巴菲特也看不懂的理財產品

在大糞飛舞、絕望的年代，總有鮮花被澆灌而憤怒生長。很難躲開大糞，但可以找到鮮花。

A股繼續向下，有人看到的是恐懼，有人看到的則是機會。據說，有400余家上市公司提交的定向增發計劃正等待放行。

有人盯上了定增產品，這是不是投資好時機？本期招財貓請來光大銀行私人銀行（北京）中心總經理助理杜學敦，以及本刊金融市場觀察員唐學鵬，為大家答疑。

Q1最近有人說，資金池運作的理財產品，發新償舊，本質上是龐氏騙局。那我購買的理財產品與說明書上提到的投資標的之間，是不是就不會清晰對應了？這種風險有多大？

Q2 股市低迷，但上市公司定向增發還不少，現在是不是投資與定增相關產品的好時機？

A1：首先，我們必須搞清楚什么是“龐氏騙局”。龐氏騙局的最主要特征是取得資金的代價來源于資金本身，即資金沒有實際用途，借新償舊。而銀行資金池運作的理財產品有明確資金用途，投資標的物也很明確，如債券、信托、票據、拆借、回購、貨幣基金等。而且每項資產都有明確的入池標準和風險控制要求，經過銀行風險審批認可后才可以入池。

因此，我個人認為銀行的理財產品基礎資產的質量是有一定保障的。但銀行資金池也確實存在一個問題，就是由于期限錯配和收益錯配后無法實現獨立的成本收益核算。未來銀行的理財資金池業務將通過金融工具的使用，如基礎資產和資產組合分離、母資金池和子資金池分離等手段不斷地向透明、公開、清晰對應方向發展。

A2：定增業務的收益和股票市場息息相關，二級市場的低迷足以吞噬掉其折價和基本面提升的溢價，這就是去年和今年很多定增股票破發的原因，即所謂“覆巢之下安有完卵”。但是不可否認中國股市已低迷了三年，2000點應該不能說是一個高點。

我覺得定增業務適合有一定風險偏好能力的投資者參與，但不建議參與的規模占家庭資產比例太高。可以參與一些結構化定增的優先部分，由于有劣后資金的保障，風險可控。風險和收益永遠是對等的，好產品一定是風險和收益對等并交給合適的客戶來承受。

A1：即使發新償舊，也不能武斷地下結論說是龐氏騙局。龐氏騙局的基礎不僅是發新償舊，而且許諾后續給出一個更高的收益率，使得發新還舊變成一種炙手可熱的黑洞滾雪球。直到有一天，雪球塌了。

如果你想讓資金池運作的理財產品一一對應，即資產和產品清晰對應，暫時很困難。這跟“打捆貸款”的性質不同，打捆貸款每筆貸款對應的不同類型投資項目應當邊界清晰，而資金池，有點像同一個項目的不同期限，比如債券，有的1年期有的3年期，資金有時候滾在一起，如果非常細致的切割，也許可以做到，但這種成本損耗是沒有意義的。

跟一些金融騙局不同，比如美國次貸危機那些金融衍生品，設計時只看到利益的“受方”找不到“讓方”，所以巴菲特也弄不太懂，不知道利益由誰來支付，于是管它叫“大規模殺傷性武器”。而中國理財產品很大的“讓方”就是銀行體系的利差收益。就像一個飯局，如果找到買單的人，即使飯菜有時不好吃，也不至于心驚肉跳。

A2：股市現在很慘，據說沒人再敢惹股市。我3個月前買了些，也被套住了，我覺得股市是有投資價值的，當然你也可以說我的屁股決定腦袋，僅供參考。我覺得可以參與有業績預期公司的定增，這意味著還是要審慎挑剔公司！記著那句名言：在大糞飛舞、絕望的年代，總有鮮花被澆灌而憤怒生長。很難躲開大糞，但可以找到鮮花。