降息之后

曹潔

中國人民銀行5日晚間宣布，自6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。此次降息距6月7日年內第一次降息不足一月，不難看出一個月內兩次降息，表明貨幣政策正在加大“穩增長”力度。

自今年來，央行除降息外，還兩次下調金融機構存款準備金率，近期又多次通過逆回購方式向市場注入流動性，這便是最近商品市場行情得以反彈的主要原因。而與此同時，歐洲央行也宣布將基準利率下調25個基點從1%降至0.75%的歷史低點。將隔夜存款利率由0.25%調整至0%，旨在鼓勵歐元區銀行間借貸。總體來看，想要看清商品市場的廬山真面目，那得搞清楚貨幣供求量與商品供求量的關系。

相信很多都研究過經濟學理論的人都知道，凱恩斯的理論主張是通過政府積極干預經濟來取代市場經濟的自發運行和經濟周期，但在現代經濟條件下，它已經越來越多的遭遇到來自市場所可能采取的理性預期和策略性行為的考驗。這種理性預期和策略性行為所帶來的后果之一是引發逆向選擇，從而降低政府本所期望的刺激效果，甚至可能引發其他更為嚴重的經濟問題。

美聯儲前主席格林斯潘因此而飽受爭議就是這一現象的例證。另外，凱恩斯主義有效需求理論旨在從理論上揭示現代市場經濟中非充分就業均衡的產生原因，而不是直接解釋現代市場經濟的周期性波動。市場經濟本身具有繁榮和蕭條的周期性特征，生產技術的革新和生產方法的變革在其中起著至高無上的作用。在此之前，我們判斷價格的邏輯都難以有所改變，同時依舊把重點放在流動性上。可以說維持負利率已經成為常態，只要經濟發展的內生動力沒有恢復，那么只能通過政策干預、降息來緩沖經濟發展所存在的問題。2009年的時候，我們推出4萬億，2009年銀行新增貸款10萬億元，2010年新增貸款8萬億元，時間沒有隔多久，政府又開始故伎重施。投資者在10年、11年、12年里，越來越難以掌控市場脈搏，其實根本的原因是各國大量發行貨幣干擾市場，讓市場病情間歇發作，無法徹底根治。

我們看到，過去幾年，資源類品種價格強勁上升，但力量并非來自對通脹的恐懼，而是對全球各國貨幣的信心出現動搖。例如2008年底美元利率降至低點，后又分別推出QE、QE2及OT2，再加上歐債危機的影響，這讓很多投資人覺得持有非貨幣實物更為安全。但是，這些因流動性產生的效應慢慢被價格消化之后，我們最終不難發現多數商品是在“裸泳”，因為根本的需求量仍然沒有提高。

從經濟發展的歷史來看，泡沫的爆發并非壞事，毀滅同樣意味著重生，人為干預只能延緩這個趨勢，而不能改變趨勢，60年代初和2000年技術泡沫的破滅就是毀滅性的體現，但資本市場在大周期內整體上會保持趨勢性增長，可見毀滅給資本市場所帶來的暫時性波動，只不過是資本市場趨勢上漲的插曲，相反人為的干預卻可能使得市場的毀滅變得遲緩和復雜，令資本市場的投資呈現出更多不確定性，同時降低了投資者投資的勝率。所以在當下之勢當下之局中，投資者更理智的行為應當是等待時機，而非與市場肉搏，否則受傷的很可能是自己。