中金公司:年中或現(xiàn)階段性行情

2012年比2009年更為復(fù)雜。2012年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將是“軟著陸”：GDP增長(zhǎng)8.4％，消費(fèi)貢獻(xiàn)上升，投資貢獻(xiàn)下降，凈出口負(fù)貢獻(xiàn)。最大的風(fēng)險(xiǎn)仍在外部（與2009年類似）：歐債危機(jī)如果惡化成全球金融危機(jī)，中國(guó)出口將受到極大沖擊，同時(shí)資本流出將增加。在這樣的情況下，政策需要加大刺激力度，但再現(xiàn)2009年大規(guī)模投資刺激的可能性不大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

2012年歐債危機(jī)籠罩下全球經(jīng)濟(jì)面臨巨大的不確定性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)動(dòng)能下降。與2009年相比，國(guó)際經(jīng)濟(jì)最終不一定那么差，但國(guó)內(nèi)宏觀政策面臨多重糾結(jié)，復(fù)雜程度有過(guò)之而無(wú)不及。面臨潛在增長(zhǎng)率放緩和外圍不確定性帶來(lái)的政策失誤的風(fēng)險(xiǎn)增加，估計(jì)2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)可能將下調(diào)。即便如此，保增長(zhǎng)政策的執(zhí)行將面臨諸多挑戰(zhàn)，靈活性將成為政策的最主要特征。

貨幣政策維持穩(wěn)健基調(diào)，但總量放松的逆周期操作已經(jīng)開(kāi)始。預(yù)計(jì)M2增速目標(biāo)在14％左右，因?yàn)樾略鐾鈪R占款下降，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)可能需要新增貸款達(dá)到9-10萬(wàn)億的水平。政策措施可能包括法定存款準(zhǔn)備金率多次下調(diào)、貸存比等審慎監(jiān)管措施逆周期微調(diào)、通過(guò)增加銀行間流動(dòng)性或調(diào)低基準(zhǔn)貸款利率來(lái)降低融資成本。但在2008-2009年貨幣信貸大幅擴(kuò)張?jiān)斐傻呢?fù)面影響?yīng)q存的情況下，管理層推動(dòng)信貸擴(kuò)張的力度存在不確定性。

2012年財(cái)政政策將維持積極的基調(diào)，結(jié)構(gòu)性減稅將是主要看點(diǎn)。預(yù)計(jì)2012年總體的財(cái)政收支將對(duì)經(jīng)濟(jì)有小幅擴(kuò)張的影響。稅制改革方面，有減有增的結(jié)構(gòu)性減稅將從多角度瞄準(zhǔn)調(diào)結(jié)構(gòu)的政策目標(biāo)：改善收入分配、促進(jìn)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)節(jié)能減排的長(zhǎng)效機(jī)制。

投資策略：“期待端午”。預(yù)計(jì)2012年二季度將出現(xiàn)階段性的行情，三四季度繼續(xù)回落，全年呈現(xiàn)倒V型走勢(shì)，從最高點(diǎn)至最低點(diǎn)，指數(shù)將出現(xiàn)40％的震蕩幅度，預(yù)計(jì)最高點(diǎn)位在2800點(diǎn)左右波動(dòng)。