中國經濟急需股市馳援

鈕文新

一季度的經濟數據近日開始逐一公布，盡管表面上還說得過去，但數據中蘊含著的危險絕對不容樂觀。比如價格數據，CPI和PPI的背向而行趨勢，是不是意味著“滯脹”的可能？貿易數據中，進口增幅的大幅回落是不是隱含著內需不足的意味？企業景氣指數表面還不錯，但食品、醫藥等剛性需求行業（成本比較容易向后端傳導行業）過高的景氣度是否掩蓋了整體企業景氣不足的情況？

所有數據都講述著經濟中存在困難。我們必須看到現實、承認現實中不可回避的問題，才能給出正確的藥方。最近，我們看到的事實是，當國資委聲稱大型國企需要補足資本后，銀行通過股市的一輪再融資再次跳到了我們面前。

為何大家急于通過股市補充資本？實際上，過去錯誤地采用緊縮貨幣去對付成本推動的物價上漲，已經使中國經濟陷入惡性循環，而銀行和企業現在必須大規模地股權融資，但股市無法配合這樣的需求就是惡性循環的必然后果。

比如銀行，其資本充足率不是全部達標？不良率和不良額都在下降？那為什么還要沒完沒了地融資？有人一定會說，那是因為“4萬億擴張”之后，銀行壞賬可能增加的結果。已經有人在做這樣的輿論鋪墊了，但在筆者看來，完全不是這樣。

問題源自企業生產成本的不斷上漲。成本上漲，企業自有資金不可能相應增加，企業為了維系必須的生產規模，必須多借貸款，這是別無選擇的事情。

但由于央行緊縮貨幣，這勢必造成以下三種情況：第一，可以獲得、甚至可以充分貸款的企業——通常是國有企業，他們的資產負債表會快速惡化——負債率快速上升，必須及時補充資金。

第二，無法獲得或無法獲得足夠貸款的企業，他們要么拿到少量的貸款去干其他更高收益的事情，要么干脆關門歇業、破產倒閉。為什么要拿有限的貸款另尋他途？有些人，甚至不稱職的經濟學家也會這樣認為：不務正業。但實際是，這些企業依靠現在能夠拿到的“價格不菲”的少量貸款，無法使生產達到足以產生贏利的規模。

第三，整體經濟失血，經濟回落，股價下跌。

注意，這三件事碰到一起很麻煩，因為“惡性循環”。對企業而言，一方面因為成本上漲導致資產負債率上升，急于補充資本；另一方面，緊縮貨幣抑制了國內市場需求、壓縮了企業利潤空間而股價下跌，不能有效配合企業增發股票；對銀行而言，一方面國有企業——最優質的貸款客戶資產負債表變壞，銀行的信貸風險攀升，急于補充資本予以對抗；另一方面，資產質量的不良預期，同樣壓低銀行股價，也無法滿足銀行的融資需求。

現在急眼了。中央政府急于推高股市，但支撐股市上漲的基本面數據卻壓制著股市上漲。宏觀看，經濟整體下行，甚至面臨“失速”的風險；微觀看，企業經營壓力越來越大，利潤狀況越來越差。這種情況之下，指望股市“牛氣沖天”是不是有點“癡人說夢”？

不錯。我們可以加大QFII、RQFII額度，可以加大社保基金的入市力度，但境外投資者是否買賬？就算境外投資者買賬，是否有能力把中國股市托起來？我們必須看到，QFII也好、社保也罷，他們說到底也就是個“藥引子”，那“藥”在哪兒？如果只有“藥引子”，而沒有真正的“藥”，那病能治好？

毫無疑問，中國經濟急需股市馳援，但“藥”至少需要兩味：一、立即結束宏觀經濟的惡性循環狀態，停止用緊縮貨幣的手段對抗成本推動型的物價上漲；二、央行立即降低法定存準率，減小商業銀行存款壓力，并允許老百姓將儲蓄轉化為投資。除此之外，別無選擇。