股市第一股“酒鬼酒”調查

這家多年來營業收入長期在5億之內沉寂的公司，去年陡然翻滾到了9061億。更驚人的是，今年只用了6個月再度刺穿了它去年12個月的高度，沖破了10億。與此同的，拉動了138%的股價飆漲，市值膨脹近百億。于湖南湘西州府吉首的酒鬼酒，不僅僅是今年的第一酒，而且是中國的第一股。

它漲瘋了，一年300%。股市人人必稱“酒鬼酒”。

這里面有鬼嗎？

利潤淡季離奇暴漲背后

這是一家歷經榮衰起伏的白酒企業，盛時可比肩茅臺、五糧液；衰時沉寂10年。2007年中糖集團入主，酒鬼酒重回投資者的視野。

2011年，酒鬼酒仿佛在一夜間猛然爆發，全年創收登頂9.61億，這是令業內人士驚喜的數字。在白酒行業有個神秘定律，只要銷售收入達到10億，高增長期即將來臨。

更加驚人的是，今年酒鬼酒用了短短的半年時間就完成了2011年全年9.29億的規模，拉動股價飆漲138%，市值膨脹近百億。

起死回生的酒鬼酒離這個神秘定律，僅半步之遙。

但是，多位業內人士指出：“酒鬼酒的業績是做上去的，一方面靠機構買貨，一方面靠向經銷商壓貨。”

為此，記者來到酒鬼酒最大的市場——湖南，對長沙當地20余家酒鬼酒經銷店和專門店——進行調研，發現一個與酒鬼酒凈利潤暴漲329%的悖論。

盡管2011年營業收入已逼近10億，但在13家白酒上市公司中，業績低于10億元數量級的，只有ST皇臺和酒鬼酒。曾經被酒鬼酒趕超的貴州茅臺和五糧液，營收規模早已上百億。從盈利規模來看，酒鬼酒也排倒數第三。

“酒鬼酒要躋身高端白酒行業，第一步就是要把銷售業績做上去，這是前提，量做不大，復興只能是空話。”長江證券某分析師認為。

此外，吉首市政府給酒鬼酒下達硬性目標要求，2012年目標20億，力爭25億，比上市公司自己設定的16億目標激進許多。按照上半年的進度，酒鬼酒今年達標應當無礙。

2012年，是酒鬼酒承擔負重的一年，也是酒鬼酒遭受質疑最多的一年。2012年一季度，酒鬼酒完成了5.26億的營業收人（含確認的1.24億預收賬款）和1.19億的凈利潤。在接下來的4～6月這個傳統白酒淡季，酒鬼酒反而實現，74，03億，元的營收和1.42億元的盈利。股東經銷商被利益捆綁

湖南是酒鬼酒精耕細作的根據地，也是酒鬼酒與經銷商利益關聯最密集最頻繁的地方。2010年5月，酒鬼酒的全資子公司酒鬼酒供銷公司與經銷商合資成立湖南銷售公司主攻湖南市場，雙方進行了利益捆綁。

表面上，酒鬼酒僅持有20.950%的股權，但湖南銷售公司的董事長、總經理、財務總監均由酒鬼酒派駐，酒鬼酒高管對湖南銷售公司具有實質的控制權。

在一位長期跟蹤酒鬼酒的資深分析人士看來，湖南銷售公司這種股權設置結構是精心設置的。酒鬼酒公司雖然只占了20.95%股權，“股權比例在20%左右，酒鬼酒只需要用簡單的成本法人賬，合并報表只需要將銷售公司的利潤按比例計人當期投資收益就夠了，但實質上，酒鬼酒管理層對銷售公司有著實質意義上的控制權。相當于表外運作。”

也就是說，酒鬼酒和經銷商的同盟關系重疊復雜。這些經銷商。具有雙重身份，一重是酒鬼酒的下游客戶，另一重是酒鬼酒重要參股公司的股東。

設立以來，湖南銷售公司就成為了酒鬼酒的最大客戶。

“如果是雙方有利益綁定的話，這里面可能有利益輸送，可以跟經銷商商量通過預收賬款確認收入來調節業績。”深圳某資深會計人員告訴記者。

3預增公告環環相扣

和酒鬼酒的火爆業績相反的是，酒鬼酒的終端銷售反饋平平，沒有從可見的市場上獲取支持酒鬼酒火爆銷售的有力證據。

記者在長沙大型超市長達一周調研期間，發現酒鬼酒的產品基本上沒有作特別陳列，也并未見到前來購買酒鬼酒產品的消費者。

記者走訪了近10家煙酒行，酒鬼酒的產品也是淹沒在川黔鄂等省的外來白酒以及開口笑、瀏陽河等地產酒中。

長沙當地的媒體人士告訴記者，“酒鬼酒更多是靠團購，今年去參加政務會議發現喝的都是內參酒，可見中糧集團的背景。”茅臺專賣店的老板也告訴記者，“酒鬼酒受政府優待，尤其限制三公消費給了酒鬼酒一個機會。”

