合并商譽(yù)、減值準(zhǔn)備與公司市值研究：來自滬市180指數(shù)的證據(jù)檢驗(yàn)

張夢夢 冉諭

商譽(yù)作為現(xiàn)代企業(yè)的一種重要資產(chǎn)，在企業(yè)合并活動(dòng)中發(fā)揮著舉足輕重的作用。國內(nèi)外研究表明商譽(yù)對于公司的價(jià)值和未來可持續(xù)發(fā)展有一定的影響。該文以2010年滬市180指數(shù)為研究對象，通過引入商譽(yù)減值準(zhǔn)備，分析合并商譽(yù)與公司市值的相關(guān)性及具體的回歸關(guān)系，重點(diǎn)探索合并商譽(yù)減值如何影響公司市值，并探討了其他可能因素對公司股價(jià)變化的影響。最后得到商譽(yù)與商譽(yù)減值準(zhǔn)備和公司市價(jià)都顯著相關(guān)，并且研發(fā)支出也會(huì)影響公司的市值。

【作者簡介】張夢夢：女，籍貫浙江樂清，畢業(yè)于浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院東方學(xué)院，現(xiàn)于貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院就讀研究生。研究方向：會(huì)計(jì)理論與研究。

冉諭：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，研究生導(dǎo)師，現(xiàn)于武漢中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)修讀博士。

商譽(yù)作為企業(yè)的一項(xiàng)特殊資產(chǎn)，對企業(yè)的現(xiàn)實(shí)收益與未來的發(fā)展均有重要的影響，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》中特別規(guī)定，對因合并所形成的商譽(yù)，企業(yè)每年至少應(yīng)在該年度終了進(jìn)行減值測試、計(jì)算和確定其余額。另外，在報(bào)表附注中，企業(yè)取得的商譽(yù)總額、商譽(yù)的確認(rèn)方法、減值的份額、分?jǐn)偟侥稠?xiàng)資產(chǎn)組的商譽(yù)賬面價(jià)值占商譽(yù)賬面價(jià)值總額的比重等信息也必須得到披露。國內(nèi)學(xué)者楊汝梅先生（1936年）最早對商譽(yù)進(jìn)行定義，并在本質(zhì)上指明了商譽(yù)的特殊性，以及其無法預(yù)測的收益能力。國外學(xué)者Largay（2004）通過研究發(fā)現(xiàn)，自美國發(fā)布商譽(yù)和其他無形資產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，取消商譽(yù)攤銷明顯導(dǎo)致了收入和資產(chǎn)的變動(dòng)并引起市盈率和股價(jià)的聯(lián)動(dòng)。由此可見商譽(yù)的研究及其減值一直是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的重點(diǎn)問題，因此本文從企業(yè)的商譽(yù)，特別是合并商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提入手，實(shí)證分析二者與企業(yè)的市場價(jià)值存在相關(guān)性問題。

另外，Katrien（2009）等以2005到2006年15個(gè)歐洲上市公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明財(cái)務(wù)報(bào)告編報(bào)的動(dòng)機(jī)對于是否確認(rèn)商譽(yù)減值有顯著影響。杜一濤、孫芳城（2008）利用實(shí)證的方法證明商譽(yù)與股價(jià)存在正相關(guān)關(guān)系，而無形資產(chǎn)與股價(jià)的關(guān)系并不顯著。杜興強(qiáng)（2010）中提出，商譽(yù)是企業(yè)總體價(jià)值和單項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值的差額，其作為預(yù)期未來超額盈利的貼現(xiàn)，可以為企業(yè)帶來超額盈利。通過查閱和分析國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于合并商譽(yù)的研究，本文總結(jié)出以下結(jié)論：商譽(yù)是企業(yè)擁有或控制的能為企業(yè)帶來超額經(jīng)濟(jì)利益卻無法具體辨認(rèn)的一種無形資源，其與股價(jià)之間存在某種程度的的正相關(guān)性。但是，注意到前人分析尚存在一些不足之處，特別是在研究中沒有將商譽(yù)的減值考慮進(jìn)去，忽略了商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提可能對公司的市值造成影響。因此，本文借鑒Ohlson（1995）的研究模型，作為對前人研究的修正專門引入商譽(yù)減值準(zhǔn)備，在分析商譽(yù)對于公司的市值影響力的同時(shí)，以探索其與公司市值的關(guān)系。

