場叫停及喊痛的焦點(diǎn)問題。

實(shí)際上從2007年起，三大致命因素，如新股IPO、再融資增發(fā)和大小非以及大小限解禁等，直接導(dǎo)致滬深兩市的總流通市值在過去5年多持續(xù)高速膨脹，致使市場上股份的整體供求嚴(yán)重失衡，讓二級市場不堪負(fù)荷。

“大小非”解禁源自“股權(quán)分置改革”。當(dāng)年這些解禁是經(jīng)由流通股股東投票同意過的。盡管這些大小非分為若干年逐步上市套現(xiàn)，一則，既然是流通股東同意其解禁的事情，沒有人再有理由可以反對；二則，大小非解禁對二級市場的實(shí)際擴(kuò)容壓力，異常巨大且持續(xù)經(jīng)年。無奈股民都是極其短視的，當(dāng)年投票表決時(shí)，幾乎無人意識到今天這種災(zāi)難性的后果。

而上市公司的再次融資，已經(jīng)由過去所流行的對全體股東配售股份，改為現(xiàn)在大多采取“定向增發(fā)”的新方式。上市公司找來幾家定向的大戶，雙方談好發(fā)行認(rèn)購條件之后，后者就可全部吃下股份增發(fā)的額度。

定向增發(fā)再融資與大小非、大小限等股份的解禁流通，其實(shí)都讓二級市場投資人無話可說，或者根本就說不上話。但后者卻又要不折不扣地承擔(dān)這些巨額股份上市流通的實(shí)際擴(kuò)容壓力。而二級市場能夠出聲喊痛的，也僅只局限在新股IPO這一個(gè)部分。實(shí)際上，新股IPO擴(kuò)容的流通市值規(guī)模，大概僅占上述三種股份擴(kuò)容中的三成左右，大頭其實(shí)都在后兩者。