股市漲跌主要因素在改革

朱平

阿喀琉斯是古希臘神話中的大英雄，他是海神之子，他母親曾把他浸在冥河里使其能刀槍不入，但卻落下腳后這個“阿喀琉斯之踵”的致命弱點。傳說在他成年前曾遇到一個巫師，巫師告訴他，你可以成為一個大英雄，成就無人企及，但你的代價是會象風一樣突然消逝。或者你可以選擇平淡，你的生命則可以在平淡中沿續(xù)很久。阿喀琉斯思考了片刻，做出了自已選擇。后來我們知道，他成了戰(zhàn)無不勝的勇士，在特洛伊戰(zhàn)爭中，殺死了特洛伊王子赫克托耳，成為人人景仰的神。但他惹怒了赫克托耳的保護神阿波羅，于是太陽神用箭射中了阿喀琉斯的腳踵，于是他的生病在輝煌中嘎然而止。這段為人熟知道的故事叫“阿喀琉斯魔咒”。

從2010開始，中國經(jīng)濟基本面與大家的預期一直都相差不遠，增長減速，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。但股市的波動卻與此出入很大。2010年投資者仍處于上個大牛市的情緒中，資金推動了一輪中小盤股泡沫：2011年投資者對未來完全失去信心，所謂不轉(zhuǎn)型沒出路，要轉(zhuǎn)型卻看不到出路。但今年股市卻在投資者一片謹慎和經(jīng)濟增速仍在下降時震蕩向上，原因則是許多投資者開始相信轉(zhuǎn)型的出路在改革。

中國過去令人炫目的經(jīng)濟主要有三大法寶：一是擴大產(chǎn)能，這提升了人均產(chǎn)出；二是農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移，干活的人多，人均GDP自然增長；三是基礎(chǔ)建設，這既有利于形成全產(chǎn)業(yè)鏈降低成本，也提升了效率減少了物流成本。所以投資者預期中國將成為“世界工廠”，有一個黃金十年。但現(xiàn)實是中國鋼鐵、水泥、重卡、家電等行業(yè)已占全球50%以上的產(chǎn)能，五年之后，中國的超高層建筑將是美國的4倍，十年之后可能就是8倍，但中國人口也只有美國的4倍，所以這條產(chǎn)能擴張已無空間。人口紅利結(jié)束堵了第二條路。第三條路沒有前兩路自然也此路不通。所以上述產(chǎn)業(yè)從總體上看可能永遠失去了做為成長股的投資價值，這還包括象航運這樣的行業(yè)，中國人自已要消費了，誰還有能力做世界工廠呢？所以就象“阿喀琉斯魔咒”,中國經(jīng)濟確實面臨巨大困境。

但中國人均GDP只有5000美元，是韓國的1/6。原因除了技術(shù)，更主要的是效率較低，具體在三個方面：首先管理成本高，比如航空，飛機歸航空公司管，機場歸地方管，飛行調(diào)度歸空警管。但都是國有企業(yè)，誰在乎，所以飛行調(diào)度為了公平，不管什么原因，只有登機才可以排隊等候飛行，消費者的體驗是無需考慮的。至于開個公司要蓋30多個章之類的事，更是層出不窮；很多貸不到款的小微企業(yè)不僅怕稅，更怕是亂收費。

其次是交易成本高，中國人更相信人情而不是法律規(guī)則，所以每個公司都會有相當?shù)馁Y源投入在維護各種關(guān)系上。從全社會角度看，這些資源是被消費了，不會帶了任何回報。另一方面，地方割劇，權(quán)力尋租也造成中國企業(yè)行業(yè)集中度偏低，山寨盛行，增加了交易成本。

最后是誠信，這不僅造成了目前的食品安全問題、環(huán)境問題、醫(yī)患問題等，也讓中國的大企業(yè)難以出現(xiàn)。因為，一方面小企業(yè)不誠信，劣幣驅(qū)逐良幣；另一方面，大企業(yè)背后一定要有價值觀做支撐才能吸引客戶并不斷前進，如果誠信都缺失，任何企業(yè)都不可能走向偉大。只有大企業(yè)的出現(xiàn)才可以讓更多的中國企業(yè)象蘋果一樣，在國際產(chǎn)業(yè)鏈的分工中獲得更大的利益，而不是象現(xiàn)在這樣為人作嫁衣，掙點辛苦錢。

這三大成本恰恰是中國發(fā)的潛力，只是這些潛力無法通過政府加大投資來獲得，但改革卻可以起到立桿見影的效果。所以今年以年的金融改革、股市改革、鐵路改革、甚至討論中的頂層設計都可能是投資者重拾樂觀的重要因素。所以雖然中國經(jīng)濟的減速還要繼續(xù)，改革則是中國走出困境最給力的良方，股市則會成為改革最大的受益者。雖然許多投資者還在期待，房地產(chǎn)調(diào)控放松后的報復性反彈，果真如此，中國可能很難回避經(jīng)濟的“阿喀琉斯魔咒”，但現(xiàn)實很可能是當房地產(chǎn)調(diào)控政策放松之后，房價仍然不漲。因為以中國的人口結(jié)構(gòu)和房屋建設速度，等現(xiàn)在的中年人老了以后，中國房地產(chǎn)一定會供過于求，而如果現(xiàn)在投資買房養(yǎng)老到那時則變成了是一筆糟糕的投資。而只有改革才能立竿見影地提高勞動生率，提高勞動生率就能在勞動力不增加的情況下增加商品和服務的供給，而中國養(yǎng)老問題的實質(zhì)就是將來勞動力數(shù)量下降，仍有能力提供更多的商品和服務。所以，目前股市是否能夠上漲，最重要的指標就是看政府是否能夠改革，以及改革的內(nèi)容和力度。