公司市值與合并商譽(yù)的實(shí)證分析

研究設(shè)計(jì)與樣本選取。對于公司市值的實(shí)證研究經(jīng)常從盈利能力入手，從賬面資產(chǎn)、營業(yè)收入、技術(shù)研發(fā)以及無形資產(chǎn)、等方面來分析各變量對公司市值的影響，涉及到的因素有公司賬面凈值、NBVNET、支付研發(fā)支出以前的營業(yè)收入、研究與開發(fā)支出、商譽(yù)、無形資產(chǎn)等（Ohlson，1995；Barro，1991；Dewan，2001）。多數(shù)研究以公司股票市場年終報(bào)價(jià)為被解釋變量，通過構(gòu)建線形、對數(shù)線形模型，運(yùn)用OLS、GLS方法進(jìn)行分析檢驗(yàn)。本文借鑒國內(nèi)外關(guān)于公司市值與商譽(yù)關(guān)系的主流研究，選取下列控制變量，建立公司市值的回歸模型如下：

其中，為常數(shù)項(xiàng)，到為待估計(jì)參數(shù)，為隨機(jī)誤差項(xiàng)，各變量的含義說明見表3。

描述性分析與相關(guān)性分析。為驗(yàn)證以上猜想，本文收集了2010年滬市180指數(shù)的成分公司年度報(bào)表，經(jīng)過初步篩選，以及缺失或者不符合本文研究目的的數(shù)據(jù)后，只有65家公司的數(shù)據(jù)入選有效樣本，并根據(jù)有效樣本進(jìn)行計(jì)量分析。從描述性結(jié)果分析得到，公司市值在50.1～20500億之間變化，其中值為308億，這說明樣本的選取沒有過分集中于資本龐大的公司，使得樣本選取更具代表性。從研發(fā)費(fèi)用在0～11.8億之間的巨大變化看，企業(yè)對研發(fā)費(fèi)用的支付很不一致。最后，描述性結(jié)果中顯示商譽(yù)的最小值為25975.62，最大值為83億，且均值為4.09億，但是各樣本對于商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提存在較大差異。

回歸分析結(jié)果。為了說明本文構(gòu)建模型的合理性，本文引入Ohlson（1995）最初創(chuàng)立并發(fā)展的價(jià)值模型：

（1）

和另一變形模型（2）：

（2）

以及本部分研究設(shè)計(jì)開始部分的模型為模型3，得到回歸結(jié)果如下表3所示。

從表3所反映的三種模型的回歸結(jié)果看，Model 1到Model3模型的擬合度逐步高，這說明，以擬合度指標(biāo)看衡量，本文的猜想是正確的。其中，Model 1反映了在5%的顯著性水平下，公司賬面凈值和研發(fā)支出都和公司市值呈現(xiàn)高度的顯性正相關(guān)，而營業(yè)收入?yún)s和公司市值負(fù)相關(guān)，其調(diào)整可決系數(shù)為0.9602，說明樣本整體的解釋能力較高。

但是，在引入商譽(yù)減值準(zhǔn)備后的Model3中，雖然整體的解釋能力也增強(qiáng)了，可商譽(yù)減值準(zhǔn)備本身在5%的顯著性水平下并沒有通過顯著性檢驗(yàn)。相反，與其聯(lián)系密切的無形資產(chǎn)和商譽(yù)卻都通過了顯著性檢驗(yàn)。同時(shí)，在其他兩個(gè)模型中一直十分顯著的營業(yè)收入?yún)s表現(xiàn)出較強(qiáng)的不顯著性。從而可以說明，商譽(yù)減值準(zhǔn)備與無形資產(chǎn)和商譽(yù)之間

的聯(lián)系較緊密，但對于模型整體的解釋能力還不夠。因此，筆者繼續(xù)對模型進(jìn)行調(diào)整，各自剔除無形資產(chǎn)項(xiàng)得到Model 2b、Model 3b、剔除營業(yè)收入得到Model 3c、剔除無形資產(chǎn)和營業(yè)收入得到Model 3d。

