光伏企業如何成為資本市場“棄兒”

楊偉慶

6月12日，證監會創業板發審委第48次會議審核結果顯示，河南思可達光伏材料股份有限公司首發未通過，這也是年內第七家IPO擱淺的光伏企業。

2012年至今，已有7家光伏行業擬上市企業IPO進程受阻，其中上機數控、思可達光伏首發申請被否；恒基光伏中止審查；快可光伏、日地太陽能、天能科技及歐貝黎則被終止審查。其中，天能科技更是被爆出虛增收入、財務造假等重大財務問題，且多個光伏應用案例披露不實、漏洞百出，最終以上市進程終止而收場。

整個行業的頹勢使光伏企業上市之路頻頻受阻，以首發申請被否的上機數控為例，該公司是一家光伏設備生產商，主要生產光伏專用平面磨床等產品，用于單晶硅棒和多晶硅錠的滾圓、截斷或者磨面、倒角、端面磨等磨削工序。據公司招股說明書披露，2009—2011年，公司太陽能光伏設備生產業務的比例逐年提高，從56.0%、65.7%上升到75.2%。由于產業鏈上下游的傳導效應，光伏行業的波動給公司收入水平帶來了不利影響。

已經上市的光伏產業鏈相關企業也出現了業績變臉：早年憑借賽維LDK扶持成為國內多晶硅鑄錠爐行業領先企業的京運通（601908.SH），因為違約與貨款拖欠，幾乎要與當年的恩人反目成仇；鋼線領域的恒星科技（002132.SZ）、切割液領域的奧克股份（300082.SZ）及碳化硅領域的新大新材等公司，也出現了大面積利潤下滑。

盡管如此，在整個行業景氣度急劇下降的形勢下，光伏企業盈利不暢引發的資金周轉困難，致使企業的融資需求仍在擴大，光伏企業上市募資的欲望不減反增。以剛剛上市被否的思可達為例，根據公司招股說明書，思可達的經營性現金流量凈額不僅遠遠無法滿足投資性現金流的需要，而且長期明顯低于凈利潤。同時，公司近三年的資產負債率居高不下，2009—2011年，公司負債總額分別為2.7億、3.5億和5.3億元，資產負債率分別為78.9%、61.7%和65.1%，資金壓力巨大。6月14日證監會最新公布的首次公開發行股票申報企業名單顯示，計劃上市的光伏企業有日晶新能源裝備、裕華光伏等6家之多。

幾年前，光伏產業還是頭頂光環的新興產業，一度受到VC/PE資本的瘋狂追捧。自2011年以來，受產能過剩、歐債危機、美國“雙反”調查、上市公司業績變臉等多重因素影響，光伏行業的寒冬持續蔓延。VC/PE投資者對光伏行業的投資熱情驟減的同時，光伏企業的IPO前景亦不樂觀。根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計顯示，2012年只有光伏逆變器生產企業格瑞特新能源1家企業獲得PE投資，亦只有隆基股份（601012.SH）1家企業實現上市。

與其他新興行業一樣，光伏行業目前正經歷著階段性產能過剩的陣痛。隨著國內能源供需矛盾的日益嚴峻及環保壓力的加大，火力發電的經濟性越來越低，可再生能源發電將越發受到重視；而光伏發電是目前最成熟且最有前景的可再生能源發電技術，在調整能源結構及減輕環境污染等方面作用突出。

縱觀國內整個光伏產業鏈，多晶硅、太陽能電池及組件等領域均處于產能過剩狀態，企業持續盈利能力成為通過新股發行審核的一大門檻，未來具有技術優勢的細分領域以及產業鏈下游的光伏電站，有望成為PE及二級市場資金的主要流向。