股份回購(gòu)

閆云格

［摘要］ 股份回購(gòu)作為上市公司重要的資本營(yíng)運(yùn)手段之一，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)用普遍。我國(guó)上市公司也使用過(guò)股份回購(gòu)，但是動(dòng)機(jī)相對(duì)比較單一，另外由于法律規(guī)定，其應(yīng)用范圍相對(duì)較小，尚沒(méi)有充分發(fā)揮股份回購(gòu)的功效。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，企業(yè)和政府相關(guān)部門應(yīng)該更多地關(guān)注股份回購(gòu)，以更好地實(shí)施公司戰(zhàn)略，完善資本市場(chǎng)。

［關(guān)鍵詞］ 股份回購(gòu)；動(dòng)機(jī)；公司戰(zhàn)略

［中圖分類號(hào)］F276.6［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673 - 0194（2012）15- 0020- 03

1引言

1.１ 研究背景

股份回購(gòu)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展已經(jīng)有很長(zhǎng)的歷史了，研究發(fā)現(xiàn)股份回購(gòu)可以達(dá)到多種目的，包括修正股價(jià)、合理避稅、管理層激勵(lì)、合理投資、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等。說(shuō)明股份回購(gòu)在整個(gè)公司實(shí)施相應(yīng)戰(zhàn)略中起到一定的作用，對(duì)于公司管理層來(lái)說(shuō)應(yīng)該合理利用，以達(dá)到相應(yīng)戰(zhàn)略目的。

目前，我國(guó)對(duì)于股份回購(gòu)限制較多，規(guī)定公司不得收購(gòu)本公司股份，但是， 有下列情形之一的除外： 減少公司注冊(cè)資本； 與持有本公司股份的其他公司合并； 將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工； 股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議， 要求公司收購(gòu)其股份的。可以看出我國(guó)的規(guī)定并不利于公司較靈活地根據(jù)自身情況使用股份回購(gòu)以實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的戰(zhàn)略目的。

1.２ 研究目的和意義

通過(guò)對(duì)國(guó)外股份回購(gòu)動(dòng)機(jī)的相關(guān)研究，來(lái)說(shuō)明股份回購(gòu)對(duì)于公司戰(zhàn)略的實(shí)施來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的工具，并且應(yīng)該受到政府相關(guān)部門和公司管理層的重視，從而一定程度地放寬對(duì)股份回購(gòu)的限制，使公司和資本市場(chǎng)更好地發(fā)展。

1.３ 研究?jī)?nèi)容

研究的主要內(nèi)容是股份回購(gòu)主要?jiǎng)訖C(jī)，以及通過(guò)股份回購(gòu)可以達(dá)到那些目的，以及這些目的與公司戰(zhàn)略的關(guān)系。

2文獻(xiàn)綜述

2.１ 國(guó)外文獻(xiàn)綜述

股份回購(gòu)在西方資本主義國(guó)家已經(jīng)有多年的發(fā)展歷史，相關(guān)研究也較領(lǐng)先。目前研究的股份回購(gòu)動(dòng)機(jī)主要有以下幾種：

（１）財(cái)務(wù)靈活性假說(shuō)。Ｇｕａｙ 和Ｈａｒｆｏｒｄ（２０００）、Ｇｒｕｌｌｏｎ 和Ｍｉｃｈａｅｌｙ （２００２）以及 Ｂｒａｖａ、Ｇｒａｈａｍａ、Ｈａｒｖｅｙ 和Ｍｉｃｈａｅｌｙ（２００５）他們通過(guò)不同的方法研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司有短暫的現(xiàn)金流增量的時(shí)候，一般會(huì)選擇股份回購(gòu)的方式代替發(fā)放股利方式，不會(huì)盲目地提高股利發(fā)放率。這是因?yàn)楣衫l(fā)放是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，一旦提高則意味著相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里將保持不變。而股份回購(gòu)則比較有彈性，可以適應(yīng)不同時(shí)期公司的發(fā)展。

