招商證券:指數中間高兩頭低概率較大

自改革開放以來中國經濟經歷了三個資本支出周期，目前處于一個新舊交替期，從庫存調整周期角度來看，2012年庫存資本從被動增加向主動減少過度，經濟走勢整體疲弱。拉動經濟增長的三駕馬車，普遍疲弱，僅靠消費增長獨力難撐。2012年固定資產投資將減少，這主要表現在房地產調控保持不變，保障房開工率降低，制造業投資熱情消退以及地方政府債的投資困擾；另外外圍市場的不確定，對于出口增速影響不利；最后在政策的刺激下，內需表現較好，預計消費總額增速將達到16.5&，但是僅靠消費拉動，中國經濟增長速度還是會放緩。

2012年GDP增長初步預測在8.1%左右，分季度看大約呈現上半年放緩、下半年企穩回升的兩頭高、中間低的V型格局。全年通脹水平預計在2.7%左右。2012年通脹可能呈現逐季下滑趨勢，隨著經濟在二季度見底，三季度通脹會見底，四季度略有回升。如果經濟在二季度明顯下滑，政策會展現比當前更為寬松的一面，但寬松的力度和幅度都將受到限制。2012年政策放松關鍵還是要看財政政策，重點是稅制改革。貨幣政策寬松依然首選數量工具，預計存款準備金率會有多次下調，二季度通脹回到3%以下，可能會有一次降息。

股市反映的是經濟周期的綜合環境，通常股票市場在滯脹階段收益率最差。2011年即是滯脹，經濟增長和流動性都趨差，股市單邊下跌。2012年宏觀經濟的特征是低增長低通脹，流動性的好轉比較確定，股票市場的表現可能優于2011年，單邊下跌會結束，鑒于對流動性上半年放松下半年回籠的判斷，指數中間高兩頭低的概率較大。

行業配置方面：需求穩定而毛利率見底回升的行業公司，如大眾型消費品等值得全年持有，推薦大眾型消費品及相關制造業。從配置節奏上看，建議2012年一季度繼續配置大眾消費品、醫藥等，同時可以布局部分早周期行業；二季度提高制造業和周期性行業配置；下半年配置回歸穩定增長行業。