央企實施EVA考核的困難與對策

楊艷艷

【摘 要】 2010年1月1日，我國中央企業全面推行以EVA為核心的央企業績考核體系，這標志著EVA被正式納入央企的業績考核體系。文章從EVA的內涵入手，分析了EVA在央企績效考核中的優勢及其在央企推行存在的困難，并在此基礎上提出了相應的對策建議。

【關鍵詞】 經濟增加值； 稅后凈營業利潤； 資本成本

從2007年起，在我國國資委施行的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》中，首次將經濟增加值（即EVA）引入考核體系，鼓勵中央企業使用EVA作為經營業績考核指標。2009年底，國資委頒布新的《中央企業負責人經營業績考核暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》），決定自2010年1月1日起在央企全面推行以EVA為核心的央企業績考核體系。之前的以追求經營規模為核心目標的國家及央企戰略，對于央企的產業集中發揮了應有的作用，但隨著我國經濟體制改革的深入，企業的經營目標由傳統的利潤最大化向股東權益最大化轉變，原有的經營業績評價指標自身存在的種種缺陷也暴露出一系列深層次的問題，國務院國資委將EVA作為企業負責人經營業績考核的指標之一，利潤不再是央企考核的唯一標準，這將有利于引導中央企業更加注重資本的使用效率和資本的回報。此次新的《暫行辦法》從政策上、制度上實質性地推進EVA考核，標志著央企由此從戰略管理進入以股東價值創造、追求股東價值最大化為核心的價值管理的新階段。

一、EVA的內涵

EVA是英文Economic Value Added的縮寫，譯為經濟增加值。簡單來講，EVA就是企業資本收益與資本成本之間的差額，是調整后的稅后凈營業利潤減去全部資本成本后的剩余收益。從概念可以看出，只有企業獲得超出債務和股本成本的收益，才可以說企業盈利。EVA通過度量剩余收益來對企業的經濟狀況進行全面綜合性的衡量，計算公式為：

EVA=稅后凈營業利潤（NOPAT）—資本總額（TC）×加權平均資本成本率（WACC）

EVA的核心理念是建立在經濟利潤概念基礎之上的。經濟利潤與會計利潤不同，經濟利潤強調從成本補償角度獲得的利潤，要求企業不僅將所有營運費用計入成本，還要將所有的資本成本計入成本。這種資本成本不但包括顯性債務成本，還包括企業股東所投入的、從風險補償角度考慮的潛在的機會成本。

二、EVA在央企績效考核中的優勢分析

（一）EVA指標能真實地反映央企經營績效

目前，在我國國有資產管理部門尚未按實收取國有資產收益的情況下，中央企業由于其資產歸國家所有、計劃經濟遺留問題等特殊原因，導致企業經營的國有資產大多是無成本或低成本，這容易給經營者造成一種錯覺：既然資本是國家投入的，就無需關注投資的回報率與資本成本等問題。這就使得傳統績效評價方法只是側重于評價企業的收入與利潤的大小，而忽略了股東資本投資的機會成本。如果考慮了這種機會成本，目前許多賬面盈利的中央企業，實際上可能出現沒有“經濟利潤”的情況。現代企業的運營不僅要追求企業效益的多少，更重要的是要追求企業的資本收益率；不僅要關注基本生產成本，更要關注資本投入的機會成本。EVA在央企的推廣有助于克服傳統財務績效評價體系中的缺陷，引導中央企業從過去比較單一的業績管理模式過渡到業績管理與價值管理并重的資本效率管理模式，努力提高企業資本運行效率，提高每股收益率，從根本上增強企業的運營質量，實現股東財富最大化。

（二）EVA指標有利于國有資產的保值增值

過去央企的發展是遵循以追求經營規模為核心目標的戰略，隨著企業規模的日益擴張，其中的問題也逐漸暴露出來。這種規模的擴張，并不一定能帶來股東價值的增加，僅是受到管理層利益等方面因素的驅動，央企通過不斷擴大企業規模、擴大其管理者權力和提高管理層的聲望，進而謀取更高的報酬。中央企業之前的業績評價體系不能充分反映出部分央企盲目擴大規模的現象，而EVA指標正是描繪擴大規模帶來影響的有效方法。EVA能揭示出企業規模的擴大能否創造價值及創造多少價值，一旦擴大規模不能帶來正的經濟增加值，擴大規模的計劃就不會被實施，盲目擴張的現象就會因此被制止，進而可以起到規范央企投資行為的作用，實現國有資產的保值增值。