（２）財(cái)務(wù)杠桿假說(shuō)。Ｐｕｇｈ 和Ｊａｈｅｒａ（１９９０）、Ｄｉｔｔｍａｒ（２０００）的研究發(fā)現(xiàn)，通過(guò)股份回購(gòu)，減少了公司的總資產(chǎn)，所以有提高公司資產(chǎn)負(fù)債率的作用，進(jìn)而可以提高財(cái)務(wù)杠桿比率，從而遞減稅負(fù)增加公司價(jià)值。這樣可以通過(guò)股份回購(gòu)的方式使得營(yíng)運(yùn)資金的管理多樣化，給公司今后創(chuàng)造更多的價(jià)值。

（３）自由現(xiàn)金流假說(shuō)。Ｊｅｎｓｅｎ（１９８６）、Ｖａｆｅａｓ 和Ｊｏｙ （１９９５）、Ｆｅｎｎ 和Ｌｉａｎｇ（１９９７） 及Ｎｏｈｅｌ 和Ｔａｒｈｅｎ （１９９８） 的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司缺乏好的投資機(jī)會(huì)又有充足的現(xiàn)金流的時(shí)候，一方面可以將這部分資金分配給股東，使股東獲得收益；另一方面將這部分閑置的資金以回購(gòu)的方式處理可防止公司代理人為了私利而盲目擴(kuò)張，也降低了使用自由現(xiàn)金過(guò)度的代理成本。

（４）價(jià)值低估假說(shuō)。Ｃｏｍｍｅｎｔ 和Ｊａｒｒｅｌｌ（１９９１）、Ｉｋｅｎｂｅｒｒｙ、Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ 和Ｖｅｒｍａｅｌｅｎ １９９５）、Ｓｔｅｐｈｅｎｓ 和Ｗｅｉｓｂａｃｈ（１９９８） 以及Ｄｉｔｔｍａｒ（２０００）等研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估是一個(gè)主要的原因。由于存在信息的不對(duì)稱等多方原因，從而導(dǎo)致公司的股價(jià)被低估，公司可以以股份回購(gòu)的方式來(lái)發(fā)出信號(hào)，修正股價(jià)。這也是目前研究發(fā)現(xiàn)公司回購(gòu)股份最多的動(dòng)機(jī)之一。

（５）并購(gòu)防御假說(shuō)。Ｄｉｔｔｍａｒ（２０００）等研究發(fā)現(xiàn)，如果公司被接管的可能性越大，公司的所有者為了防止公司被并購(gòu)，就越有可能進(jìn)行股份回購(gòu)，以提升股價(jià)，提高收購(gòu)成本。

（６）財(cái)富轉(zhuǎn)移假說(shuō)。此觀點(diǎn)認(rèn)為股份回購(gòu)只是將財(cái)富在利益主體間進(jìn)行了轉(zhuǎn)移，并沒(méi)有產(chǎn)生新價(jià)值。

（７）管理層激勵(lì)假說(shuō)。Ｂａｒｔｈ 和Ｋａｓｚｎｉｋ（１９９９）、Ｋａｈｌｅ（２００２）等學(xué)者研究認(rèn)為，在公司管理層有股票期權(quán)的情況下，股份的回購(gòu)可以相應(yīng)提高管理層的份額，從而公司的利益與管理息息相關(guān)，減少了相應(yīng)的管理成本。另外，還可以不稀釋每股收益。吳海珍（２００４）認(rèn)為西方許多國(guó)家都將股份回購(gòu)看作是“金手銬”，來(lái)防止員工的流失，使員工、代理人、股東的利益趨于一致。這一方面有利于提高公司治理的效率和水平。

（８）避稅假說(shuō)。由于西方的許多國(guó)家獲得股利和獲得資本利得所負(fù)擔(dān)的稅負(fù)不同，通常資本利得稅要低于股利稅率，因此，公司為了減少稅負(fù)選擇采用股份回購(gòu)的方式來(lái)代替發(fā)放現(xiàn)金股利的方式。

