道路很曲折 步伐很堅(jiān)定

羅毅

中國經(jīng)濟(jì)改革似乎總是先從微觀自發(fā)推動，從30多年前小崗村18位農(nóng)戶在承包責(zé)任制文書上按下手印，到2011年中期愈演愈烈的溫州“跑路”事件，微觀方面的問題自下而上為高層重視后，更加適應(yīng)市場需求的改革政策再自上而下推進(jìn)。于是我們看到，之前相對謹(jǐn)慎的金融改革在2012 年明顯加快了步伐。

在利率改革、鼓勵直接融資、放開市場準(zhǔn)入的呼聲越來越高時(shí)，銀行讓利似乎無可避免，相比其他類型金融機(jī)構(gòu)未來巨大成長空間而言，銀行業(yè)巨量的規(guī)模，爭議頗大的盈利似乎早已讓人失去想象空間。

然而，我們在此想發(fā)出一些不同的聲音，因?yàn)閺默F(xiàn)實(shí)角度，銀行利益可能不會因改革而被剝?nèi)酰译S著金融資源合理分配和風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系理清，市場化、戰(zhàn)略領(lǐng)先的銀行將在未來金融改革大局中受益。

利率定價(jià)市場化：道路很曲折，步子很堅(jiān)定

關(guān)于利率市場化改革，已經(jīng)有無數(shù)Paper 把國外數(shù)據(jù)和歷史經(jīng)驗(yàn)都詳細(xì)挖掘個(gè)遍，我們看到最常引用的即是美國市場化模式，或是日本、西歐等國當(dāng)年在利率市場化過程中銀行業(yè)、利率、息差發(fā)生了怎樣的變化，指出中國利率市場化方向。

利率市場化無疑是大勢所趨，我們只想從中說明一些不同的問題，因?yàn)榇尜J款定價(jià)市場化進(jìn)程相對較慢有客觀因素。前幾年的利差政策限制是國家對銀行重組后的政策保護(hù)，而在銀行業(yè)盈利水平已經(jīng)明顯提高后，存款利率仍然被限制更多是為市場結(jié)構(gòu)所迫，過于注重形式上的價(jià)格放開，或許并不能達(dá)到市場化競爭高效配置資金的結(jié)果。

一是中國通過銀行間接融資在整個(gè)社會融資體系中的占比過高，而且銀行業(yè)內(nèi)部市場集中度又過高，市場份額前四的國有銀行資產(chǎn)總額占全行業(yè)比例近50%，貸款總額占全行業(yè)比例也近50%；在這種市場結(jié)構(gòu)下，放開價(jià)格并由市場主體自由定價(jià)意味著最后的定價(jià)權(quán)仍向大型銀行手上集中，對更開放的市場競爭無益。

二是利率價(jià)格的放開可能導(dǎo)致許多中小銀行金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)仍是“不能承受之輕”。雖然部分中小銀行金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題是利率市場化之后出現(xiàn)的普遍狀況，就如美國80年代大量互助儲蓄銀行破產(chǎn)。但目前中國的行業(yè)競爭和法制環(huán)境不可能做到這么瀟灑，中國現(xiàn)還沒有建立起完善的存款保險(xiǎn)和市場退出法律程序，而廣大儲戶的風(fēng)險(xiǎn)意識和自我保護(hù)機(jī)制較弱，這使得中國的銀行不僅“太大而不能倒”，而且也“太小而不能倒”。

從90年代的家電行業(yè)到現(xiàn)在的電子商務(wù)行業(yè)可以看到，在中國競爭較為充分的領(lǐng)域價(jià)格戰(zhàn)打得多么慘烈。如果把存款利率放開，銀行業(yè)或許很容易就會陷入惡性競爭，而銀行的特殊性在于其波及面太大，造成社會影響非常直接，況且中小銀行機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或退出將導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)進(jìn)一步失衡，這顯然將與市場化改革的初衷相悖。

總之，沒有相對合理的市場結(jié)構(gòu)和市場化的微觀主體，在市場進(jìn)入退出機(jī)制和相關(guān)法規(guī)完善之前，利率放開將很難達(dá)到預(yù)期效果。因此，我們認(rèn)為更加行之有效的方法是通過增量改革，增加可能參與利率定價(jià)的微觀主體，完善相關(guān)配套法制，逐漸擴(kuò)大存貸款利率浮動區(qū)間，使得定價(jià)機(jī)制自然理順。

我們看到政策的推進(jìn)無不是在增量改革上開始發(fā)力，從加大鼓勵小貸公司設(shè)立到中小企業(yè)私募債的試點(diǎn)發(fā)行，都是在加大市場參與主體，改善目前金融市場主體結(jié)構(gòu)，這一過程無疑是非常明智的。