真實業績無從考量。反而是酒鬼酒的股價，受種種業績利好的驅動，今年以來風光無限。截至2012年8月9日，除了貴州茅臺和洋河股份兩只百元股外，酒鬼酒已經成為A股市場中的第三高價白酒股（報收56.1元），半年間酒鬼酒的股價暴漲138.62%。

今年以來酒鬼酒股價一路上揚，有3個業績預增公告是關鍵引擎。

2012年1月13日，酒鬼酒發布了2011年的預增公告。這是今年以來的第一個重磅利好。盈利預增125%～160%的消息一出，酒鬼酒股價日漲5.46%。在3月1日正式發布2011年年報前，酒鬼酒股價繼續上揚25.30%，最高價曾突破30元。

到4月6日，酒鬼酒發布了2012年一季度業績預增公告，這是酒鬼酒的第二項重大業績利好。同比430%～470%的利潤增長再次沸騰了資本市場。隨后酒鬼酒的股價一路上揚，最高價逼近50元。

二季度還未結束，6月29日酒鬼酒發布了2012年上半年業績預增公告，當日酒鬼酒報收52.4元，漲6.18%。

在酒鬼酒將這第三個重磅業績預增公告拋向市場時，資本界已有聲音質疑。4～6月是傳統淡季，酒鬼酒如何打造如此靚麗的業績？

今年酒鬼酒上半年業績增長的答案也許是在省外市場。記者了解到，今年4月酒鬼酒開始在省外大面積地招商。

記者發現，負責省外市場的供銷公司截至6月30日的預收賬款高達3.44億元，占酒鬼酒總預收賬款的74%；存貨僅為1億元，不到酒鬼酒總存貨的20%，酒鬼酒可能通過短期在省外大量鋪貨來迅速提高業績，其可持續性增長有待時間檢驗。

7機構定增潛伏

酒鬼酒股價暴漲140%背后，是一條資金進出和公司業績暴漲之間的明晰利益鏈條。

早在2011年11月1日，天津凱石富利股權投資基金合伙企業（凱石系）、上海洛瑞爾投資管理合伙企業（證人系）、天津盛熙股權投資基金合伙企業、上海丹晟創業投資有限公司、鵬華基金5大明星機構就通過定增進駐了酒鬼酒。

資本大佬的追捧，無疑引發了資本市場對酒鬼酒更大的關注。數據顯示，截至2011年年報披露，酒鬼酒已受到21家基金的青睞，而在3季度時還僅有9家基金重倉酒鬼酒。到2012年，到酒鬼酒調研的機構名單已經要滿滿的4頁紙才能寫得下。

券商分析師更是酒鬼酒的直接推手。今年以來酒鬼酒新增64篇研報，占研報總數的1/2。其中最具代表性的“多頭”要數“信達系”。信達澳銀旗下有一只基金在2012年一季度出現在酒鬼酒十大流通股股東名單內，4～8月，信達證券已連發5份研報推薦“買入”酒鬼酒。

隨著酒鬼酒受關注度持續升溫，關于酒鬼酒機構股東炒作酒鬼酒的傳言也在迅速傳播。

湖南的一位私募透露：“酒鬼酒的業績和股價漲得這么厲害，是因為買了酒鬼酒股票的私募，同時又買了酒鬼酒的酒，這樣業績上去，股價也上去了。”

一名私募操盤手細述了他的投資邏輯：“酒鬼酒大漲是幸運地遇上三線白酒黃金期，之前尸二線白酒漲價太厲害了。酒鬼酒2007年由中皇接手后，一直在內部整合，五糧液來的徐可強去了西鳳酒后，酒鬼酒開始理順內部資源，2010年是它的業績拐點，直到去年11月份增發。酒鬼酒的銷售空間下子被打開。”

“另外一點是，湖南省內其他白酒與它無法競爭，湖南本地政務消費以前喝1573，后來都轉為酒鬼酒內參了。酒鬼酒的市場表現不是孤立，類似當年的汾酒還有古井貢的崛起，它的瓶頸在50億銷售規模、200億元市值。

“酒鬼酒是否有做利潤的可能？你首先要看它有3萬噸的基酒，每年只用到5000噸，此外它還有11～12條生產線，但只開通了4～5條。其次，你看酒鬼酒賣酒時，要向經銷商預收30%的保證金的，今年中期預收款已經4個多億。”

真相在11月份。

摘自《理財周報》2012.8.13