（三）EVA指標有利于央企的可持續發展

在傳統的績效考核方法下，央企在產品和技術研發、開拓市場及品牌建立等方面的戰略性投入，雖能為公司帶來持久的收益，但無法在會計數據上充分的體現，反而導致短期企業賬面利潤的下降。而通過EVA考核央企的價值創造能力時，由于EVA指標不支持企業犧牲長期業績為代價來提升短期業績，鼓勵央企經營者進行技術開發與研究、戰略性投資、市場拓展等相關的軟件投資，這有助于引導央企關注股東價值創造，促使企業主動調整自身經營戰略，努力提高企業的技術進步、創新及核心競爭力，著重發展主業，剝離低效率輔業，加快央企的結構調整，促進央企經濟資源的優化配置，實現央企可持續發展戰略。

三、EVA在央企推行存在的困難

對于我國企業來說，EVA考核已經不太陌生了，早在國資委頒布新的《暫行辦法》之前，EVA考核制度就在2001年登陸中國并進行過相關嘗試，但其后由于種種原因，許多企業的試點都以失敗告終。因而，EVA考核并沒有在央企和國內企業中得到廣泛推廣。這些表明EVA在國內推廣還有諸多困難需要克服。此次新的《暫行辦法》雖然從政策上、制度上實質性地推進了EVA考核，但是仍需要根據央企的具體情況去克服現存的困難，使之在具有中國特色的同時也能有效發揮作用。

（一）央企管理層的抵制情緒

管理層的抵制主要產生于傳統的慣性思維對新的績效考核方法有抵觸情緒。以前對央企管理層的績效考核看的主要是收入和利潤，管理層業績不受資本成本因素的影響，而引入EVA績效考核方法后，企業實現的凈利潤在剔除資本成本后，才是企業最終為股東創造的價值。然而很多央企由于以前的盲目擴張導致資本成本過高，使得最終的EVA計算結果為負，影響到管理層的績效考核及評價，引起其對EVA績效評價體系的誤解與抵觸。

（二）EVA考核的客觀性難以保證

盡管EVA指標有前面分析中提到的種種優勢，但是其在具體操作過程中也存在較高難度。從計算公式上看，EVA的計算原理并不復雜，但要精確地計算出EVA的值，卻是一個復雜的過程。我國的央企在引入EVA業績評價指標后，面臨著兩個必須解決的問題：會計數據的調整和資本成本的確定。

EVA計算公式中的NOPAT不同于一般意義上的會計利潤，它是在會計利潤的基礎上經過多項調整才得到的凈營業利潤，調整的目的在于消除會計政策和會計方法選擇以及非正常收益的操控等帶來的影響。美國的斯騰斯特咨詢公司為精確地計算出EVA的數值，調整的會計數據達120多項。會計調整的項目越細越多，相應的計算結果也就越精確，但是計算工作的難度也就越大。國資委為了增強其可操作性，對會計數據的調整進行了簡化處理，最終將會計調整項縮減為利息支出、研究開發費用和非經常性收益三類重要因素。但是簡化的必然結果就是準確性會受到影響，進而考核的客觀性肯定也會受到影響。

EVA計算公式中的資本成本包括債務成本和權益成本。在我國現有的資本市場上，債務成本的確定比較容易，通常是公司在市場上為獲得資金所支付的利率，而權益成本的確定相對較難。因此資本成本的確定成為阻礙當前EVA考核指標在央企順利推進的技術因素之一。目前《暫行辦法》將資本成本率統一規定為4.1%、5.5%和6%三類，而且規定資本成本率確定后三年保持不變。這樣的規定在一定程度上解決了資本成本難以確定的問題，實現了國資委推行EVA考核指標穩健起步的初衷。然而資本成本代表著企業的經營風險和財務風險，嚴格意義上來講，沒有兩家企業的資本成本率是完全相等的。統一的平均資本成本率沒有體現出不同行業、不同規模的企業因其風險不同而導致的資本風險溢價不同，而且資本成本率確定后相當長的時期內保持不變與資本成本的本質相悖。如果不能客觀地計算加權資本成本，EVA計算的準確性也會受到影響，考核的客觀性難以保證。

