國際資金暫時回流

冉學東

近期，人民幣兌美元一轉前期頹勢，突然開始升值，尤其是10月10日升值到6.3448后，人民幣勢如破竹，僅僅6個交易日，人民幣已到了6.3021的高位。

金融市場大驚，外資回流？

而在實體經濟層面，企業也一改此前采取購匯的策略，開始把手中的美元存款換成人民幣，出口企業一臉焦慮：這么升值的話，怎么辦？現在收到的款大多是一兩個月或更早前訂單，1萬美元就比訂單時損失400多元人民幣，雖然現在海關、稅收都推出一些優惠措施，可根本無法抵消升值導致的損失。

此前市場的普遍預期是，由于政府主導的大規模投資不可能持續，房地產調控加碼，由于一些結構性難題，消費在幾年之內難以挑起拉動中國經濟增長的重任，更由于歐美經濟還在危機中掙扎，中國勞動力工資大幅飆升，中國出口長期而言將很快萎縮。盡管也有學者對中國經濟前景樂觀，但看淡中國經濟增長前景的人畢竟是越來越多。

這些預期反映到金融市場上，人民幣開始貶值，甚至一度出現連續跌停的現象，外匯儲備開始負增長。企業和個人由于看淡人民幣升值前景，開始購匯，或者去境外購買房地產，一度也出現熱錢流出的趨勢。

但是這些現象在9月份發生了變化，首先，9月出現276.7億美元的大幅順差，遠超預期。接著，9月外匯占款大幅反彈，一個月增加1307億美元，創6個月新高。

此輪人民幣大幅升值的時候，有些人還認為是央行為了穩定人民幣升值的預期，在外匯市場上拋售美元，是央行故意操作，而非市場的真實反映。但當外匯占款出來后，就有人發出疑問：如果真是央行在操作，那應該外匯占款減少才對。

是什么原因讓資金流動的方向突然發生轉向呢？筆者首先想到兩點：一是中國宏觀經濟可能在短期內大幅下滑的趨勢已經穩住了，9月份GDP同比增長7.4%。這可能在短期內是一個底部，因為其他數據比如投資、工業增加值、消費等都很有起色。

二是美國推出的第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），筆者在上篇專欄中曾說過，美國第三輪的大印鈔票對中國的影響是滯漲局面的進一步惡化。也就是資金可能回流境內，催生資產價格和物價水平的上漲，而這些資金很難進入實體領域推動中國經濟增長。

有人問，中國經濟基本面在從實質上改變并不大，今年推出的一些結構性改革政策落實起來困難重重，比如放開對民資在壟斷行業的準入，都是在應付政治任務而已。

此前中央政策對鐵路、高速公路、地鐵、水利、基建等領域一些項目的放開，盡管目前看來還是國計民生急需的項目，但起碼說明中國經濟還沒有走出依靠政府大規模搞投資的老路，結構性調整遠遠沒有落實，中國經濟新的增長點沒有找到，中國經濟今后要么在低位徘徊，很有可能還會下滑。

盡管如此，中國在世界范圍內經濟發展狀況還是首屈一指的。

先看美國，9月7日美國公布的非農就業 數據顯示，9.6萬的新增就業人數遠低于預期的13萬人，更低于月均25萬新增就業人數的充分就業指標。這讓此前對美國經濟復蘇樂觀的念頭遇到挫折。

再看歐洲，希臘危機尚未解除，又出現了西班牙問題，其國債收益率一路上漲.西班牙作為歐洲經濟大國，如果出現亂局，將直接影響歐盟的穩定甚至世界經濟的穩定。9月6日歐洲央行利率會議決定，歐洲央行可以應成員國申請在二級市場直接購買國債。歐盟的印鈔機也啟動了。

世界主要經濟體都在開動印鈔機，人民幣就更加值錢了，資金回流就可以理解。

不過，從長期的角度講，這種回流應該只是暫時的，因為盡管美國經濟還有反復，但復蘇基礎已經奠定，大選落定后，解決了財政懸崖問題，美元重拾升勢，那時候，國際資本流動又有可能重新流出。

（作者為資深財經媒體人）