投貸基金的籌謀

易玨

人民幣投貸基金出海，更多地意味著一種金融資本引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)資本新理念與新模式的落地。

在生產(chǎn)要素質(zhì)量、結(jié)構(gòu)、使用效率和技術(shù)水平不變的情況下，依靠生產(chǎn)要素的大量投入和擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)粗放型的增長(zhǎng)方式的確需要改變。從粗放型轉(zhuǎn)向集約型增長(zhǎng)，下一步中國(guó)的經(jīng)濟(jì)需要提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的途徑，這就要求好的資源賦予中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)社科院報(bào)告稱我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備實(shí)際收益率長(zhǎng)期為負(fù)數(shù)。提高對(duì)外資產(chǎn)的收益率，必須推動(dòng)人民幣對(duì)外投資，創(chuàng)造金融機(jī)制來(lái)助推中國(guó)企業(yè)走出去。

目前，中國(guó)80%的領(lǐng)先企業(yè)已在海外經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或正在進(jìn)行海外投資，中國(guó)企業(yè)國(guó)際化正進(jìn)入“現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)”。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，企業(yè)如何走出去。日本為中國(guó)提供了前車(chē)之鑒。上世紀(jì)90年代進(jìn)入垮掉的十年，但它的對(duì)外資產(chǎn)掌握在各大財(cái)團(tuán)手里，利用手中的資金并購(gòu)礦產(chǎn)資源，如必和必拓。因此，雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)蕭條但對(duì)外資產(chǎn)收益率非常可觀。對(duì)于日本來(lái)說(shuō)，汽車(chē)、農(nóng)業(yè)機(jī)械等處于市場(chǎng)飽和狀態(tài)，但對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，農(nóng)業(yè)機(jī)械化還有很大的市場(chǎng)。如果利用經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，將先進(jìn)技術(shù)引進(jìn)到中國(guó)，便能使國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)生產(chǎn)率發(fā)生化學(xué)變化。

走出去瓶頸

賽領(lǐng)資本管理有限公司副總裁鄭紅告訴記者，中化集團(tuán)算是中國(guó)企業(yè)走出去的成功案例之一。5年前，在澳大利亞收購(gòu)了安德斯一個(gè)化學(xué)的中間體，并因此擁有了在國(guó)內(nèi)成為壟斷的專(zhuān)業(yè)技術(shù)，提高了生產(chǎn)率。由于產(chǎn)品的上下產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，甚至還引起了一次行業(yè)革命，使得中化集團(tuán)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。

像中化集團(tuán)這樣的成功案例不少，但踏出國(guó)內(nèi)如TCL者后敗羽而歸的不在少數(shù)。中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究所特邀研究員華黎明介紹，“中國(guó)對(duì)外投資真實(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)要比現(xiàn)在已經(jīng)暴露的大得多，過(guò)去兩年半，中國(guó)對(duì)外投資超過(guò)6000億元人民幣，而且估計(jì)在今后5—10年間，將會(huì)有一半的投資被沉沒(méi)。”

根據(jù)現(xiàn)有的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004年以來(lái)中國(guó)共有14家企業(yè)在海外發(fā)生巨額的虧損，累計(jì)虧損額達(dá)59.6億人民幣，14個(gè)項(xiàng)目累計(jì)虧損達(dá)950.5億元。

華黎明認(rèn)為中國(guó)企業(yè)走出去的困境來(lái)自企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力不足、國(guó)際化人才的短缺、企業(yè)經(jīng)營(yíng)層對(duì)國(guó)外法律環(huán)境、經(jīng)營(yíng)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境不熟悉。

在鄭紅看來(lái)，中國(guó)企業(yè)走出去的瓶頸則來(lái)自于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與中國(guó)身份。

鄭紅告訴記者，“中國(guó)企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，基本上所有的商業(yè)購(gòu)并，都在找中國(guó)的商業(yè)銀行貸款。而國(guó)外的企業(yè)融資渠道是多種多樣的，不僅銀行貸款，還有發(fā)行債券，引進(jìn)戰(zhàn)略伙伴。”從現(xiàn)實(shí)情況看來(lái)，中國(guó)企業(yè)走出去的不在少數(shù)。商務(wù)部數(shù)據(jù)則更加直觀——2011年我國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球132個(gè)國(guó)家和地區(qū)的3391家境外企業(yè)進(jìn)行了非金融類(lèi)對(duì)外直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)直接投資600.7億美元。

這些企業(yè)甚至遠(yuǎn)達(dá)非洲，但中國(guó)商業(yè)銀行在境外設(shè)點(diǎn)困難重重，不僅受到國(guó)內(nèi)監(jiān)管層的層層限制，還需得到當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批。與中國(guó)企業(yè)頻頻外出相比，中國(guó)銀行近期卻在收縮海外的分支機(jī)構(gòu)。

中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化金融經(jīng)驗(yàn)不足，在并購(gòu)中卻需要面對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。2012年1月，三一重工的子公司三一德國(guó)有限公司聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金（香港）顧問(wèn)有限公司，斥資3.6億歐元收購(gòu)德國(guó)普茨邁斯特公司100%股權(quán)。值得注意的是，三一重工的談判對(duì)象不是普茨邁斯特公司，而是背后的金融投資機(jī)構(gòu)。

