淺談發電企業日元外債風險管理

楊榮

世界銀行貸款、亞洲開發銀行貸款和外國政府貸款是我國電力工業利用外資的主要資金來源，在外國政府貸款中又以日本海外經濟協力基金（OECF）貸款為主。日本政府的日元貸款屬于反映政府外交政策意向的、帶有部分援助性質的貸款。中國電力項目使用日元貸款始于1980年，到了上世紀90年代，國內電力的緊缺以及資金的匱乏，日元貸款的使用達到了頂峰。迄今利用日元貸款的大型發電設施建設項目有北京十三陵抽水水電站、湖北省鄂州火力發電站、湖南五強溪水利發電站、天生橋水電站等。

目前，這批貸款大多處于還本付息期。由于匯率和利率市場的頻繁波動，從風險管理的角度出發，發電企業外債金額較大，風險較高。有些企業生產經營情況良好，但由于外債利率、匯率大幅波動導致出現巨額損失，采取積極的措施控制風險的要求日益強烈。

一、日元貸款主要特點

（一）屬主權外債，需按時還本付息

外國政府貸款是我國政府對外借用的一種債務，是國家主權外債。除國家計委、財政部審查確認，并報經國務院批準由國家統借統還的外，其余均由項目業主償還且多數由地方財政擔保。比如天生橋一級水電站項目日元貸款屬國家財政部監管的國家外債，為保證國家外債及時還本付息，貸款由中國進出口銀行轉貸并由廣東、廣西、貴州三省（區）財政廳和計委擔保。

（二）具有政府間援助性質，貸款條件較為優惠

日元貸款利率一般為1％～3％，貸款償還期限一般為25～30年，并含有7～10年的寬限期。

（三）限制性條款

比如日本協力基金貸款一般用于項目所需的設備、技術、材料（主要是鋼材。木材。水泥）的采購，而且通常含有“與日本企業開展合作，利用日本技術，使用日本設備”等限制性條款，從第三批對華日元貸款開始，實現了完全的“非束縛化”，中國可以通過公開招標自主選擇提供物資和服務的國家與企業。

（四）行業限制

借用的日元貸款都明確了用途，主要用于政府主導型項目建設，集中在基礎設施、社會發展和環境保護等領域。

二、日元外債風險分析

企業外債面臨的風險主要是匯率風險和利率風險。

匯率風險是日元外債面臨的最主要風險。匯率風險，又稱外匯風險，指經濟主體持有或運用外匯的經濟活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。絕大部分發電企業的主要收入來源為人民幣，而償還貸款時需要用日元，幣種的不匹配造成了外債的匯率風險。

日元一直是匯率波動較頻，波幅較大的幣種。分析2000年至今日元兌人民幣匯率：2000年至2002年，受日本國內經濟的影響，總體呈現貶值趨勢；2003年至2004年，隨著美元強勢貨幣政策的弱化，日元匯率進入升值階段；自2005年以來受世界對美國的貨幣政策預期及美國經濟狀況的好轉的影響，日元匯率結束升值態勢呈現貶值趨勢，進入2006年日元匯率仍呈下降趨勢；從2007年7月開始至今，則整體處于上升通道。實際上，從80年代到90年代起采用日元貸款，目前正處于還本付息高峰期的電力企業已經充分體會到了日元匯率波動所帶來的風險。仍以天生橋一級水電站項目為例，該項目使用的日元貸款和其他項目相比并不算多，2009年形成匯兌收益2000多萬元，但到了2010年匯兌損失則高達7000多萬元，匯率波動給企業經營管理造成了很大的影響。

匯率風險對發電企業的直接影響有兩方面，一方面是債務本金的賬面金額會隨匯率的變動而在資產負債表日相應調整，其變動金額計入匯兌損益，進而影響利潤。盡管匯率變動產生的匯兌損益只是折算為記賬本位幣形成的，公司事實上并沒有真正受到經濟損失或得到實際收益，但反映在賬面上，同樣會嚴重影響公司正常的經營業績：發生匯兌損失時會使企業市場形象受損，而發生匯兌收益時，則要多支付企業所得稅，同樣會對企業的資金計劃造成影響；另一方面則體現在現金流量方面，匯率的變動直接導致還本付息日購匯成本的變動。由于日元貸款大多期限較長，通常為25～30年，每年的還本金額并不高，所以在還本付息日購匯成本的變動則并不那么突出。

利率風險是指由于利率的波動使資產價值或利息收入減少，或者是負債利息支出增加的可能性。日元貸款一般采用固定利率，利率風險較小。但要注意，很多企業采取借新還舊的方式償還日元貸款，同樣要關注國內利率市場變動帶來的風險。

三、外債管理現狀及管理建議

目前大多數發電企業對外債風險認識程度不夠，主動管理的意識普遍不強，積極性不高。這里面既有體制上的原因，也有企業自身方面的原因。總體而言，目前外債風險管理體系極不成熟，急切需要外債風險管理方面的理論指導與實務方面的經驗。企業外債風險管理的主要目的是根據企業自身的負債結構特點和經營管理的要求，及對未來現金流的預測，對外債結構進行優化，合理運用金融衍生工具防范因國內外經濟環境及匯率、利率變化帶來的償債風險，合理控制外債資金成本，避免加重企業的債務負擔。目前，政策層面的外債風險管理體系正在不斷完善，企業需要樹立正確的風險管理觀念，不斷提高自身的管理水平。

（一）樹立正確的風險管理觀念

第一，風險表現為不確定性，可能帶來損失、獲利或是無損失也無獲利，鎖定成本、規避風險是債務風險管理的出發點；第二，不論采用何種措施，為鎖定風險付出的成本是必需的，發電企業必須對自身可接受的交易成本有清晰的認識；第三，在風險管理中應杜絕主觀武斷和投機思想，沒有人可以準確預判市場的長期走勢，因此也無法準確鎖定最低的交易成本，更不能置企業的財務穩定于不顧，偏離風險管理的基本出發點，尋求投機盈利。

（二）加強與金融機構的溝通、合作，及時了解國際金融市場匯率、利率的走勢，結合風險的實際情況及市場預期，及時采用相應的金融衍生工具，有效規避風險

在合作銀行和金融產品的選擇上要保持謹慎的態度，挑選資信、效率優良而有能力的金融機構研究和提出方案，對不同產品和多個方案進行研究比選，必要時還可聘請專業機構對方案進行充分分析和評估，最終選擇最佳方案。

（三）加強內部人才培養，提高企業管理人員的業務素質

外債風險管理是一個專業性強、技術難度較大的工作，而且和國際金融市場走勢密切相關，在風險管理中雖然可依托專業機構進行方案研究設計和金融產品選擇，但企業自身在外部咨詢的基礎上必須要有自己的獨立判斷。企業要注意培養熟悉財務、金融等各方面知識的復合型人才。

參考文獻

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