QFII真的會“救市”嗎?

鐘林

證監(jiān)會郭主席在去年12月30日曾經(jīng)高調(diào)宣稱，“不存在救市這個概念”。在A股，證監(jiān)當(dāng)局“救市”，通常是指用出臺政策利好去刺激、支撐、甚至拉起下跌難止、積弱已久的股市。對郭主席的這番高調(diào)“不救市”說辭，信者有之，不信者更眾。

當(dāng)下看來，不相信當(dāng)局“不救市”者應(yīng)該多一些，因為證監(jiān)會和相關(guān)部門在本周二（3日）的清明節(jié)小長假期間，連番推出兩大重磅利好：一、增加QFII額度500億美元；二、增加RQFII額度500億人民幣。按現(xiàn)行人民幣兌美元的匯率，兩項合計折合人民幣約3650億人民幣左右。再為長期奄奄一息、并積重難返的市場引來一方活水，甚至?xí)屓烁∠肼?lián)翩及憧憬。

郭主席嘴上硬說“不救市”，其實證監(jiān)會在最近5個月的所作所為，都可以解讀為正在全力“救市”、或者為“救市”作積極鋪墊及準(zhǔn)備。監(jiān)管當(dāng)局屢屢通過媒體吹風(fēng)加動作不斷，當(dāng)然是以放風(fēng)主導(dǎo)輿情為主，真正利好市場的“真功夫”和動作其實并不多，似有花拳繡腿、說得多做得少之嫌。對本月1日推出的新股IPO改革新草案，除了極少數(shù)“死多頭”依舊鼓掌喝彩之外，學(xué)界方面大抵都不說好。有一網(wǎng)站統(tǒng)計，七成以上的人認(rèn)為該新草案的改革力度不夠。

倡導(dǎo)養(yǎng)老金等長線入市，是拯救股市的最實在話題。從去年四季度說到今年二季度。目前可以看到的，粵省這一批社保資金的援軍數(shù)量，大致在200至400億人民幣之間，似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以抵御以下幾個因素：1、連年急切的天量新股和再融資的融資抽水沖動；2、延綿不絕之大小非的套現(xiàn)欲望，大多寧愿過早辭去其高管職務(wù)和身份也在所不惜；3、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑和上市公司2011年度、以及今年一季度的業(yè)績倒退難止等。

在這種悲觀預(yù)期和現(xiàn)實一再兌現(xiàn)之下，之前即便是曾經(jīng)出現(xiàn)過“罕有”低估的藍(lán)籌股，也因為業(yè)績同樣繼續(xù)下滑，而變得不再低估，不再罕有抵買。因為在業(yè)績整體衰退之下，其估值只會因業(yè)績變得不好或更爛，而導(dǎo)致其動態(tài)、滾動市盈率被屢屢拉高。

央視二套財經(jīng)節(jié)目近期一直在公布其統(tǒng)計的A股公司2011年度全部平均的純利增長情況。二月份剛公布時，該數(shù)據(jù)曾經(jīng)一度高達(dá)20%以上，但也只是僅維持了幾天的“好景”，其后隨著發(fā)布年報公司數(shù)量的快速擴(kuò)大，整體平均的數(shù)據(jù)被快速拉低。至本周五，只有13%左右。該臺曾經(jīng)不得不悲觀的預(yù)測過，到4月30日年報全部發(fā)布完畢時，整體平均的純利增速，可能就在10%以下的個位數(shù)水平。

本周對QFII眾機(jī)構(gòu)再度開閘的新聞稿中，還在表揚這些外資機(jī)構(gòu)是“注重價值投資和長期投資”。現(xiàn)實情況卻是，外資機(jī)構(gòu)增量新資金進(jìn)場后，究竟是要買一堆可供熱炒的籌碼、還是要買一些稍微具有增長潛力的公司？“如果”是后者，其對市場的利好支撐力度就會大打折扣。而我們亦無須懷疑這種“如果”真實與否，因為經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩和公司業(yè)績滑坡早已沒有任何懸念；如果是前者，相信市場又會趁機(jī)熱鬧一番。但QFII若因整體業(yè)績預(yù)期繼續(xù)差下去、而不敢貿(mào)然以及持續(xù)入市之時，這種熱鬧游戲“能持否”？

證監(jiān)會等部門在本周二對外資機(jī)構(gòu)QFII的再度擴(kuò)容放水，擴(kuò)大投資A股的入場資金額度，二級市場的國內(nèi)投資人聞“機(jī)”起舞，又可以鬧騰一陣，而直接受惠并與此事有關(guān)的外資機(jī)構(gòu)QFII們是否也會同樣的歡呼雀躍？相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，QFII們對A股的青睞程度及興趣，其實遠(yuǎn)不如內(nèi)地一些媒體和機(jī)構(gòu)的估計那般樂觀，甚至相當(dāng)不樂觀。