（三）EVA自身缺陷的制約

EVA績效評價考核體系只能從整體上評價企業的經營者業績與股東收益的關系，也就是只能對公司層次和部門層次經理的經營業績作出評價，而很難進一步深入地將績效因子分解到基層的下屬員工層次，員工的努力程度對EVA的貢獻難以區分。如此一來，推行EVA的熱情也只能來自央企經營者的上傳下達。從某種程度上來說，EVA在激勵方面的缺陷導致其不能充分地調動企業其他利益相關者的自覺性與主動性。此外，EVA指標在央企的推行也要根據行業及公司的具體情況具體分析。第一，EVA指標不適用于金融機構、風險投資公司、新成立公司等企業。第二，該指標也要剔除折舊、通貨膨脹等因素的影響，否則會導致評價結果失真，指標缺乏前瞻性。

四、對策建議

（一）樹立理念

EVA主要是管理資金的來源與運用，它強調資金的成本意識和價值創造理念，倡導股東價值和股東至上文化，這就要求央企管理層既要關注資產負債表管理，也要關注利潤表管理。EVA在央企中推行首先要讓所有員工包括管理層都了解并接受EVA的理念，這就需要加大內部培訓和溝通的力度。對于高管來說，需要把管理思維從過去的單純追求利潤最大化逐步轉向追求企業價值最大化。這種理念的轉變需要滲透在決策方法、管理手段、激勵方式等方面進行全面的轉變，從而形成一種將價值創造作為所有管理活動核心的企業文化。

鑒于EVA的計算和實際操作比較復雜，要正確計算和利用EVA指標來輔助決策，央企管理層必須較快提高自身及全體員工的文化素質、管理素質，同時進行積極主動的學習。通過培訓等方式提高員工對EVA考核指標的認識層次與理解水平，改變其傳統的思維模式，才能夠增強其內部的執行力，進而化阻力為動力，更好地認知和推進新的績效評價體系。同時，管理層還需要注意EVA適用范圍，具體問題具體分析，結合本企業實際做一些有針對性的調整，使之充分發揮EVA績效評價體系的作用。

（二）規范會計調整項

在計算NOPAT時，國資委《暫行辦法》中主要提出了三類重點調整項目，正如前文所述，這樣做雖然簡化了工作，但是卻影響計算結果的準確度，而且對于不同行業而言，其調整項也不盡相同。比較可行的做法是將利息支出、研究開發費用和非經常性收益作為會計調整的必選項，在此基礎上，結合行業特征或者其他具體影響因素，設計不同的備選調整項，允許央企結合所處行業及自身經營特點，自主選擇對其影響重大的其他會計調整項，以提高計算結果的準確度，進而保證EVA指標考核的客觀性，降低EVA在央企中推進的難度。

（三）合理確定資本成本

在資本成本的確定上，通常債務資本成本的確定較為客觀，采用有息債務的實際加權平均成本來計算即可，權益成本的確定存在頗多爭議。目前權益成本的估算方法主要有股利貼現模型、資本資產定價模型和債券收益調整法等。鑒于我國目前的資本市場不完善，市場的有效性較低，各種估算方法的實用性都受到不同程度的影響。因此，資本成本尤其是權益成本的確定在當今理論界并沒有形成統一的結論。筆者認為，在如何確定權益成本的問題上，比較可取的一種做法是以不同行業、不同規模企業的平均凈資產收益率為基礎，由國資委進行適當調整，進而給出權益資本成本率。企業選擇適合自身行業、規模特征的權益資本成本率，綜合考慮自身債務資本成本的實際情況，計算出加權平均資本成本率。

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