鄭紅提出，更需要擔(dān)憂的是，很多國(guó)外企業(yè)被收購(gòu)前已經(jīng)金融投資機(jī)構(gòu)通過(guò)杠桿率包裝。一個(gè)近期的國(guó)際并購(gòu)項(xiàng)目，標(biāo)價(jià)1億美元，但背后還有12億美元債務(wù)。我們的企業(yè)由于缺乏相關(guān)金融知識(shí)，不能形成正確的判斷，可能高價(jià)購(gòu)買(mǎi)。另外一些企業(yè)出海并購(gòu)，沒(méi)有做匯率避險(xiǎn)的考量。陜西一家企業(yè)在阿根廷投資一個(gè)港口，但不久在阿根廷人民幣大幅貶值，出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)境外的法律體系并不了解，企業(yè)走出去之后，很容易掉入交易陷阱。

另一方面，中國(guó)企業(yè)走出去需要共同面對(duì)的是身份問(wèn)題。中國(guó)身份在國(guó)際上引起很大的阻力。深圳華為公司200萬(wàn)美元買(mǎi)一項(xiàng)技術(shù)，這筆小小的交易卻被放到了總統(tǒng)的辦公桌上。中國(guó)需要更好的制度安排，幫助企業(yè)走出去，提高資金運(yùn)作的效率。

基金對(duì)策

中投公司成為對(duì)外投資的第一梯隊(duì)已經(jīng)多年，但國(guó)家背景在國(guó)際上遭遇了巨大的阻力。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在兩年前提出借助投貸基金，幫助企業(yè)走出去，主要功能是貸款和投資。這個(gè)創(chuàng)新性設(shè)想已經(jīng)在上海實(shí)現(xiàn)。2012年初，國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的人民幣國(guó)際投貸基金——賽領(lǐng)國(guó)際資本，在上海宣布完成120億元人民幣首期募集，投資方包括中央和地方企業(yè)集團(tuán)、上市公司及金融機(jī)構(gòu)。這不僅意味著人民幣國(guó)際化多了一條通道，更使得中國(guó)企業(yè)和民間資本走出去變得更加現(xiàn)實(shí)與便捷。

鄭紅表示，中國(guó)企業(yè)走出去需要更專(zhuān)業(yè)的服務(wù)，比如價(jià)格估值高低，風(fēng)險(xiǎn)大小，法律紅線在哪。國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)不能提供這些幫助，出現(xiàn)了海外并購(gòu)過(guò)程中金融服務(wù)缺位，而投貸基金可以實(shí)現(xiàn)這方面的需求。

人民幣投貸基金幫助企業(yè)走出去，首先是將企業(yè)股東結(jié)構(gòu)多元化，境內(nèi)外保險(xiǎn)公司、財(cái)團(tuán)、國(guó)外的主權(quán)基金及銀行都在加入，他們都對(duì)中國(guó)概念的并購(gòu)很感興趣。

其次，是實(shí)現(xiàn)多重放大功能，幫企業(yè)去架構(gòu)多元化的融資結(jié)構(gòu)。較低層次是降低并購(gòu)成本，高層次是幫助企業(yè)培育人民幣國(guó)際定價(jià)的產(chǎn)品。

中鐵公司在海外承辦的公路建設(shè)項(xiàng)目，當(dāng)花5年時(shí)間修建好后，賣(mài)給當(dāng)?shù)氐恼蜻\(yùn)營(yíng)公司。但公路建好的前5年收益率非常低，到第6年之后收益率才會(huì)明顯上升。全球有大概6000億美元的保險(xiǎn)基金投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，但中國(guó)的公司全部是銀行貸款。“我們希望增強(qiáng)融資方面的能力，通過(guò)融資的多元化，幫助企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，比如通過(guò)股權(quán)投資來(lái)進(jìn)入并購(gòu)的項(xiàng)目，幫助企業(yè)發(fā)債，從國(guó)際資本市場(chǎng)上去融得資金，為并購(gòu)服務(wù)。國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)基金與企業(yè)的利益捆綁在一起，將有利于中國(guó)企業(yè)走出去。”鄭紅告訴記者，“此外，發(fā)改委、國(guó)資委應(yīng)該對(duì)未來(lái)十年走出去進(jìn)行總體的規(guī)劃和戰(zhàn)略的布局。國(guó)際經(jīng)濟(jì)中心的下移、多重資源的重新配置，為中國(guó)企業(yè)走出去提供時(shí)機(jī)。國(guó)際上有很多先進(jìn)的技術(shù)，由于該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力下降，遇到多重經(jīng)濟(jì)問(wèn)題亟待解決，技術(shù)面臨淘汰的格局。”

事實(shí)上，中國(guó)企業(yè)在海外不僅可以購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的礦產(chǎn)資源，還可以購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的資產(chǎn)管理公司，構(gòu)成更深層次的走出去格局。最重要的是，中國(guó)企業(yè)走出去的戰(zhàn)略必須發(fā)生變革，即形成金融資本引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)資本的模式。

在此過(guò)程中，并購(gòu)的項(xiàng)目將出現(xiàn)越來(lái)越多的中國(guó)成分，形成人民幣定價(jià)條件，并推動(dòng)人民幣國(guó)際化。