“好習慣”比“好策略”更重要

程凱

上周指出，下半年行業配置上的原則是“誰先收縮，誰收縮力度大，誰就具備了安全邊際”；經濟“筑底”——供給收縮——“瘦”為美。從邏輯上，供給收縮很容易理解。但不少人提出，“收縮到位”的標準是什么？哪些板塊將是“收縮到位”的可選標的。

我的個人理解是，“供給低點”會被投資人作為趨勢轉折的前瞻指標來看待。但不是每個行業都可能因為“供給低點”而出現“絕對性”的投資機會。這好比古時候以“三寸金蓮”為美，婦女們則將裹足這樣一種不科學的行為當成一種美德，而這樣的女子在當時還挺受歡迎的。在脫離了歷史背景之后，相信大多數現代人都無法理解當時的審美觀。

現在所謂“供給低點”實際上就是“三寸金蓮”，在當前社會總供給出現收縮的宏觀背景下，對于遲遲不裹腳的鋼鐵等“三高”行業，大多數投資人會心生厭惡。上半年表現較好的三朵“金花”——地產、醫藥、稀土，都是從供給收縮的視角來“尋底、抄底”，而并非從需求端去觀察。如果下半年中國經濟趨勢的判斷是“筑底”，那么我認為繼續從供給端視角去“尋底、抄底”，更容易把握到市場的審美感覺采得金花。

最重要的是，策略上不要去“挖掘”而是去“驗證”。這場比賽，比的不是選到自己最心儀的美女，而是符合絕大多數人審美情趣的美女。哪怕這種審美標準，在一定程度“被扭曲”——比如，某一周期板塊開始往上走，觀察一下是否符合“供給低點”，如果是，則有希望做成“金花”。所以，我給大家的建議是：房地產、醫藥、稀土，從中期角度而言，繼續持有就可以了。直至這一輪收縮周期結束，重新進入經濟擴張期，我們再換邏輯。

從政策角度來看，下半年行業配置上的原則是“實體收縮，虛擬擴張”。本輪金融改革的目標，就是完成金融脫媒。券商、保險、信托都會不同程度獲益，銀行其實也存在不小的機會。

我們站在什么高度去看呢？2009年實體經濟再擴張（4萬億）被“否定”了；新興產業“計劃”了三年，搞得也面臨投資“過剩”（比如風電、太陽能）；最后“不得已”轉回到了金融改革（或者說“被逼回”金融改革路徑上）。將國有四大行都送上資本市場后，歷史任務就告一段落。過去五六年，金融改革（創新）基本停滯，金融監管大行其道。過去半年金融領域的政策改革較過去五年還要多、力度還要大。這意味著什么？政策風向開始反過來“吹”了。現在，我們需要有這樣的“覺悟”。

上半年券商股的“燦爛”，只是前序。券商股能否跑出來，主要還是看下半年需求層面能否看到真金白銀。在目前這個估值高度，政策推動力已經減弱，要靠需求擴張的變化來接力。

現在保險股的安全邊際（風險）與未來空間（收益）的比重，很有誘惑力。短期看，保險行業與券商行業面臨的問題幾乎一致。主要還是看下半年需求層面能否看到真金白銀。有所不同的是，目前A股上市的保險公司有且只有四家，少于券業，也少于銀行，仍屬于稀缺資源。人保下半年A股上市的概率非常高。目前中國平安的價格已經得到產業資本的認可，估值安全性有保障。保險是最有可能走向混業經營的金融主體，想象空間大。

在和投資者交流過程中，希望我能對下半年行情策略上給出些更明確的“套路”。這里我就再補充一下個人觀點，僅供參考。

1、“哪些股票不能做”的標準有沒有？有些朋友說“行情不好做”，令我很“詫異”。然后我就告訴他了三個“不能做”的標準——日均成交量不超過3000萬或5000萬的股票不能做；每周都有新低的股票不能做；沒有券商推薦或沒有傳言的股票不能做。現在的市場是少量的資金追逐大量的股票。所以，成交不活躍的股票、明顯下降趨勢的股票、沒有資金關注的股票，是最危險的群體。如果避開這些股票，那么，交易盈利的幾率就會上升。

2、“哪些股票可常做”的標準有沒有？把剩下的股票按主題、板塊分類，剔除兼具多重主題的個股，從各類“群體”中各挑出漲幅最大的前兩只。其實，從上半年來看就只有那么幾個“群體”——從板塊來看，釀酒、稀土、醫藥、房地產、券商。從主題來看，頁巖氣、金改、APPLE、涉礦、涉酒等。這些股票通常很少有低估的，但卻容易獲得風險溢價。

如果用上述分類方式進行篩選，再附加一些個性偏好，可以理出兩個股票池。前者（100只為宜）側重于防范冷門風險的前提下捕捉基本面機會，后者（20只為宜）側重于“熱門”捕捉風險溢價。

相對于活躍市場的“百花齊放”，傻子也賺錢往往源于系統風險與機會，重于擇時。目前的市場，顯然不具有系統風險與機會，但要獲取超額收益卻一點不難。相對而言，由于資金總量相對不足，熱點相對集中，反而有助于提煉市場機會，不至于亂花漸欲迷人眼。事實上，這些是“很基礎”的分類標準，但“基礎”與“實用”并不矛盾。

盡管不同的投資人，風險偏好，選股邏輯、個性，敏感度不盡相同，復制往往以失敗告終，但一些基本習慣卻相對容易模仿復制。因為，從本質上來說，上述兩個標準，只是觀察市場的一種方式，簡單提升交易概率成功的方法之一，而不涉及到個人視角的偏好。

就上半年行情來看，上述基本習慣，對于投資盈虧而言，甚至是決定性的。這一有意思的現象，提出來供各位參考。