東方道邇：劍走偏鋒做營收

浩然

日前，北京東方道邇信息技術股份有限公司（以下簡稱“東方道邇”）經證監會發審委審核已經過會。本刊研究員瀏覽公司的招股書發現，東方道邇正通過一系列的非正常手段，做大營業收入。

通過應收賬款虛增營業收入

東方道邇的大多數客戶是政府、事業單位等部門，從“三公”經費公開難到鐵道部的天價宣傳片都表明，這些單位在財務上都存在很多漏洞，而東方道邇也存在著利用這些漏洞虛增收入的巨大空間。公司招股書的財務指標也說明了這一點。

最近3年，東方道邇業務量的快速增長導致公司營業收入持續上升，2010年、2011年分別比上年同期增長21.90％和15.48％。

同時，公司的應收賬款大增。2010年，公司營業收入較2009年增長20.70％，應收賬款同比增長80.47％，應收賬款增長幅度高于營業收入增長幅度；2011年，公司營業收入較2010年增長15.91％，應收賬款同比增長53.29％，應收賬款增長幅度高于營業收入增長幅度。

公司經營活動產生的現金流量凈額也不容樂觀，2010年、2011年均低于凈利潤，尤其是2010年，經營活動產生的現金流量凈額為負。這說明公司的增長只是紙面富貴，而且存在利用應收賬款虛增收入的嫌疑。

2011年，公司人員從1614人增加至1653人，但管理費用中的員工費用在營業收入增加、人員增加的情況下不升反降，下降了7.02％。在公司規模擴大的背景下，這違背了工資剛性的原則，這或許是公司為了讓報表更好看而采取的突擊降工資的做法。當然上市后，這些被突擊降低的工資可能還會補回來。

公司壞賬風險很大，尤其是2011年。東方道邇的應收賬款超過1年的占比較高。

其他應收款、銷售費用有貓膩

據招股書披露，公司其他應收款數額巨大。不僅如此，其他應收款還有可能成為壞賬，公司也計提了壞賬準備。這些數額巨大的其他應收款到底是如何形成的，從上表來看，大股東占資是原因之一，其他還有可能是向相關客戶的變相行賄款。

公司在招股書中表示，2011年，公司為進一步完善客戶結構，積極拓展地方事業單位或高校類客戶以及國內公司類業務。為配合地方業務拓展，公司增加了市場費、會議費、咨詢費等費用的投入，因此，2011年銷售費用上升至2862.24萬元，較2010年增加 927.42萬元。

筆者懷疑，所謂的市場費、會議費、咨詢費等黑幕重重，這可能是公司的慣用手法，利用這些不正常手法，實現了業績增長，粉飾了報表。

作為高科技企業，又是服務性企業，東方道邇的毛利率并不高，這表明公司的核心競爭力不強。

報告期內，公司研發費用占營業收入的比例達到8％以上，但奇怪的是，公司的無形資產卻對此沒有什么反映。公司無形資產均為軟件，而且還是外購的軟件。那么，公司那么多研發費用難道都打了水漂？

筆者懷疑，東方道邇的研發費用可能也是虛假的，公司借此打造了虛幻的高科技光環。

無成長性 卻引來了私募

此外，東方道邇還存在PE（私募股權投資）突擊入股的現象。

公司的招股書顯示，東方道邇數字于2010年8月12日出具《關于同意北京東方道邇信息技術有限責任公司增資的決定》，同意東方道邇有限注冊資本由1000萬元增至1333.334萬元，且由上海潤科、國福華清、中潤合創、深圳融創、四川翰昆、江陰弟兄認購該次增資，即東方道邇數字已書面同意東方道邇有限公司的這次增資事宜。增資完成后，注冊資本增加部分333.334萬元由國福華清、中潤合創、四川翰昆、上海潤科、江陰弟兄和深圳融創分別認繳77.778萬元、77.778萬元、66.667萬元、60萬元、40萬元和11.111萬元。

在東方道邇重組過程中，公司涉嫌虛增資產。東方道邇這么做是有原因的，那就是為引進私募作準備。

公司在招股書中表示，“由于資產結構的特點，公司之前的融資渠道主要來自銀行貸款。2010年8月，本公司成功引入私募1.5億元資金?！?/p>

既然資產結構的特點決定了公司融資渠道主要是銀行貸款，那么，突然引入私募就不是正?，F象。況且，公司無論從成長性還是壟斷性上都不足以吸引這么多家私募進駐。

在這次眼花繚亂的重組以及重組之后的引資過程中，被重組方東方道邇數字這個凈資產只有4418.32萬元的公司，按收益法評估估值達到了9970萬元。截至2010年10月28日合并日，東方道邇數字的賬面凈資產值僅為2878.26 萬元。

這或涉嫌虛增資產從而虛增股本。實際控制人這么做可以一箭雙雕，既通過虛增股本空手套白狼，引進私募資金緩解公司的財務壓力（此后公司的速動比率達到了2以上），又沒有讓自己的股權被攤薄。重組后，實際控制人及實際控制人的一致行動人股權比例不降反升，由原來的60.65％上升到了75％，這為引進私募作好了準備，而私募也通過突擊入股為上市后獲得暴利打下了埋伏。