安信證券:相對看好上半年市場表現

2012年較為確定的宏觀環境是通貨膨脹下降與經濟減速。在此假設前提下，預期2012年全部A股的凈利潤增速下降至5%，整體ROE水平下降一個百分點左右至14%。與此同時，隨著投資活動的收縮，預計市場廣譜利率（市場上多種類的利率，包括民間借貸利率、票據貼現利率、信托產品利率等）水平將自春節后出現顯著下降。無風險利率水平的變化必然對資產價格產生正面影響，在整個利率重置過程中，我們對于股票市場的估值中樞由悲觀轉向中性偏樂觀。

通貨膨脹的下降和經濟減速也為政府政策的調整留出了有限的空間。在貨幣政策方面，放松的過程也將以放松數量調控為主，全年存款準備金率預計下調三至四次。財政政策的調整相對復雜，預期可能在刺激消費和刺激投資之間搖擺不定。如果經濟增速下降緩慢，政府容忍度提高，那么政策路徑仍以刺激消費為主；如果經濟下滑較快，在二季度前后，政府投資可能上升。

相對看好2012年上半年A股市場表現。但是反彈高度有限，上證綜指難以有效逾越2800點水平。原因是：第一，由于本輪CPI的低點要遠遠高于2004-2005周期以及2008-2009周期的CPI低點，因此，廣譜利率水平的下降幅度和時間跨度會遠低于前兩個周期；第二，由于債務杠桿比例的上升和政府邊際投資收益率的劇烈下降，實體經濟的見底回升將會非常微弱和緩慢；第三，歐洲債務危機即使找到終極解決方案，債務緊縮和經濟停滯也是一個長期過程。

預計全年不會出現主導性行業，也不會出現單一風格，而是表現為成長型股票與價值型股票交替反彈。原因是成長類公司估值過高，而價值型股票得不到基本面的持續、穩定支持，因此它們的反彈均不具備持久力。高成長、高估值的行業中，推薦軍工、生物醫藥、環保、種子、快速消費和智能電網。低估值、低成長的行業中，推薦金融、地產、汽車、交通基礎設施和高壓一次設備。