降息超出預(yù)期 反彈空間有限

啟明

央行決定自7月6日起下調(diào)人民幣基準(zhǔn)利率，此次非對(duì)稱降息，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31%，其它個(gè)檔次存款貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。對(duì)此，基金公司普遍表示，降息超出預(yù)期，對(duì)證券市場(chǎng)有積極的影響，但反彈空間可能相對(duì)有限。

富國(guó)基金認(rèn)為，在短期通脹加速下行、實(shí)體企業(yè)產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)煤炭鋼鐵等產(chǎn)業(yè)庫(kù)存居高不下、多數(shù)企業(yè)投資意愿降低和中下游需求明顯下滑的態(tài)勢(shì)下，央行的這次降息是盡量爭(zhēng)取在通脹起來之前，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力度，在資金成本端減緩和改善對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊，實(shí)現(xiàn)銀行向多數(shù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)讓利，盡可能的對(duì)穩(wěn)定和防止經(jīng)濟(jì)大幅下滑做出貢獻(xiàn)。

泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，本次降息有四點(diǎn)超預(yù)期的地方：一是時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期本月降準(zhǔn)不降息；二是各期限非對(duì)稱降息導(dǎo)致息差變動(dòng)的方向不同，短期息差收窄，長(zhǎng)期息差擴(kuò)張；三是貸款利率下限進(jìn)一步下調(diào)到基準(zhǔn)利率的0.7倍，但存款利率上限未做調(diào)整，實(shí)際存款利率將出現(xiàn)確定性下降；四是央行在公告里特別強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的各項(xiàng)住房信貸政策，抑制投機(jī)投資性購(gòu)房，以往的利率調(diào)整公告并無此內(nèi)容，顯示部分城市房?jī)r(jià)的反彈已經(jīng)引起上層關(guān)注。

華富基金表示，一個(gè)月內(nèi)央行二度降息，顯示了政府出手采用貨幣手段保GDP增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)增速快速下滑的決心。結(jié)合近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，短期密集的降息，主要是針對(duì)較為疲弱的經(jīng)濟(jì)，顯示了央行為保增長(zhǎng)采用了貨幣手段，短期看貨幣的寬松周期更為確定，上次降息后雖然經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)持續(xù)向下，但經(jīng)過連續(xù)的降息，對(duì)市場(chǎng)的刺激效應(yīng)疊加后，有望更好發(fā)揮刺激作用，結(jié)合08年密集的降息周期看，近期不排除再次或更大幅度降息可能。

諾安基金認(rèn)為，央行第二次非對(duì)稱降息超出市場(chǎng)預(yù)期，這也說明當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常低迷，通過大幅度降低貸款利率來刺激需求已成為當(dāng)務(wù)之急。但效果如何不可期望太高。

泰達(dá)宏利基金也有類似的觀點(diǎn)，認(rèn)為對(duì)此次降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用不宜太樂觀，一兩次降息不至于使經(jīng)濟(jì)回升，在盈利差與去杠桿的背景下，貸款利率目前仍不夠低，中長(zhǎng)期貸款需求難以出現(xiàn)明顯恢復(fù)。實(shí)際上債券市場(chǎng)利率早已降至低位，但融資需求依然持續(xù)疲弱，所以利息降低并不能扭轉(zhuǎn)去杠桿的趨勢(shì)。

談及降息對(duì)證券市場(chǎng)的影響，泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，降息后市場(chǎng)可能會(huì)反彈，但是反彈空間和持續(xù)性都不會(huì)太強(qiáng)。降息的作用只是降低企業(yè)的存量財(cái)務(wù)成本，通過減少利息，盡早償還本金，加快企業(yè)去杠桿的進(jìn)程，但不會(huì)使去杠桿的過程逆轉(zhuǎn)，去杠桿過程往往會(huì)持續(xù)1-2年。影響反彈的關(guān)鍵政策仍是貸款放松，和2008年的放松過程相比，今年的貨幣增速?zèng)]有明顯提高，貨幣政策的全面放松還差貸款放量，即上調(diào)全年的貸款額度，改變貸款的投放節(jié)奏，甚至放松貸款的約束政策。

華富基金指出，結(jié)合08年9月份以來的連續(xù)四次密集降息來看，在密集的貨幣政策刺激下證券市場(chǎng)仍然出現(xiàn)了持續(xù)下跌，后續(xù)強(qiáng)勁的反彈還受益于4萬(wàn)億投資的拉動(dòng)。因此，經(jīng)濟(jì)和證券未來的走向不僅受益于貨幣政策的刺激，后續(xù)還有望結(jié)合其它投資項(xiàng)目的拉動(dòng)，提升市場(chǎng)整體的ROE才能迎來更好持續(xù)反彈。

富國(guó)基金認(rèn)為，此次降息將壓縮銀行利潤(rùn)空間，有利房地產(chǎn)、券商和保險(xiǎn)等行業(yè)，但股市難言拉開上漲序幕；而對(duì)短期的債市繼續(xù)起向上支撐作用，雖幅度有限但將再引領(lǐng)一波收益率曲線下行。

諾安基金表示，目前來看對(duì)股市短期有維穩(wěn)作用。尤其是高負(fù)債行業(yè)如地產(chǎn)和電力受益顯著。板塊方面，華富基金則認(rèn)為，就降息來說比較確定的受益板塊主要為房地產(chǎn)。