天保重裝:深陷償債危機 上市或為救命

李雪峰

成都天保重型裝備股份有限公司（下稱“天保重裝”）首發申請日前獲得通過，但業內人士卻對天保重裝存在頗多質疑。

因為天保重裝作為一家固定資產比例較高的公司，卻將近七成的固定資產用作銀行抵押以取得貸款，以致公司負債比率長年居高不下；此外，天保重裝并不充裕的現金流則令其償債風險亦處于較高水平，一旦不能及時償還債務，則天保重裝將隨時陷入經營困境。而通過上市募集資金卻可以化解目前的困境，對于天保重裝而言，上市很有可能只是為了救命，而不是為了獲得更大的發展。

此外，天保重裝無視相關法規，與公司二股東佛山安德里茨技術有限公司（佛山安德里茨）業務往來極為頻繁，甚至在經營上嚴重依賴佛山安德里茨，換言之，佛山安德里茨既是天保重裝的二股東，又是天保重裝的大客戶。業內人士稱，此舉已經構成了關聯交易，在這樣的格局下，天保重裝的中小投資者利益難以得到保證。

七成資產被抵押 上市融資為救命

天保重裝是一家固定資產占比接近50%的重型裝備制造公司，相對于以輕資產模式運營的公司而言，設備、廠房等固定資產對天保重裝的意義更為重大，一旦前述資產出現問題，則天保重裝的所謂技術及研發均將大打折扣。但是對于如此重要的資產，天保重裝卻并未珍惜，為了取得銀行借款，天保重裝將七成左右的固定資產用于抵押。

數據顯示，截至去年末，天保重裝已抵押的固定資產原值為22107.19萬元，土地使用權5宗，原值4671.20萬元。而天保重裝2011年末的的固定資產只有3.21億元，換言之，天保重裝68.85%的固定資產已被公司抵押，由于天保重裝持續舉債，因此公司近三年來資產負債率分別高達61.89%、68.96%、74.53%，呈逐年遞增態勢。

而在短期借款方面，天保重裝2011年的短期負債是2009年的兩倍，流動比率則一度降至0.95，速動比率則最低僅為0.67。業內人士表示，0.95的流動比率意味著天保重裝的流動資產不足以覆蓋其流動負債，即便天保重裝將所有的流動資產變現，依然不能償還短期負債，從這個角度而言，天保重裝的財務結構相對較差。

正是因為如此，天保重裝才屢屢抵押固定資產獲得銀行借款，對于天保重裝而言，資金是當前最大的問題，而上市募資或是解決資金瓶頸緩解償債風險的一個重要方式，成功上市后，天保重裝可能會通過一切手段改變募集資金的既定用途，用來補充流動資金，即天保重裝上市的目的或是為了救命，并非為了長足發展。

鉆法律空檔 大玩關聯交易

微博上有評論指出，天保重裝是一家敢于向法律挑戰的公司，這是因為天保重裝關聯交易頻發，而關聯交易是《公司法》及《證券法》嚴格監管的交易事項，不過法律對關聯交易并無嚴格的限制，客觀上存在一定的回旋余地，天保重裝正是利用了法律的這一空檔大肆進行關聯交易。

資料顯示，佛山安德里茨技術有限公司（佛山安德里茨）是天保重裝的第二大股東，持股比例為10%，但佛山安德里茨并不甘心于僅僅充當天保重裝的股東，同時也是天保重裝的前五大客戶，更于2011年成為天保重裝的首位客戶。

2011年，佛山安德里茨為貢獻了天保重裝19.42%的營業收入，是天保重裝的第一大客戶。另外，天保重裝與佛山安德里茨同一母公司奧地利安德里茨股份有限公司旗下另一全資子公司安德里茨水電也存在業務來往。天保重裝還承諾，2012-2013年，公司將分別采購安德里茨水電2.5億元、3億元的產品。

換言之，佛山安德里茨不僅在股權上控制天保重裝，在經營上也控制天保重裝，故業內戲稱上市的并非天保重裝，而是佛山安德里茨，后者屬于“借殼上市”。在此格局之下，天保重裝無異于佛山安德里茨的造富機器，其他中小投資者的利益將難以被保證。

此外，天保重裝保薦人東北證券子公司東證融通在天保重裝申請上市前夕火速入股天保重裝，難以擺脫利益輸送的嫌疑，本刊將就此深入報道。