2012.創業紀

黃鍇

受二級市場影響，2011年一級_市場的市盈率已經從上半年的15—20倍T降到了10—15倍，很多在10倍上下。

2012年，VC們關注的熱點行業中排名前三的為生物技術／醫療健康、快速消費以及移動互聯網。

送別2011年，也能暫別投資的寒冬嗎?

早前，我們幾乎每天都能讀到“危機”、“寒流”、“冬天”等詞匯，鋪天蓋地的信息使我們不得不相信：這個冬天有點冷。

PE、VC們的感受也不例外。股市的低迷不僅使專注于二級市場的基金和機構投資者艱難度日，連專注于一級市場的私募股權投資者也感到了陣陣寒意。經濟環境的惡化，讓不少企業的IPO時間表變得遙遙無期。

這讓不少投資人感到措手不及。因為就在201 1年上半年，PE市場還是一副熱火朝天的景象。用貝加資本合伙人呂強的話說：“上半年的項目爭搶非常激烈，幾乎到了瘋狂的地步，大部分項目的市盈率都在15倍以上。”

去年下半年經濟的驟然變冷，讓上半年激進投資的PE們遭受了雙重打擊?！耙环矫?，二級市場的交易市盈率正在下降，甚至出現了企業后一輪融資比前一輪低的現象。”呂強稱，“另一方面，經濟環境的不景氣，使得企業本身的業績也出現下滑?！?/p>

受打擊最明顯的無疑是電子商務及團購行業。持續發生的“裁員潮”，將“網商入冬”的論調進一步推高，但無論互聯網是否進入冬天，納斯達克與中國概念股的蜜月期都已過去。清科的數據顯示，雖然2011年前三季度IPO退出案例數量均呈現同比增長，但在進入第四季度后開始出現驟降，10月及11月僅有10只私募股權投資基金通過被投企業境內上市實現退出，涉及企業只有4家。

“2011年上半年，國內還有10多家企業赴美上市，但經歷了中概股危機和歐債危機后，下半年除了土豆之外，一家都出不去了?！睗h理資本合伙人錢學鋒表示。以拉手網為例，從去年3月那一輪融資估值的11億美元，到11月IP0時估值的2.93億美元，相當于在半年內蒸發了8億美元的估值。即便如此，拉手網依然乏人問津，上市計劃被迫擱淺，成為電商泡沫頂峰的標志。

在這種情況下，不少投資機構開始放緩了投資速度。根據ChinaVenture投中集團預測，進入2012年后，PE暴利時代將結束；在市場的加速洗牌下，PE投資策略、競爭格局都將面臨改變。

其中，早期項目將成為投資的主流類型。投中集團認為，從行業分布看，移動互聯網的早期投資將出現爆發式增長。畢竟，在經歷兩年多的投資熱潮后，互聯網行業的市場格局基本成型，投資空間趨于飽和。相比之下，移動互聯網將進入產業鏈全面構建階段，從概念討論走向商業化運作。

錢學峰表示，他將明年的投資方向概括為3個C，即Cleantech(清潔能源)、Consumer(大消費)和Culture(文化傳媒)。在文化傳媒板塊，020、移動互聯網、社會化商務都蘊含著巨大機會。與持幣觀望的投資人不同，錢學鋒恰恰認為“熊市里遍地是黃金”，只要在潮水退去時發現優質的項目，待市場回暖后便能獲得更為可觀的回報。“漢理不會放慢投資的節奏，2012年正是我們廣泛播種的好時候。”同樣“精明”的呂強，在2011年上半年時也只投了一家企業，卻在下半年投資了5家。“未來，我看好消費升級和節能環保概念，包括服裝、美容，家居、環保設備等細分行業”。

在清科的調研結果中，PE們在2012年重點關注的三大熱點行業分別是新農業、先進制造以及生物技術／醫療健康。相比之下，VC們關注的熱點行業中排名前三的依次為生物技術／醫療健康、快速消費以及移動互聯網，對偏向傳統的先進制造行業和新農業的關注度相對較低。

對PE和VC們來說，眼下要做的就是在寒冬中保存實力，并大膽尋找春天的芬芳。畢竟，全球經濟的恢復是一個長期過程，未來10年之內，世界格局都會處于錯綜復雜的變化之中。

在這一大背景下，中國經濟將會呈現出兩大特點：一是中國將成為全球主要消費市場，越來越多的全球企業會把進入中國作為當前最重要的計劃。二是中國將成為全球主要的資本市場，逐漸從資本凈輸入國轉變成為凈輸出國。這對還處于寒風中的VC／PE而言，無異于春暖花開的預兆。