從調(diào)整后的模型回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)剔除無形資產(chǎn)變量后的樣本的整體線性和解釋能力仍然十分強(qiáng)，擬合度較高。對于沒有引入商譽(yù)減值準(zhǔn)備的Model 2在剔除無形資產(chǎn)變量后所有的解釋變量都通過了顯著性檢驗(yàn)，而對于引入商譽(yù)減值準(zhǔn)備的Model 3，剔除無形資產(chǎn)對于顯著性檢驗(yàn)并沒有多大的幫助，只有在同時(shí)剔除與商譽(yù)減值準(zhǔn)備密切相關(guān)的營業(yè)收入后，Model 3d才顯示出所有變量都通過顯著性檢驗(yàn)。

從而本文判定，剔除無形資產(chǎn)和商譽(yù)的公司賬面凈值、商譽(yù)以及研發(fā)支出和公司市值呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)。也就是說，企業(yè)之間由于合并形成的合并商譽(yù)對于企業(yè)未來的發(fā)展是十分有利的，采用正確謹(jǐn)慎的方法計(jì)提減值準(zhǔn)備，同樣可以提高公司在股票市場上的價(jià)值。

異方差性與序列相關(guān)性檢驗(yàn)。對于Model 1、Model 2b、Model 3c分別進(jìn)行異方差性檢驗(yàn)和序列相關(guān)性檢驗(yàn)。得到的結(jié)果如表4：

通過上述檢驗(yàn)，可以驗(yàn)證各個(gè)模型在顯著性水平5%下均不存在異方差性和一階序列相關(guān)性。

研究結(jié)論

研究結(jié)論和建議。本文通過對上市公司的市場價(jià)值與商譽(yù)之間的相關(guān)性的實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：

通過描述性數(shù)據(jù)和相關(guān)性矩陣分析的研究表明，商譽(yù)和研發(fā)支出在一定程度上影響公司的市值并且各解釋變量之間顯著相關(guān)。

樣本公司商譽(yù)確實(shí)與公司市值存在顯著的正相關(guān)性，這符合國內(nèi)外學(xué)者的研究成果以及本文最初的猜想。并且，回歸結(jié)果表明本文所新引入的商譽(yù)減值準(zhǔn)備也和公司市值呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性。

通過以上結(jié)論本文可以總結(jié)出幾點(diǎn)建議。首先，完善商譽(yù)減值準(zhǔn)備會(huì)計(jì)政策。具體來說，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定中應(yīng)提高企業(yè)對商譽(yù)的披露程度，通過在附注中明確商譽(yù)取得的來源與計(jì)量方式，闡明減值計(jì)提的方式和原因，從而提高會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的質(zhì)量，確保會(huì)計(jì)信息披露透明度。

其次，商譽(yù)的減值測試也不應(yīng)該像準(zhǔn)則中要求的，單單只是在每年年末進(jìn)行減值測試，更要強(qiáng)制性規(guī)定企業(yè)在出現(xiàn)特定情況時(shí)進(jìn)行減值測試。同時(shí)，在報(bào)表的附注中披露減值產(chǎn)生的原因，以及對商譽(yù)進(jìn)行減值評估的機(jī)構(gòu)或組織和減值準(zhǔn)備計(jì)提的方法。

最后，還應(yīng)加強(qiáng)注冊會(huì)計(jì)師對商譽(yù)的審計(jì)，強(qiáng)調(diào)實(shí)質(zhì)重于形式原則，只有商譽(yù)的披露及其減值準(zhǔn)備的計(jì)提滿足合理、合法要求的情況下，才可以出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見。

研究不足之處及進(jìn)一步研究方向。本文選取的樣本只是2010年的截面數(shù)據(jù)，沒有考慮時(shí)間因素的影響。由于商譽(yù)對于公司發(fā)展的影響，具有很長的時(shí)滯性，因此進(jìn)一步的研究可以考慮加大樣本數(shù)據(jù)，特別是將時(shí)間數(shù)列引入研究的模型。

同時(shí)，本文在數(shù)據(jù)的處理上存在一定的不當(dāng)之處，也沒有考慮到控制變量的引入，對實(shí)證結(jié)果可能產(chǎn)生一定的偏差。最后，本文所研究的商譽(yù)，在計(jì)量的問題上仍然存在一些有待解決的問題，例如，股票數(shù)量確定缺乏規(guī)范方法，導(dǎo)致合并成本難以準(zhǔn)確確定；被并購企業(yè)的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)也沒有準(zhǔn)確的范圍等等，這些計(jì)量的困難性使得研究模型中的商譽(yù)的確認(rèn)困難重重，因此，需要未來進(jìn)行更深入的研究和探索。

（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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