以上這8種股份回購(gòu)的動(dòng)機(jī)都是西方學(xué)者研究的成果，是比較全面的。我們可以看到，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家股份回購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)上市公司的多種戰(zhàn)略目標(biāo)，是公司戰(zhàn)略管理的一種有效手段。

2.２ 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

我國(guó)在資本市場(chǎng)與公司治理結(jié)構(gòu)等方面與西方國(guó)家有所不同，所以國(guó)內(nèi)學(xué)者也研究了我國(guó)獨(dú)有的一些回購(gòu)動(dòng)機(jī)。

（１）股權(quán)的分置改革。劉釗和趙耀（２００５）、易士佳和周維建（２００６）研究認(rèn)為，目前國(guó)有控股公司一方面國(guó)有控股比例過(guò)大，可以通過(guò)股份回購(gòu)將其分散到其他股東手中；另一方面國(guó)有股的流通比較困難，也可以通過(guò)回購(gòu)一定程度地解決流通問(wèn)題。減持國(guó)有股是我國(guó)特有的回購(gòu)動(dòng)因，所以觀察回購(gòu)股份的形式也可以作為識(shí)別回購(gòu)動(dòng)機(jī)的一種方法。可以通過(guò)國(guó)有股的回購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)上市公司股票的全流通。這種方式對(duì)于國(guó)有股占絕大多數(shù)的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)可以看作是一個(gè)營(yíng)運(yùn)資金管理的迂回戰(zhàn)術(shù)，先購(gòu)入再將庫(kù)存股發(fā)行獲得超額利潤(rùn)。

（２）大股東償還債務(wù)的方式。劉姍姍研究認(rèn)為，目前大股東向上市公司舉債的現(xiàn)象較多，而當(dāng)大股東無(wú)法償還公司的債務(wù)時(shí)，可以用其股份來(lái)償還。

（３）分割市場(chǎng)存在價(jià)差。劉珊珊研究認(rèn)為，由于我國(guó)上市公司在Ａ股與Ｂ股之間存在著一定價(jià)差，公司可以通過(guò)股份回購(gòu)的方式來(lái)彌補(bǔ)價(jià)差。

（４）股票的回購(gòu)對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金管理的影響方面，黃樹(shù)青（２０００）探討了關(guān)于股份回購(gòu)與國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的意義。其中著重強(qiáng)調(diào)了可以運(yùn)用股份回購(gòu)這一金融工具來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的增值。

我們可以看到，國(guó)內(nèi)外的大部分學(xué)者都集中于研究公司股份的回購(gòu)動(dòng)機(jī)，在動(dòng)機(jī)研究方面已經(jīng)有很多的研究成果。但是將股份回購(gòu)與公司治理相聯(lián)系的研究是比較少的。即研究如何利用股票回購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，提升公司治理效率。顯然，既然股份回購(gòu)的動(dòng)機(jī)眾多，就說(shuō)明股份回購(gòu)可以讓公司達(dá)到一個(gè)或者多個(gè)管理目的，也就是可以應(yīng)用于多種情況下。那么，我們可以把股份回購(gòu)看作是一個(gè)很好的工具適時(shí)適度地加以利用，來(lái)為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。

3股份回購(gòu)與公司戰(zhàn)略

3.１ 從信號(hào)理論角度

股份回購(gòu)對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)是實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略或是實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)的一種手段，但是對(duì)于資本市場(chǎng)或是利益相關(guān)者來(lái)說(shuō)則是一個(gè)信號(hào)。公司可以利用相應(yīng)的信號(hào)效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)。