而6月份央行降息的同時(shí)規(guī)定存款基準(zhǔn)利率上限可以上浮到1.1倍，實(shí)質(zhì)上是對存款利率市場化開始嘗試，在存款緊張的背景下，行業(yè)存款利率很快會上行到浮動的上限，對銀行資金定價(jià)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型施壓。

信貸：上半年供需兩弱，下半年將改善

2012年上半年銀行信貸供給和需求方面都表現(xiàn)疲弱，新增貸款結(jié)構(gòu)明顯低于預(yù)期，表現(xiàn)為：短期貸款和票據(jù)融資占新增貸款比例逐步上升，4月份已達(dá)70%，其中僅新增票據(jù)融資占比已高達(dá)35%。

一方面，存款的大幅波動影響銀行正常信貸投放。今年以來行業(yè)存款緊張依舊且由于理財(cái)產(chǎn)品的原因，存款月度和月中大幅波動，不僅使得存貸比較高的中小銀行放貸能力受到制約，也使得銀行在貸款投放上只能等月末存款回流較為確定時(shí)才能放開手腳增加貸款。

此外，隨著經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，不良貸款壓力開始顯現(xiàn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提高，對貸款的投放更加審慎。

另一方面，在內(nèi)外需疲弱背景下，制造業(yè)領(lǐng)域企業(yè)投資意愿下降，對銀行信貸需求自然減少。而房地產(chǎn)和融資平臺等有大量資金需求的領(lǐng)域受國家政策限制，無法形成有效信貸需求，這是前4個(gè)月銀行新增中長期貸款占比過低的主要原因。

2012年下半年銀行的信貸需求有望持續(xù)改善，主要原因包括：一、5月下旬以來穩(wěn)增長漸成政府關(guān)注重點(diǎn)，發(fā)改委加快項(xiàng)目審批、家電、汽車補(bǔ)貼等刺激終端需求政策相繼出臺后，下半年基建項(xiàng)目開工和企業(yè)投資意愿改善將促進(jìn)銀行信貸需求有所恢復(fù)；二、6月初央行降息并擴(kuò)大銀行貸款利率下浮區(qū)間引導(dǎo)資金利率下行，這將降低經(jīng)濟(jì)實(shí)體（包括企業(yè)和個(gè)人）借款成本，促進(jìn)貸款需求回升；三、隨著企業(yè)去庫存的結(jié)束和外圍經(jīng)濟(jì)狀況的環(huán)比好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)下行的周期性低點(diǎn)將在下半年出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)周期性回升也將帶動信貸需求恢復(fù)。

我們認(rèn)為2012年全行業(yè)新增信貸達(dá)8萬億是大概率事件，貸款同比增長約14.6%，平穩(wěn)增長無憂。

息差：降息與利率市場化雙重?cái)D壓

2012年下半年銀行業(yè)息差下行已經(jīng)不可避免，主要受降息和存貸款利率浮動區(qū)間擴(kuò)大（實(shí)質(zhì)是利率市場化步伐加快）雙重影響，然而下半年貸款定價(jià)如果能保持高位則有利于緩沖這息差收縮的幅度。

6月7日對稱降息下調(diào)活期存款利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，二、三、五年期存款利率分別下調(diào)30BP、35BP、40BP，相同期限的貸款利率均下調(diào)25BP。另一方面，擴(kuò)大貸款利率下限的同時(shí)，首次將存款利率的上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率1.1倍，在存款競爭較為激烈的環(huán)境下，我們看到工行、交行等國有大行存款利率即時(shí)實(shí)現(xiàn)了上浮，表明存款成本因此次降息而下行的空間很小，而貸款整體利率如果需求不足卻面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

整體來看，對稱下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和擴(kuò)大存貸款利率浮動區(qū)間短期會對壓縮銀行利差，并對凈利潤造成負(fù)面影響。

考慮不同期限利率的降息幅度，靜態(tài)測算下，此次降息將拉低2012年凈息差4~8BP，對2012年凈利潤負(fù)面影響基本不超過3%，但對2013年凈利潤負(fù)面影響可能達(dá)7%-8%。

貸款增速回落，下半年信貸需求恢復(fù)或?qū)⑹广y行貸款定價(jià)保持高位，緩沖降息造成的息差擠壓。我們通過觀察貸款增速與利率上浮貸款占比走勢發(fā)現(xiàn)，在貸款增速較低的時(shí)候，銀行貸款溢價(jià)能力往往較高，執(zhí)行上浮利率的貸款占比也相應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)。

預(yù)計(jì)下半年信貸額度不會明顯放寬，這就使得在信貸需求恢復(fù)后銀行貸款供給仍相對緊平衡，有利于銀行貸款利率維持在一個(gè)相對高位，從而緩沖6月初政策對息差的擠壓。