大宗商品需求結構轉變天然氣、貴金屬表現看好

李好

中國的經濟轉型，意味著總需求實現由投資向消費、外需向內需的結構性轉變。預計至2020年，消費占GDP的比重由當前的48.2%提升至56.0％。與之相對應的是投資率和凈出口下降，對總需求增長的貢獻下降。到2020年，中國將成為世界第二大消費市場。

隨著中國的經濟轉型，哪些商品將相對受益？近日，中國國際金融有限公司發布了關于大宗商品的研究報告。中金公司成立于1995年，是由國內外著名金融機構和公司基于戰略合作關系共同投資組建的中國第一家中外合資投資銀行。

報告指出，作為本輪周期的主要推動者，中國需求何去何從，對于全球商品周期的最終走勢起到重要作用。“中國消費”意味著大宗商品在需求強度、需求結構方面的轉變。另外，在需求普遍放緩的背景下，全球供應端的發展也不可忽略。

在預測商品需求強度時，報告的宏觀假設包括：至2020年中國GDP潛在增長率將下降至7%。在這其中，投資所占比重將由2011年的49.2%下降至44.0％，人均收入由2011年的8,300美元上升至15,000美元。

總的來說，天然氣和貴金屬（尤其是鈀和鉑）的表現被看好；原油居中，供應端有潛在的技術革新；農產品和有色金屬隨后，但商品間有所差異；黑色金屬和煤炭的位置相對靠后，反映了中國轉型過程中需求放緩和供應充足的共同結果。

影響商品走勢的關鍵變量

需求強度定義為單位實際GDP的商品消耗量，對大宗商品周期的進程有重要的意義。近50年來，大宗商品經歷了1970～1980年以及2000年至今的兩個牛市周期，推動力為日本和中國的工業化進程：兩國商品需求強度顯著上升，伴隨著產能的滯后，導致了結構性的供需失衡、價格上漲。相反的，需求強度的下降，意味著商品牛市周期漸入尾聲。

對于影響大宗商品表現的關鍵變量，報告的排序原則是需求端：中國需求強度上升>需求強度下降；消費類需求增幅高>消費類需求增幅低；供應端：全球潛在供應增長率低>潛在供應增長率高，供應增速下降>供應增速。

同時，全球供應端的影響不可忽視。技術、地理、政治等因素對產能的限制明顯，解釋了本次周期為何持續時間長，幅度大，涉及品種廣。

天然氣需求強度上升

商品需求強度的變動體現了經濟結構、收入水平、資源稟賦、技術變化和政策等因素的影響，經濟向消費的結構性轉變意味著生產每單位GDP所需要的金屬和能源消耗量將有所下降。

對于能源，報告預計天然氣的需求強度在所研究商品中年平均增長最高。受資源的限制、環境保護及政策的影響，原油和煤炭的需求強度延續下降趨勢。

鈀、鉑等貴金屬表現看好

收入的提升、城鎮化的繼續進行，將成為需求強度的主要推動力量。對于金屬，鋁（汽車、家電及包裝）、鎳（不銹鋼）以及鉛（電池，但廢舊金屬的應用導致鉛弱于鎳和鋁）更受益于結構的轉型以及收入的增長。相反地，銅、鋼鐵和鋅主要用于建筑、基建和工業領域，需求強度下降相對較快。

對于貴金屬，鈀廣泛應用于汽車尾氣處理系統，將受益于汽車消費的增長以及國家對環境保護的重視。鉑主要用于柴油汽車的尾氣處理（更加工業相關），黃金和銀的需求來自收入的增長以及對投資品需求的上升。

農產品需求繼續下降

商品的需求結構轉型與現有的需求結構呈倒U型關系：現有消費類需求占比過高的商品（例如農產品），轉型的空間接近飽和。

在生活必需品方面，對于農產品，需求強度將延續下降趨勢，原因是食品需求逐漸飽和，但經濟作物好于糧食，相對的排序為大豆 >玉米>小麥>稻谷。