中國手游“介紹上市” 恐為中概股再次抹黑

宋滟泓

一場精心策劃的上市,或將讓國內手機游戲產業成為被殃及的池魚。

9月26日,第一視頻旗下中國手游娛樂集團(以下簡稱“中國手游”)正式登陸納斯達克,成為繼唯品會后今年第二支在美國上市的中國概念股。作為專業的手機游戲開發與運營商,中國手游的業務已拓展至七十多個國家,已經實現盈利。

與常見的首次公開募股(IPO)不同,中國手游本次登陸納斯達克采用了“介紹上市”的方式,即由母公司第一視頻集團向其持股股東直接配送中國手游的股票,不需要發行新股而滿足在美上市的流通量要求。據悉,“介紹上市”的公司不涉及融資,股票沒有發行價,股票價格由買賣雙方在市場中確定。

無論如何,上市總該是值得慶祝之事,但中國手游在掛牌當天卻笑不出來。根據交易系統顯示,當天賣方報價為每股40美元,而買方報價僅為每股3.9美元,買賣雙方價格差異巨大,因此未能成交。

盡管資本市場當天的表現有些“冷場”,中國手游董事長張力軍卻認為登陸納斯達克對公司的利好不言而喻,包括提升公司品牌形象,吸引優秀的人才,以及將來在資本市場籌集資金等多個方面。

自去年下半年開始,在納斯達克排隊上市公司的清單中幾乎難尋中國企業的大背景之下,中國手游的“介紹上市”吸引了各方關注的目光。然而,中國企業在納斯達克“哀鴻遍野”,中國手游這個本來籍籍無名的小輩要想獲得資本市場的肯定并非易事,而整個手機游戲產業能否通過中國手游的試水在資本市場有更多斬獲,則更是后話了。

上市爆冷

有了解內情的人士介紹說,此次中國手游的“介紹上市”多少有些退而求其次的無奈。

據不完全統計,從2009年到今年5月,在87家香港交易所新上市公司中,總共有9家企業采取介紹方式上市。截至2012年,國內A股市場還沒有類似的模式。而通過“介紹上市”赴美的國內企業,中國手游尚屬首家。

據悉,原本中國手游打算通過普通IPO的形式上市,但整個資本市場環境讓張力軍的初衷暗藏諸多不確定性。有數據顯示:2010年赴美上市的中國企業有30多家,2011年數量驟降到10家。中國手游是今年在納斯達克上市的第二家國內企業,距離唯品會在納斯達克掛牌的日子過去了半年時間。

第一視頻方面介紹,中國手游希望在半年或一年的介紹上市禁售期過后開始融資。然而,“介紹上市”最終卻并未能成交,因為3.9美元每股的買入價和賣方40美元的報價差距實在太大。

中國手游的招股書顯示,中國手游2011年的凈營收為2.43億元人民幣,凈利潤為1.63億元人民幣。如果按出價者的3.9美元計算,市盈率僅為3.58倍,市銷率為2.38倍。反觀今年5月登陸深圳創業板的掌趣科技,開盤市盈率48倍,首日收盤時達90倍。雖然A股尤其創業板較美股溢價較高,但兩者差值仍然偏大。再參考網龍旗下手游運營平臺91無線,其去年年底融資2000萬美元,估值1.42億美元,其全年營收5900萬元,市銷率約為15倍,遠高于中國手游。

有觀點認為:這樣的落差,表明資本市場對中國手游非常不看好。易觀國際分析師薛永峰就分析,中國手游首日的慘淡表現一方面是受到中概股遇冷的大環境影響;另一方面,美國投資者對其業務模式有質疑。

面對首日的“冷場”,中國手游在回應中稱:交易過戶需要不同跨境系統及技術上的支持,也涉及許多不同跨境投資及中介機構,辦理需要時間,公司對于中國手游首日交投表現沒有感到意外。

“目前中國手游并不缺錢,短期內無融資壓力。”張力軍的話聽上去頗有底氣,而對于渾水(Muddy Water)和香櫞(Citron)等機構做空中概股的行為,張力軍表示,做空是在海外得到認可的,可以起到監督上市公司的作用,中國手游要“入鄉隨俗”。

攘外安內?