因為證監(jiān)會曾經(jīng)說過，這些外資機(jī)構(gòu)是“注重價值投資和長期投資”。對這句話的理解至少可分為兩方面。說得好聽一些，就是其注重公司的基本面研究和盈利增長狀況；另外一種解讀就是，QFII們投資A股其實很謹(jǐn)慎。因為A股的整體估值長期過高、而不是偏高，泡沫及水分較大，這是“地球人都知道”的一個事實。

目前，國務(wù)院相關(guān)部門已批準(zhǔn)了來自23個國家和地區(qū)的158家境外機(jī)構(gòu)的QFII資格。其中資產(chǎn)管理公司82家，保險公司11家，主權(quán)基金、養(yǎng)老金、捐贈基金等機(jī)構(gòu)29 家，商業(yè)銀行23家，證券公司13家。其中129 家QFII累計獲批投資額度245.5億美元。截止3月23日，QFII賬戶總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2656億元，其中投資A股的占比為74.5％或1978.72億（人民幣元），持股市值約占A股流通市值的1.09％。

在2007年時，根據(jù)第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話成果，國務(wù)院有關(guān)部門已將QFII的額度從100億美元增加到目前的300億美元（不含這一次新批準(zhǔn)增加的500億美元額度）。奇怪的是，在過去5年這樣一個并不算太短的期間內(nèi)，已經(jīng)批準(zhǔn)可使用的300億美元竟然還沒有用完？更加奇怪的是，在前期額度還沒有用完的背景下，竟然又要將近翻兩番的大幅新增加額度。

證監(jiān)會官方披露：（過去5年）實際累計獲批投資額度為245.5億美元。那么這里面至少還有兩種可能的情況：一、在國外或境外，可能是有一大群外資機(jī)構(gòu)在圍觀、或者覬覦A股或有的某些投資機(jī)會，但卻并沒有采取循正常途徑申報的實際行動；二、即使申報獲批一定額度，也并未一定要真正下單、進(jìn)場。否則，如何解釋2007年獲批的300億美元額度至今還有不少的剩余？

新鮮出爐之國家外管局《2011年中國國際收支報告》顯示，去年跨境證券投資凈流入延續(xù)下降。境外對我國證券投資凈流入134億元，按年下降58%。其中，去年境外對中國股票投資凈流入53億美元，按年大幅下降83%。縱觀從2006年以來，外資對中國證券投資的情況（見表）可知，這種投資大致分為三種情況：一、是對非上市的中國股權(quán)投資，尤以國內(nèi)的各類銀行股權(quán)最為炙手可熱，而實際上有相當(dāng)一部分的地方銀行目前并不可能上市；二、A股一級市場的股權(quán)投資，類似等同于PE，也是以擬上市大銀行的股份制改造為最佳投資時機(jī)。其中又以工農(nóng)中建等特大國有銀行，在當(dāng)年的所謂引進(jìn)戰(zhàn)略投資者（外資大行）的行動最為經(jīng)典；三、才是二級市場的證券投資。

幾年前，筆者到江西南昌出差，偶遇非洲一個第三世界國家皇家銀行駐華首席代表，也是華人同胞。他到南昌的目的，就是試圖游說南昌當(dāng)?shù)卣鈱⑵漭犗乱患毅y行的股權(quán)，讓渡一部分予他所在的非洲國家皇家銀行。但南昌當(dāng)?shù)毓俜綄@位外資代表基本不太搭理，也沒有出售股權(quán)的興趣和愿望。像南昌這種經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)城市的銀行股權(quán)都會受到第三世界國家的青睞，更遑論美歐等投資大行的巨大胃口和中國那些一二線發(fā)達(dá)城市的銀行股權(quán)了。

由國家外管局歷年的官方數(shù)據(jù)（見表）可以得出明確結(jié)論：1、過去這么多年，QFII在外資對中國證券投資中所占的比例和實際投資額，各年都相當(dāng)小，占比高的年份也才10%多一點，幾乎無關(guān)宏旨；2、外資其實更關(guān)心及更有興趣的還是上述的第一、二兩種情況，因為這才是具有巨大溢價空間和回報最大的投資獵物，可以說其對A股二級市場幾乎興趣不大！

官方的數(shù)據(jù)已清晰顯示，QFII在外資投資中國的證券及股票（股權(quán)）的陣營中，到目前為止，依然還只是一個無足輕重的小配角，唱主角的根本就不是它。況且QFII們，根本就不敢在A股做莊，因為其一舉一動，在證交所都是分分鐘就暴露無遺。如此一來，其在二級市場完全就找不到超額利潤的機(jī)會與空間，更無法與其在一級市場的暴利相提并論。

以此為依據(jù)，加上之前的300億美元QFII額度尚未用完，卻又要再度批出幾乎翻兩番的額度。其結(jié)論只有一個，即政府就是要用它來拯救A股！

因為若再不救市，而任其自由落體，A股肯定要就此沉淪下去。這亦是筆者多次重申過的中長期觀點。至于說到QFII能否應(yīng)邀、或如約并聽命于證監(jiān)會的指揮棒、乖乖聽話、蜂擁入場，并沖著那些所謂的藍(lán)籌股“投資價值”而去？過去六年的真實數(shù)據(jù)，早已做出了明確回答。