海外打新之殤

“逃得過初一，還是沒躲過十五。”面對Facebook遲遲沒有回歸發行價，投資者王剛（化名）語氣略帶沉重。

一部電影《社交網絡》，讓他有了參與Facebook上市盛宴的激情。在他與平安信托“QDII股權掛鉤結構性產品——臉譜（Facebook）未上市股權信托產品”失之交臂后，迅速借助一家美國證券經紀機構在境外開戶，干脆直接參與Facebook新股認購。

只是，他引以為豪的A股打新賺錢慣例，到達太平洋彼岸卻失靈了。自5月18日上市以來，Facebook股價最大跌幅一度超過30%，被視為美國科技股泡沫破裂的新征兆。即使它頂著美國互聯網公司有史以來最大規模160億美元IPO的光環。

直到上市30天后，Facebook股價方才連續三天漲幅接近13.5%，但對王剛而言，賬面損失仍然高達約17%。

“Facebook沒有延續自身的傳奇，我也沒有。”王剛頗為自嘲地說，但他并不孤獨。

早在去年初，一批中國高端投資者通過認購高盛集團針對海外投資者（非美國投資者）發行的一款的特別投資工具，以約19美元/股的價格間接持有Facebook未上市股權。只是，如今他們境外打新的盈利同樣所剩無幾，考慮到認購這款特別投資工具的投資者被強制要求收取0.5%承諾費、4%申購費與5%投資收益提成，當Facebook股價一度跌至最低25.75美元/股時，國內投資者基本沒有盈利。

“這都是浮云。現在只能算是交學費。”王剛有無奈，也有感慨。

只是，學費顯得過于昂貴。在一位對沖基金經理看來，由于中國投資者并不了解國外股市打新的游戲規則，反而容易給他人做嫁衣。

如Facebook上市首日股價之所以沒有破發，主要是Facebook主承銷商摩根士丹利在股價跌至38美元發行價附近時，動用綠鞋機制在收盤前20分鐘里調動20億美元資金入場買股票，使股價暫時逃過首日破發的厄運。但這往往被不知情的中國投資者視為“資本追捧”而調高Facebook打新的投資收益預期。

“但關鍵還是信息不對稱，有些國內高端投資者參與Facebook新股認購，主要是通過幾款在境內銷售的掛鉤Facebook股權理財產品所提供的企業財務數據而判斷投資價值，卻沒有實地考察Facebook各項業務發展狀況，尤其是引發股價大跌的移動業務收入增長狀況。”他強調說，其次是國內投資者沒有足夠的渠道“了解”主承銷商護航Facebook上市首日不破發的意圖——據Facebook提交的股權變動文件顯示，Facebook CEO馬克.扎克伯格(Mark Zuckerberg)和董事彼得.賽爾（Peter Thiel)分別出售了3020萬股和1680萬股Facebook股票，分別取得毛收入11.3億美元與6.33億美元。

“但主承銷商協助Facebook主要創始人高價套現，國內投資者未必能第一時間了解。”他認為，美國新股認購投資成敗的主要標準，并不是看上市公司首日股價表現，而是6個月或12個月后股價能否超越發行價。但中國投資者傾向以上市公司首日股價漲幅作為打新成敗的關鍵。

盡管不熟悉境外打新游戲規則，但國內投資者試水境外股票投資熱情似乎難以阻擋——除了申購Facebook等個別知名公司的股票，越來越多中國高端投資者悄然潛伏中國概念股。為此，一批專業投資機構應運而生，一種是國內專業境外投資機構，他們高薪聘請特定的投研團隊與交易團隊，專門吸引國內高端投資者資金投資美股港股或境外新股認購。

然而，他們投資思維同樣具有濃厚的中國式投資情結——一方面他們主要挖掘部分股價被低估的境外股票（中國概念股為主）并持有待漲套利，另一方面他們并不擅長海外對沖基金的沽空策略。

在海外中國概念股沽空潮涌期間，他們往往面臨各種突如其來的“狙擊”。

此前遭遇研究公司Citron Research質疑公司財務數據并伺機沽空套利的中國閥門首席執行官王建寶透露，海外對沖基金與研究機構沽空中國概念股套利，大致存在嚴密的四大步驟：第一步是先向經紀商借來中國閥門股票沽空；第二步是出具財務質疑報告打壓股價；第三步則是尋找美國散戶投資者，要求中國閥門為財報違規問題高額賠償；最后則是要求知名會計師事務所不要給中國概念股做審計，從而加深投資者對公司財務懷疑，贏得高額賠償。

“很多參與境外中國概念股打新的國內高端投資者被嚇退了，他們最忌諱高額賠償訴訟官司，當他們自發性地套現股票時，除了自己被迫認賠出局，也給沽空者又做了嫁衣。”上述對沖基金經理表示。

不過，上帝關上了一扇門，也開啟了一扇窗。

由于中國概念股沽空潮涌，多數中國概念股市盈率已跌至4-5倍，遠低于國內A股平均市盈率。某些境外股市的另類打新投資模式悄然面世，較流行的做法是國內高端投資者出資，由專業投資機構運作資金，將市盈率偏低的中國概念股實現“私有化”，最終轉至A股上市，國內投資者能輕松賺取市盈率差價帶來的“利潤”。

只是，上述另類打新操作起來絕非易事。畢竟，境外投資者看在眼里，同樣樂在心里——尤其是一批美國證券律師事務所趁機“幫助”持有中國概念股的歐美股民要求調高私有化報價，并收取交易總額約1/3的傭金。

“只要歐美證券交易所認為公眾股東與上市公司股權回購價格條款沒有談攏，通常優先考慮股民利益，不會批準私有化。”該基金經理稱，這讓歐美股民“有權利”漫天要價，通常私有化一家中概股的費用，要比預期高出20%-30%，最終還是參與境外打新的中國投資者埋單。（文／張碩制圖／林星安）