政策開始發力

薛樹東

上期報告重點指出，7月反彈條件已經成熟，當然這是理論上的，從實際市場運行角度看，它需要催化劑來實現。周四晚央行宣布降息，距上次宣布降息還不足一個月，應該說在時機上超出絕大多數人預期，而且繼續采取非對稱降息，指向很明確，就是穩定宏觀經濟，緩解企業困境。拯救經濟的同時，股市也得到拯救，因為本周市場挑戰大雙頭頸線位未果，并一度出現二次探底，走五浪延伸的勢頭。政策開始發力有助于超跌反彈的展開，市場信心危機以及中線技術危局會得到初步緩解。

上期報告同樣指出，目前多空矛盾已經不可調和，市場不上則下，沒有中庸之道。原因就在于大雙頭頸線位基本上是多空爭奪的勝負手，如果空方得勝，量度跌幅一算，技術派馬上會產生跌到甚至擊穿2000點的預期。市場一旦產生信心上的危機，下跌基本上不需理由，多方處境將會極為被動，因此，從技術上看2250點顯得至關重要。本周多空分歧進一步加大，盤面可明顯發現個股跌幅進一步加大。與此同時，看多者和看空者的角逐進入白熱化，特別是看空者已經毫無掩飾地宣稱：大盤將擊穿2000點，跌到1800點！甚至跌到1500點！空頭如此肆無忌憚，其實這都是調整后期的特征，大家姑且一聽，千萬別盲目跟風，不一定靠譜。我們認為底是走出來的，不是測出來的。

本欄反復強調，未來貨幣政策是重要看點，而并非財政政策，下周將公布6月CPI和二季度GDP，CPI破3、GDP破8已成為市場普遍預期，貨幣政策的放松空間很大，而且很有必要性。雖然它不如財政政策來的那樣立竿見影，但這是大家希望見到的市場化調控手段，沒有那么多后遺癥。對股市而言，我們重點強調了流動性拐點與股市拐點共振后所產生的作用力，目前來看，貨幣政策已經徹底轉向，已經完全脫離了穩健的范疇，如果樂觀地預計，后面還有一到兩次降息，三到四次降準，我們可以試想一下，經濟能否穩住？股市能否走強？2132能否hold住？

其實本周市場已經開始呈現出信心危機的苗頭，這確實是很麻煩的現象，也是需要高度重視的。具體的表現是一些長線資金運作的股票籌碼發生松動，具有代表性的如：三一重工、國電南瑞、冀東水泥，盡管這種現象還沒有完全擴散，也是調整進入后期的特征，但這種現象所產生的示范效應危害極大。

市場不怕沒資金，就怕沒信心，這是每一個投資者都懂得的道理。那些有長線資金機構把守的股票，基本上是市場中長線持股者的榜樣，如果籌碼松動，連續放量大跌，說明哪些立足中長線投資的機構投資者信心開始動搖，這種情況危害極大，應予以高度重視。一般而言，在調整的后期，信心危機將會隨之而來，現在已經出現了這種苗頭，如果形成擴散之勢，則會產生較大的殺傷力，因此，在調整后期是需要特別警惕的，因為很多時候跌起來是沒有道理可講的。

信心危機產生的原因是多方面的，但主要的根源來自于對宏觀經濟和擴容的擔憂。但我們重點分析過，其實A股市場和宏觀經濟的關聯性并不是那么強，而與政策和資金的關聯性倒是異常緊密，目前政策面和資金面均已經見底，因此，對股市過度悲觀確實沒有道理。至于宏觀經濟，雖然下滑勢頭沒有止住，但是管理層穩增長的決心可見一斑，因為中國有特殊的國情，經濟穩定和政治穩定緊密相關，6月制造業PMI跌勢明顯趨緩，非制造業PMI已經創下三月新高，說明宏觀經濟正在平穩著陸。我們預期經濟三季度將會止跌，股市將會提前反應這一切，我們對經濟過度悲觀的情緒是不可取的，當然更重要的是不要過分看空股市。

至于擴容，這確實是個比較麻煩的事，今年上半年，全球IPO數量為402家，深交所高居榜首。前三位深交所、紐交所、華沙交易所IPO數量分別為88家、41家和37家。而數據顯示，今年上半年IPO融資總額不到800億元，成為自2009年IPO重啟以來IPO融資數額最少的上半年。這說明股市的承受力和信心已達到極限，本周《人民日報》發文指出，直接融資的著力點應該在債市，而不是股市。而本周上交所表示：鼓勵更多中小企業登陸上交所，似乎繼續著上交所十二五規劃所提出的擴容大躍進，這是錯誤的思路，對市場信心是有傷害的。目前最重要的是如何重樹市場信心，而不是焚林而獵，我們相信股市管理層對目前市場承受力有著準確的判斷力，并合理安排擴容節奏。

