保險:需求轉型帶動行業景氣等

保險：需求轉型帶動行業景氣

宏源證券

投資要點：1、保險回歸主業保障產品，避險避債功能的保險產品銷售占比大增。2、個稅遞延養老相關政策長期積累效應可觀。

壽險板塊總體判斷增長即將開始發力，銀保銷售限制的政策可比性將趨于一致，從數量上體現則是高基數效應的淡化。

個險營銷渠道的保障型需求出現了顯著的抬頭態勢，經驗調研來看，基于避險避債功能的保險產品銷售占比大增。保險回歸主業保障產品，是逐漸認清行業本質的過程。收益率競爭對于保險公司的投資壓力很大，保險公司就是應該充分提供保險保障。在保監會的十二五規劃中也很明確的提出還要回歸保險本質，未來的發展點在于變額年金產品、個稅遞延產品、長期保障型和儲蓄型產品。

在銀保市場被銷售限制層層約束的市場格局下，個險市場已成為各險企保費增收的必爭之地。供給端完全適應需求端變化。

個稅遞延養老上海試點可能將延期至年中施行，相關政策一旦出臺，上市公司有能力即刻推出產品滿足需求。對保費拉動的短期效應相對較小，但長期積累效應不可小覷。償付能力監管方面，我們預計調整方向將趨向于細化的項目管理，雖然在總體上對各家公司影響程度略有差別，但是不會對險企造成突然激增的監管要求。

車險銷售進入下行周期，預期2012 年產險板塊業績突破不大。產險市場進入下行通道已成定局，但下行加速好于之前市場預期，盡管利潤貢獻力度日漸衰微，但至少不會在短時期內迅速下降，因此仍將其視作綜合類保險公司利潤增長的強力支持。

綜合建議：看好中國宏觀經濟長期向好，看好保險保障型需求轉型，看好市場長期巨量潛力逐步釋放，給予保險行業推薦級別。

服裝：男裝企業盈利質量較高

申銀萬國

投資要點：1、財報健康且業績可持續增長的公司估值水平有望提升。2、行業景氣度有所復蘇，板塊向好趨勢明顯。

一季度紡織服裝總體業績略低于預期，各子行業景氣度出現分化。男裝公司表現較為突出，戶外用品、女裝類公司整體符合預期；休閑服和家紡類增速明顯放緩，業績低于預期。

從利潤表來看：（1）收入與凈利潤增速放緩，這主要與宏觀經濟低迷、年初天氣多變、終端消費需求回落、房地產持續調控等因素有關；（2）行業整體毛利率呈現穩中有升趨勢，中高端男裝、女裝和家紡行業注重品牌附加值提升導致毛利率水平上升較為明顯，休閑服、紡織&輔料、女鞋行業有所下降，戶外用品、日化行業相對穩定；（3）期間費用總體控制得當，銷售費用占比逐步提升，管理費用占比相對穩定，男女裝公司期間費用率提高較為明顯，其余子行業公司相對保持穩定。

從資產負債表來看：（1）部分公司調整授信政策、加大對加盟商支持導致應收賬款上升，代表企業有七匹狼、卡奴迪路、美邦服飾、朗姿股份、華孚色紡。由于這部分加盟商資信良好，同時應收賬款賬齡普遍較短，因此出現壞賬損失的風險較小。（2）各子行業庫存壓力不一，男裝鋪貨相對穩健。當前休閑服和家紡行業的存貨壓力仍然較大，森馬服飾、搜于特、羅萊家紡表現尤為明顯，美邦服飾存貨規模及結構已有顯著改善。男裝企業近期訂貨會維持20%-30%的高增速，渠道庫存始終控制在良性的可持續發展態勢下。

從現金流量表來看：男裝子行業經營性現金流指標相對健康。在經營性現金流為正的公司中，男裝總體財報較為穩健，銷售貨款回收情況良好。家紡行業表現僅次于男裝，休閑服子行業整體現金流情況較差，除美邦服飾受益于庫存消化得力，資金回籠相對順利導致經營性現金流出現徹底扭轉外，其余凈額均為負值，且有進一步惡化的趨勢。

