對A股不應過分悲觀

張博

連綿陰跌下，滬指退守2000點防線，市場情緒卻更加悲觀。對上市公司業績下滑的擔心，對經濟轉型成功的懷疑，直至對中國未來走向的擔憂，諸多負面情緒充斥著市場。

市場曾一致預測這輪經濟下滑將在2012年第一季度見底。然而到了第二季度，直到剛剛過去的8月份，港口吞吐量、用電總量等反映經濟活動的指標還處在加速下滑過程中。即使經濟最終見底，也沒有多少人敢相信了。

但情緒是個特沒譜的事兒。目前曠日持久的熊市是負面情緒累加的結果。金融海嘯后4萬億元的刺激計劃，被市場解讀為救市解藥，群情激昂之下成就了2009年的牛市。發改委9月初集中放行軌道、公路建設項目，卻被市場理解為飲鴆止渴，是鋼鐵、水泥、工程機械等產能過剩行業的回光返照。

同樣以政府為主導的經濟擴張計劃，先是如潮的歡呼與喝彩，后是整齊地用腳投票。市場先生走極端的時候，卻是合格投資者用理智戰勝情緒、進而運籌決勝的時候。

除了25個軌道交通項目，發改委還批出13項地區公路項目的路條。大規模基礎設施建設將擴大資產負債表，投資者擔憂政府的負債水平；鋼鐵、水泥等產能過剩行業又迎來茍延殘喘的機會，投資者擔心去產能化和結構調整再一次落空；4萬億元救市后官員尋租和豆腐渣工程頻頻引爆，投資者質疑大項目建設又成為不良官員撈錢的盛宴。

交通設施建設適度超前，已經被證明是經濟發展的經驗。此次批出的公路項目大部分位于中西部地區，中西部地區路網密度過低是不爭的事實。雖然在經濟總量和知名度上，中國不少二、三線城市與國際性城市相距甚遠，但快速城市化帶來的人口聚集，已經引發了嚴重的交通擁堵，啟動地鐵建設也是勢在必行。如果政府加大透明度，國有建設主體嚴格進行工程競標，對劣質建設項目的責任人嚴加處罰，相信絕大多數國人還是支持必要的交通建設的。

換言之，國人并不是反對造福一方百姓的修路架橋，而是對帶來劣質工程和跑冒滴漏的機制用腳投票，覺醒的公民意識要求與之匹配的知情權和監督權。這是推動中國經濟成長的因子，也是推動中國社會良性變革的正能量。中國政治和經濟機制有諸多運行不暢的地方，現階段招致的批評尤甚。但筆者認為，中國社會處在進步的過程中，現階段存在的矛盾主要源于變革的進度跟不上快速覺醒的公民意識。英語有諺：上帝的磨雖然磨得慢，但它一直在磨。推著走也是走，請大家給予耐心。

滬深300指數的市盈率已跌至10倍以內，考慮到目前處在經濟下滑周期中，如果經濟跌勢趨穩并得以扭轉，估值提升的要求非常強烈。雖然說股市是國民經濟的晴雨表，但深受債務危機困擾的歐洲股市，年初以來卻普遍有可觀漲幅，經濟內生增長能力較好的德國股市距離金融海嘯前的歷史高點僅有10％的距離。

這是A股最艱難的時刻。長期以來，A股在與房產投資的資金爭奪中絲毫沒占到便宜，樓市調控擠出的投資需求又投向了房地產信托，其實是曲線的房產投資。中國未來人口結構的變化將帶來城市化進程的放緩，并進而引發住房需求的下降，房地產信托支撐不起10％以上的固定回報。迅速老齡化的中國需要一個穩定成長的公開資本市場，使保險機構、共同基金和中小投資者的財富賴以保值增值。

現在疊加在A股市場上的負面情緒不能完全用經濟因素來解釋，國人對社會進程的擔憂集中在A股得到了情緒宣泄。如果即將召開的“十八大”能透露出建設公正、公平、透明的公民社會訊息，必將引發A股的正反饋。

（作者為資深財經媒體人）