最后我們結合三個“反差”談一下三季度的行情，第一個反差是券商看好，私募散戶極度看空，從已發布的券商年中策略上看，看多數量占據明顯優勢，而私募基金和中小投資人觀點則普遍極為悲觀。這種反差其實很好解釋，年中策略大部分是研究所編制的，研究員對市場下跌的體會，遠不及私募基金甚至中小投資人，加上安撫客戶的考慮，看多似乎并非完全出于本意，或者說完全談不上堅定看好，一般談及的均是結構性的機會，券商策略分析個人的媒體觀點絕大多數很謹慎。而如果所有投資人都很謹慎甚至悲觀的時候，可能結果會出乎意料。

第二個反差是國外投資者看好，而國內投資者看空，這種現象很像錢鐘書的小說《圍城》，城里的人想出去，城外的人想進來。卡塔爾申請50億美元的額度，以及韓國基金大舉購買ETF，均反映外資對中國資本市場的看好態度。另據了解，其他QFII也對目前A股市場的投資機會也達成共識，基本上是堅決買入的態度。在國外投資者眼中，即使是百分之七的經濟增速，也是令人羨慕的高速增長，因此，我們沒必要對自己妄自菲薄。

根據QFII以往的投資業績來看，還是值得肯定和借鑒的。尤其是QFII的逃頂能力和抄底功夫，的確可圈可點，自2005年6月6日低點至2007年10月16日高點之間，持倉規模增長了高達11.07億股，市值增長約394.85億元，而后開始出貨并成功避頂，并在2008年10月28日前后的時間里順利抄底，持倉規模恢復至18.5億股；之后QFII也反復上演了這一投資邏輯。如果站在一個更長遠的角度，QFII認為目前市場是一個理想的買入時機，他們甚至可能已經忽略掉短期的波動，至少在他們眼中，A股調整已進入尾聲，投資機會已經顯現。

我們看到的第三個反差是指數表現的反差，通過對比不難發現，市場表現最弱的是上證指數，深成指雖然也構筑了大雙頭的雛形，但目前并未跌破頸線位，成交金額也連續超越滬市，深強滬弱的特征十分明顯。與此同時，深綜指、中小板指數、創業板指數表現更強，調整基本上是波段運行，跌幅明顯小于上證指數，表現最強的創業板指數，近幾個月來更出現重心抬高的波段運行特征（見圖），這確實給我們很多反思和體會。

上證指數占據著A股絕大部分市值，因此滬指的走勢確實更具代表性，或者說更反映A股的現狀。反差又透露出哪些信息呢？我們認為首先體現出主力抓小放大，其根源在于缺資金，場內主力在無法得到場外資金的支持下，只得在小市值股票上制造活躍，試圖以點帶面，市值最小的創業板走的最強。其二，體現出主力棄舊炒新的思路，大家知道滬市上市公司大多為傳統產業股票，新興產業基本集中在中小板和創業板。雖然釀酒食品、醫藥等強勢板塊表現出眾，但畢竟在上證指數中權重很低，對整個大市推動作用有限。

從上述三個反差中，我們基本上認可三季度會出現行情的判斷，因為一旦大多數人極度悲觀，對于股市而言肯定會有事情發生。在某種程度上，大家寧愿相信QFII，因為他們的判斷沒有情緒化的成分，分析上可能比我們更加客觀。市場確實還缺增量資金的支持，因此，成長股的思路仍會延續，自上而下從行業角度挖掘個股，的確存在較大的難度，這是我們三季度選擇個股上需要注意的問題。

綜合而言，貨幣政策開始發力所產生的效應是我們需要重點關注的，預計股市將受到推動。下周一公布6月CPI，下周五公布二季度GDP，市場還將經受經濟數據的考驗。CPI普遍預期是2.2-2.4，這對于貨幣政策空間而言是好事。央行急于降息說明二季度GDP數據并不理想，樂觀的預測是7.8，謹慎的預測是7.5-7.6，破8后市場可能在情緒上會產生一定波動，因此，下周上半周應該繼續反彈，臨近周五可能會產生謹慎情緒，大家適當注意節奏，技術的關鍵點依然是2250點，宜密切留意。（作者系深圳芙浪特首席策略師）