投資建議：看好業績增長穩健、盈利質量較高的男裝公司，推薦七匹狼、報喜鳥、九牧王，以及行業空間廣闊的高端女裝朗姿股份，關注宜科科技與軍方合作進展程度。

銀行：追求穩定業績回報的首選

國元證券

投資要點：1、規模增長與凈息差擴大成為上市銀行業績增長的主要動力。2、銀行股當前的估值及盈利增長水平使得銀行具備良好的防御性。

上市銀行2011年和2012年1季度凈利潤同比增長29.0%/19.5%，符合我們及市場預期。規模增長與凈息差擴大是上市銀行業績增長的主要驅動因子，2011年規模和息差增長分別貢獻16.1%和8.4%的業績同比增速；2012年1季度帶來了16.9%和3.8%的業績同比增速。1季度息差擴張幅度減小，對業績貢獻弱化。股份制銀行增長較快，源于規模增長和息差擴張，分別貢獻2011年21.4%/10.5%的增長及今年1季度20.7%、9.7%的增長。

費用和成本是造成業績環比波動的主要原因。2011年4季度至2012年1季度上市銀行凈利潤環比增長-20.9%和40.1%；支出方營業費用和撥備計提是季度業績環比波動的主要因素，2011年4季度費用及撥備環比增長30.2%/57.1%，貢獻-15.1%和-10.1%的業績增長，今年1季度環比增長-18.9%/-27.6%，貢獻了23.1%和17.3%的業績增長。

2011年4季度和2012年1季度上市銀行財報細項符合預期居多。首先，上市銀行普遍加大了同業業務發展力度，帶動同業資產大幅擴張，成為規模增長的重要驅動力。4季度和今年1季度上市銀行同業資產規模環比分別增長11.0%/13.4%，顯著快于貸款增速。其次，未來受實體經濟信貸需求下滑和銀行風險偏好下降等因素影響，凈息差將繼續小幅回落。第三，受銀監會對不規范收費清理影響非息收入放緩，2012年手續費收入增速將恢復至此前20-30%的區間。最后，由于1季度上市銀行貸款增長較好且不良增加少，大多數銀行不良率較年初下降或保持穩定。貸款質量情況較11年4季度明顯改善，糾正此前市場對于銀行貸款質量過于悲觀的預期。

行業策略：1季報業績高增長兌現；展望未來2-3個月銀行基本面步入空窗期，銀行股股價取決于估值因素。從PB角度考慮，幾乎沒有下跌空間，具備較高安全邊際。考慮當前估值水平及業績增長，我們依然認為當前的銀行股已經非常適合追求穩定投資回報，特別是現金回報的資金配置。考慮業績增長及股價的彈性，我們維持此前的組合“民生，興業，招行”。

電聲行業：產業鏈重構催生牛股

第一創業

投資要點： 1、電子產業的產能轉移賦予電子股大機遇。2、新技術和新需求驅動電聲行業長期成長。

電子產業的產能轉移的是時代賜予我們電子股的大機遇。電子產業是全球競爭最為激烈，產品、技術升級換代最快的行業，因此終端品牌廠商對配件企業在快速配套響應、技術升級方面的需求越來越高。金融危機、日本地震后整個全球電子行業都呈現產能、訂單加速轉移至大陸的趨勢，而在垂直一體化、快速配套服務和大客戶認證方面有競爭優勢的大陸公司必將脫穎而出。

電聲行業在語音識別、MEMS 麥克風、陣列技術、電視揚聲器等新技術的推動下將開始新一輪洗牌。隨著本土消費電子終端品牌商華為、中興、聯想等巨頭的崛起，能迅速切入華為、中興等公司智能手機、平板電腦等消費電子產品供應鏈的本土配件企業極有可能再創歌爾聲學的神話，獲得超越行業平均增速的業績成長。歌爾聲學順應了潮流、把握住了機遇，走新產品、新技術的發展道路，以及不斷開拓和深化與國際一線頂尖消費電子巨頭在新產品、新業務上的合作，實現了6 年40 倍的高速成長。未來類似歌爾聲學的電子配件制造牛股還將不斷在A 股市場涌現。

電聲行業的長期成長性主要來自于三方面的驅動因素。一是伴隨下游消費電子產品的推成出新，電聲產品的應用領域也不斷得以拓寬，ultabook、平板電腦、超薄液晶電視等新的應用市場也不斷被創造出來。二是功能手機向智能手機過渡升級，以及人們對消費電子產品聲音輸入、輸出效果的要求越來越高，MEMS 數字麥克風技術、陣列技術、噪聲消除、雙麥克風技術在移動設備上的應用越來越廣泛，因此每臺終端上配置的麥克風、揚聲器、受話器的數量、價值都在提升。三是新的高端的聲學應用例如Siri 這樣的語音識別的應用，也帶動了對電聲器件的需求增長。