有分析指出,中國手游的“介紹上市”之所以吸引來如此多關注的目光,最重要的原因就是在中概股接連遭遇誠信危機和做空機構獵殺的大背景之下,這樣的成功案例可以給等待上市的企業一個積極的示范作用。

而在中國手游的角度,此次不融資的“介紹上市”最重要的目的則是搶先布局市場。實際上,國內手機游戲產業在近幾年的發展可謂日新月異,中國手游企圖占得市場先機的行為一點都不奇怪。

隨著智能手機的普及和功能的擴展,以及3G、無線網絡覆蓋范圍的延伸,越來越多的游戲平臺商開始關注手機網游,很多潛在手機網絡游戲用戶被挖掘出來。與此同時,第三方開發者對手機游戲開發力度的加大,也讓手機游戲產品的體驗日益增強,游戲品質不斷提升,手機游戲用戶和市場規模也不斷擴大。

艾媒咨詢近日發布的《2012Q2中國手機游戲市場季度監測報告》顯示:截至2012年Q2,中國手機游戲市場規模達到12.2億元,環比上漲20.8%。在用戶規模方面,2012年Q2中國手機游戲用戶規模達到2.13億,環比增長11.5%,手機游戲儼然已經成為智能手機用戶近似標配的應用。

面對手機游戲浪潮的來襲,在傳統網頁游戲市場領先的企業紛紛開始布局這一新的戰場。

在2003 年,盛大游戲便開始了手機游戲方面的布局,它高調收購了手機游戲開發商“數位紅科技”,為手機游戲的研發鋪路。另一家網絡游戲公司是網龍,它在2007年就開始涉足無線互聯網行業,次年上線了91無線平臺。其他諸如完美、搜狐暢游、網易等多家企業也紛紛布局手機游戲,市場火熱度可見一斑。

如此激烈的競爭,中國手游提前打響在納斯達克的“戰役”不足為奇。其實,除了通過上市在競爭中搶得先機之外,目前自身的營收狀況也不能不讓中國手游有所動作。

盡管中國手游號稱“不差錢”,但其營收現狀不容樂觀。根據招股書顯示,中國手游今年第一季度的凈營收為5433萬元,凈利潤為1882萬元。但在去年第四季度,公司的凈營收達到5997萬元,而凈利潤則達到1.08億元。這意味著營收環比下降9.4%,凈利潤環比下降82.6%。

外有強敵壓境,內有利潤跳水,中國手游的上市之舉有受迫之感。

驚天陰謀?

無論中國手游如何一再表示“不差錢”、“不意外”,但“首秀”交出的零交易成績還是引來業界諸多質疑之聲。

一組有關中國手游的數據是,中國手游2011年在中國市場上所占份額為18.7%,位列榜首,而位居第二的競爭對手所占份額僅為4.9%。對此,經緯創投分析師莊明浩表示強烈的質疑,他認為中國手游的收入構成存在很大的問題。首先,收入構成中“手持設備設計”業務在2010年貢獻了36.4%的收入,2011年降至15.9%,而在2012年第一季度,這部分業務的貢獻幾乎可以忽略不計。其次,隨著功能機市場的存量大幅下降,中國手游的功能手機游戲業務也面臨瓶頸。另外,中國手游的智能機市場沒有核心競爭力,未來收入增長能力存疑。

而本刊記者查詢中國手游分業務營收發現,在2009年,其在智能手機游戲上的業務營收還為零,而到2010年,智能手機游戲的營收突然飆升到6000萬元之多,到了2011年,這個數據又增加到6200多萬元。

與智能手機游戲業務的“平步青云”相比,中國手游功能手機游戲的營收看上去相對比較正常。2009年,功能手機游戲營收為5000多萬元,2010年這一數字為1.1億多元,在去年增長到1.4億多元。

正是這樣的差距,讓業內人士普遍質疑中國手游未來在智能手機游戲上難以掀起大的波瀾,大家更愿意相信此番登陸納斯達克,張力軍最主要的目的是為公司未來向智能機轉型融資和造勢。而中國手游關于希望“介紹上市”禁售期過后開始融資的說法,似乎也側面印證了這樣的猜測。

作為一家目前收入來源為“移動游戲計費包”,也就是大部分營收為功能機的內置應用的公司,中國手游對于如中移動等運營商存在著較大的依賴性,自身的渠道則主要依靠手機的預裝軟件。然而,在手機預裝這個渠道,隨著千元智能機以及山寨智能機的大規模出現,功能機終將逐漸退出歷史舞臺。

對于2011年才成立的中國手游僅僅一年就上市,還有不少業內人士用“邪門”來形容。久游網高級商務總監單超更是認為中國手游為“SP公司”,認為其在智能機時代缺乏市場,IPO很可能是一次資本運作手段。

與此同時,更大的擔憂還在于:如果中國手游的上市是一場精心策劃的陰謀,那么在中概股遇冷的大環境之下,此后優秀的中國手機游戲企業再上市時,恐怕將面臨更多的艱難險阻。