首先，資本市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱的情況或是在整體經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，公司的股票容易被低估。而公司自身最清楚公司股票的價(jià)值，所以，如果公司的股票被嚴(yán)重低估，那么公司可以通過(guò)股份回購(gòu)的方式來(lái)將信號(hào)傳達(dá)給市場(chǎng)，同時(shí)可以直接提高每股盈余、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)， 為公司股價(jià)上升創(chuàng)造一定條件。比如，１９８７ 年１０ 月紐約股票市場(chǎng)出現(xiàn)股災(zāi)時(shí)， 在兩周之內(nèi)就有６５０ 家企業(yè)發(fā)表股份回購(gòu)計(jì)劃， 有效遏制了公司股價(jià)進(jìn)一步下跌。這一方面可以保證公司的股價(jià)不會(huì)劇烈震蕩，造成不好的影響；另一方面，當(dāng)公司的股票被低估時(shí)，公司通常會(huì)選擇相對(duì)最低點(diǎn)回購(gòu)，使用較少的現(xiàn)金流。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)或者股價(jià)被修正了以后再將庫(kù)存股發(fā)售，可以保持公司的股票價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。

其次，當(dāng)公司有能力收購(gòu)股票的時(shí)候，這說(shuō)明公司有大量的現(xiàn)金流可以使用，這個(gè)信號(hào)使利益相關(guān)者有理由相信公司的財(cái)務(wù)狀況是很好的，因此，許多潛在的投資者就會(huì)更多地關(guān)注相應(yīng)的上市公司。

１９９９年青島啤酒在Ｈ股市場(chǎng)實(shí)施了回購(gòu)。青啤Ｈ股上市后股價(jià)表現(xiàn)一直較理想， 歷史最高價(jià)曾達(dá)到１０．３元港幣，但自亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，青啤Ｈ股股價(jià)同其他國(guó)企Ｈ股股價(jià)一樣出現(xiàn)了大幅度的下挫， 最低跌至每股０．６３元港幣，不僅嚴(yán)重背離其投資價(jià)值，而且已遠(yuǎn)低于其每股的凈資產(chǎn)值。因此，為了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，公司決定實(shí)施股份回購(gòu)。回購(gòu)不僅可縮減公司的總股本，提高每股凈資產(chǎn)值和每股收益，也表明公司有條件按國(guó)際慣例進(jìn)行運(yùn)作，有信心重塑公司在資本市場(chǎng)上的形象。而在回購(gòu)以后，公司股價(jià)較高，還可實(shí)施增發(fā)，為公司今后發(fā)展提供資金支持。因此，我們可以看到股份回購(gòu)對(duì)于公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是一種很好的手段。

3.2 從增加股東財(cái)富角度

在以股東價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的前提下，公司應(yīng)該將所有戰(zhàn)略建立在此基礎(chǔ)之上。

目前在股權(quán)分離的公司管理模式下，許多公司都對(duì)公司的管理層發(fā)放股票期權(quán)，從而來(lái)防止員工的流失，使員工、代理人、股東的利益趨于一致，這有利于提高公司治理的效率和水平，并且減少了對(duì)經(jīng)理人等的監(jiān)督代理成本，增加了股東的價(jià)值。但是，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，給管理層發(fā)放股票期權(quán)相對(duì)較好的方法是采用股票回購(gòu)。因?yàn)椋绻x擇增發(fā)股票，一方面，增發(fā)需要滿足相應(yīng)的增發(fā)條件，還需要增發(fā)費(fèi)用，并且增發(fā)的時(shí)間是比較長(zhǎng)的；另一方面，增發(fā)股票會(huì)稀釋每股收益，產(chǎn)生不利影響。然而，通過(guò)股份回購(gòu)就可以避免增發(fā)的種種不利影響，同時(shí)，既可以使得老股東的利益不受到侵犯，又可以使公司的股權(quán)實(shí)現(xiàn)多元化配置。

