東方道邇：劍走偏鋒做營(yíng)收

浩然

日前，北京東方道邇信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東方道邇”）經(jīng)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核已經(jīng)過(guò)會(huì)。本刊研究員瀏覽公司的招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，東方道邇正通過(guò)一系列的非正常手段，做大營(yíng)業(yè)收入。

通過(guò)應(yīng)收賬款虛增營(yíng)業(yè)收入

東方道邇的大多數(shù)客戶(hù)是政府、事業(yè)單位等部門(mén)，從“三公”經(jīng)費(fèi)公開(kāi)難到鐵道部的天價(jià)宣傳片都表明，這些單位在財(cái)務(wù)上都存在很多漏洞，而東方道邇也存在著利用這些漏洞虛增收入的巨大空間。公司招股書(shū)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也說(shuō)明了這一點(diǎn)。

最近3年，東方道邇業(yè)務(wù)量的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)上升，2010年、2011年分別比上年同期增長(zhǎng)21.90％和15.48％。

同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款大增。2010年，公司營(yíng)業(yè)收入較2009年增長(zhǎng)20.70％，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)80.47％，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度；2011年，公司營(yíng)業(yè)收入較2010年增長(zhǎng)15.91％，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)53.29％，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度。

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也不容樂(lè)觀，2010年、2011年均低于凈利潤(rùn)，尤其是2010年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。這說(shuō)明公司的增長(zhǎng)只是紙面富貴，而且存在利用應(yīng)收賬款虛增收入的嫌疑。

2011年，公司人員從1614人增加至1653人，但管理費(fèi)用中的員工費(fèi)用在營(yíng)業(yè)收入增加、人員增加的情況下不升反降，下降了7.02％。在公司規(guī)模擴(kuò)大的背景下，這違背了工資剛性的原則，這或許是公司為了讓報(bào)表更好看而采取的突擊降工資的做法。當(dāng)然上市后，這些被突擊降低的工資可能還會(huì)補(bǔ)回來(lái)。

公司壞賬風(fēng)險(xiǎn)很大，尤其是2011年。東方道邇的應(yīng)收賬款超過(guò)1年的占比較高。

其他應(yīng)收款、銷(xiāo)售費(fèi)用有貓膩

據(jù)招股書(shū)披露，公司其他應(yīng)收款數(shù)額巨大。不僅如此，其他應(yīng)收款還有可能成為壞賬，公司也計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。這些數(shù)額巨大的其他應(yīng)收款到底是如何形成的，從上表來(lái)看，大股東占資是原因之一，其他還有可能是向相關(guān)客戶(hù)的變相行賄款。

公司在招股書(shū)中表示，2011年，公司為進(jìn)一步完善客戶(hù)結(jié)構(gòu)，積極拓展地方事業(yè)單位或高校類(lèi)客戶(hù)以及國(guó)內(nèi)公司類(lèi)業(yè)務(wù)。為配合地方業(yè)務(wù)拓展，公司增加了市場(chǎng)費(fèi)、會(huì)議費(fèi)、咨詢(xún)費(fèi)等費(fèi)用的投入，因此，2011年銷(xiāo)售費(fèi)用上升至2862.24萬(wàn)元，較2010年增加 927.42萬(wàn)元。

筆者懷疑，所謂的市場(chǎng)費(fèi)、會(huì)議費(fèi)、咨詢(xún)費(fèi)等黑幕重重，這可能是公司的慣用手法，利用這些不正常手法，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，粉飾了報(bào)表。

作為高科技企業(yè)，又是服務(wù)性企業(yè)，東方道邇的毛利率并不高，這表明公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到8％以上，但奇怪的是，公司的無(wú)形資產(chǎn)卻對(duì)此沒(méi)有什么反映。公司無(wú)形資產(chǎn)均為軟件，而且還是外購(gòu)的軟件。那么，公司那么多研發(fā)費(fèi)用難道都打了水漂？

筆者懷疑，東方道邇的研發(fā)費(fèi)用可能也是虛假的，公司借此打造了虛幻的高科技光環(huán)。

無(wú)成長(zhǎng)性 卻引來(lái)了私募

此外，東方道邇還存在PE（私募股權(quán)投資）突擊入股的現(xiàn)象。

公司的招股書(shū)顯示，東方道邇數(shù)字于2010年8月12日出具《關(guān)于同意北京東方道邇信息技術(shù)有限責(zé)任公司增資的決定》，同意東方道邇有限注冊(cè)資本由1000萬(wàn)元增至1333.334萬(wàn)元，且由上海潤(rùn)科、國(guó)福華清、中潤(rùn)合創(chuàng)、深圳融創(chuàng)、四川翰昆、江陰弟兄認(rèn)購(gòu)該次增資，即東方道邇數(shù)字已書(shū)面同意東方道邇有限公司的這次增資事宜。增資完成后，注冊(cè)資本增加部分333.334萬(wàn)元由國(guó)福華清、中潤(rùn)合創(chuàng)、四川翰昆、上海潤(rùn)科、江陰弟兄和深圳融創(chuàng)分別認(rèn)繳77.778萬(wàn)元、77.778萬(wàn)元、66.667萬(wàn)元、60萬(wàn)元、40萬(wàn)元和11.111萬(wàn)元。

在東方道邇重組過(guò)程中，公司涉嫌虛增資產(chǎn)。東方道邇這么做是有原因的，那就是為引進(jìn)私募作準(zhǔn)備。

公司在招股書(shū)中表示，“由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，公司之前的融資渠道主要來(lái)自銀行貸款。2010年8月，本公司成功引入私募1.5億元資金。”

既然資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)決定了公司融資渠道主要是銀行貸款，那么，突然引入私募就不是正常現(xiàn)象。況且，公司無(wú)論從成長(zhǎng)性還是壟斷性上都不足以吸引這么多家私募進(jìn)駐。

在這次眼花繚亂的重組以及重組之后的引資過(guò)程中，被重組方東方道邇數(shù)字這個(gè)凈資產(chǎn)只有4418.32萬(wàn)元的公司，按收益法評(píng)估估值達(dá)到了9970萬(wàn)元。截至2010年10月28日合并日，東方道邇數(shù)字的賬面凈資產(chǎn)值僅為2878.26 萬(wàn)元。

這或涉嫌虛增資產(chǎn)從而虛增股本。實(shí)際控制人這么做可以一箭雙雕，既通過(guò)虛增股本空手套白狼，引進(jìn)私募資金緩解公司的財(cái)務(wù)壓力（此后公司的速動(dòng)比率達(dá)到了2以上），又沒(méi)有讓自己的股權(quán)被攤薄。重組后，實(shí)際控制人及實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人股權(quán)比例不降反升，由原來(lái)的60.65％上升到了75％，這為引進(jìn)私募作好了準(zhǔn)備，而私募也通過(guò)突擊入股為上市后獲得暴利打下了埋伏。