在很多情況下，我們都把股票回購(gòu)看作是公司發(fā)放股利的一種替代方式。當(dāng)公司有比較充足的現(xiàn)金流的時(shí)候，就可以以股票回購(gòu)的方式將現(xiàn)金返還給股東。與發(fā)放現(xiàn)金股利相比，股份回購(gòu)有以下幾個(gè)好處。首先，由于許多國(guó)家獲得股利和獲得資本利得所負(fù)擔(dān)的稅負(fù)不同，通常資本利得稅要低于股利稅率，因此，公司為了減少稅負(fù)選擇采用股份回購(gòu)的方式來(lái)代替發(fā)放現(xiàn)金股利的方式。以這種方式可以使股東價(jià)值最大化。其次，以股份回購(gòu)的方式來(lái)代替現(xiàn)金股利是因?yàn)榘l(fā)放股利具有連續(xù)效應(yīng)，是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，一旦提高則意味著在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里將保持不變。但股份回購(gòu)則比較有彈性，可以適應(yīng)不同時(shí)期公司的發(fā)展。

另外，將多余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東可以達(dá)到公司治理的戰(zhàn)略目的。當(dāng)公司缺乏好的投資機(jī)會(huì)又有充足的現(xiàn)金流的時(shí)候，一方面可以將這部分資金分配給股東，使股東獲得收益；另一方面將這部分閑置的資金以回購(gòu)的方式處理，既可以防止公司代理人為了私利而盲目擴(kuò)張，也降低了使用自由現(xiàn)金過(guò)度的代理成本，進(jìn)而提高了股東的價(jià)值。

3.３ 從改變公司資本結(jié)構(gòu)角度

上市公司決定對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，主要有以下幾個(gè)戰(zhàn)略目的。①調(diào)整整個(gè)公司的加權(quán)平均資本成本，以提高公司的整體價(jià)值。公司價(jià)值的估計(jì)使用現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法，如果使用公司未來(lái)現(xiàn)金流相同，那么，公司的加權(quán)平均資本成本越高則折現(xiàn)后的公司價(jià)值就越低。因此，如果公司的加權(quán)平均資金成本過(guò)高，公司就有降低的傾向。所以，通過(guò)調(diào)整權(quán)益價(jià)值和債券價(jià)值兩者的關(guān)系，在一定范圍內(nèi)可以改變公司的加權(quán)資金成本。②調(diào)整公司的財(cái)務(wù)杠桿，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出相應(yīng)的變化。財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算公式可以使用ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ），可以看出如果經(jīng)營(yíng)不變，提高負(fù)債的水平，可以增加利息的支出，從而提高財(cái)務(wù)杠桿水平。這對(duì)于銷售狀況好的公司來(lái)說(shuō)有放大每股收益的作用。③獲得債務(wù)的抵稅優(yōu)惠，以提高公司的整體價(jià)值。從ＭＭ有稅理論來(lái)看，同樣經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下的兩個(gè)公司，有債務(wù)公司價(jià)值比無(wú)債務(wù)公司的價(jià)值大，因此，在一定程度上公司有提高負(fù)債的動(dòng)力。

以上3個(gè)公司戰(zhàn)略都可以通過(guò)股份回購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。因?yàn)楣煞莼刭?gòu)可以減少權(quán)益?zhèn)臄?shù)量，進(jìn)而減少權(quán)益價(jià)值，改變了資本結(jié)構(gòu)。在很多情況下，公司還會(huì)通過(guò)負(fù)債來(lái)回購(gòu)股份，這樣一方面達(dá)到了減少權(quán)益的目的，另一方面還增加了債券的價(jià)值，達(dá)到公司相應(yīng)的戰(zhàn)略目的。在我國(guó)，采用股份回購(gòu)還有一定的特殊意義。由于我國(guó)許多國(guó)有上市公司目前面臨股權(quán)改革的問(wèn)題，而國(guó)有股份是不能在二級(jí)市場(chǎng)上流通的，所以，為了減少國(guó)有股的數(shù)量就必須采用回購(gòu)的方法，先將國(guó)有股回購(gòu)，再重新發(fā)行普通股，這樣既沒(méi)有改變債券價(jià)值，也沒(méi)有影響每股收益，卻達(dá)到了改變股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。這樣看來(lái)，股份回購(gòu)對(duì)于正在轉(zhuǎn)型的許多國(guó)有公司來(lái)說(shuō)是很好的工具。

3.４ 從公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)角度

經(jīng)營(yíng)權(quán)是上市公司股東尤其是控股股東關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題。因此，接管防御和反接管措施成為許多受到收購(gòu)?fù){的公司需要認(rèn)真考慮的問(wèn)題，股份回購(gòu)由于反收購(gòu)效果顯著而受到公司的青睞。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)效益滑坡或市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，如果公司被接管的可能性越大，公司的所有者為了防止公司被并購(gòu)，就越有可能進(jìn)行股份回購(gòu)，以提升股價(jià)，提高收購(gòu)成本。

4股份回購(gòu)帶來(lái)的不利影響

以上我們可以看到股份回購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)上市公司不同的戰(zhàn)略目標(biāo)，但是，任何事物都是具有兩面性的。股份回購(gòu)在實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)的同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生一些不利的影響。

（１）資產(chǎn)負(fù)債率提高。不論上市公司采用自有資金進(jìn)行股份回購(gòu)還是采用負(fù)債方式進(jìn)行股份回購(gòu)，都會(huì)造成資產(chǎn)負(fù)債率的提高，這可能會(huì)導(dǎo)致今后公司融資的困難以及權(quán)益資金成本的上升，也會(huì)增加破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和代理成本。

（２）巨額的現(xiàn)金支付沖擊公司的正常經(jīng)營(yíng)。如果公司使用自有資金進(jìn)行股份回購(gòu)，那么這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)將會(huì)對(duì)正常的經(jīng)營(yíng)造成一定影響，一旦股票回購(gòu)的現(xiàn)金支出高于其可供分配利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，則公司會(huì)面臨嚴(yán)峻的支付風(fēng)險(xiǎn)。另外，這一信號(hào)可能會(huì)被利益相關(guān)者理解為公司沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì)，這會(huì)導(dǎo)致許多潛在的投資人或債權(quán)人對(duì)公司管理層的管理能力以及公司的前景持消極的態(tài)度，繼而將目光轉(zhuǎn)向其他企業(yè)。這會(huì)造成公司的損失，可能會(huì)抵消財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)或資本結(jié)構(gòu)改善所帶來(lái)的積極影響。

（３）大股東套現(xiàn)問(wèn)題。上市公司一般會(huì)選擇公司股價(jià)較低的時(shí)候回購(gòu)股票，但是，如果回購(gòu)價(jià)低于股份的發(fā)行價(jià)格而高于面值，那么大股東如法人股股東可以通過(guò)拋售手中的股份來(lái)套取現(xiàn)金甚至?xí)涂丈鲜泄荆@顯然損害了中小股東的利益，反而不利于公司的發(fā)展。

5結(jié)論

綜上所述，股份回購(gòu)對(duì)于上市公司實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是一個(gè)有效的手段，對(duì)提高公司價(jià)值，提高管理效率都是有益的。但是，我們也應(yīng)該看到股份回購(gòu)所帶來(lái)的許多不利影響。因此，上市公司應(yīng)該對(duì)于股份回購(gòu)所帶來(lái)的收益以及可能造成的損失加以全面的分析，進(jìn)而做出決定。

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)步入規(guī)范化、國(guó)際化、逐漸成熟的發(fā)展階段， 適時(shí)放寬股票回購(gòu)的法律限制有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)， 有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)行為合理化和企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。股票回購(gòu)要堅(jiān)特公開(kāi)、公平、公正的原則， 對(duì)上市公司回購(gòu)股票的條件做出嚴(yán)格規(guī)定， 抑制其負(fù)面作用， 發(fā)揮其積極作用。

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