煙臺萬華:MDI價漲量增的雙重推動

蔡曉銘

期待中的2012“開門紅”并未出現，市場仍處于進一步探底的過程中，而成交量的清淡也提示在近期參與短線交易的風險。尤其是對于短暫出現的市場熱點，因為炒作持續時間短，如不及時把控風險，則易造成較大虧損。在未來一個時間段內，反而是價值投資布局具備成長潛質的優質股的時期。策略上，應摒除短期急功近利的心態，而將關注焦點放在公司中長期成長的促發因素上。

安信證券本周晨會推薦的煙臺萬華（600309）即具備中期利潤增長的促發因素，公司主要產品MDI價格的觸底反彈已基本可以確定，同時隨著去年以來股價的持續調整，估值上也具備相當優勢。

從MDI價格走勢來看，巴斯夫總部此前宣布全球黑白料漲價300美金，將其產品的1月掛牌價定在20000元/噸。另外，MDI巨頭亨斯邁也在去年12月19日宣布，從今年1月1日起上調亞太地區所有MDI產品的價格，提價幅度為200美元/噸。這是MDI近期漲價的初始事件，事實上國際巨頭的提價已經推動了國內MDI市場價格的上漲，在去年12月份聚MDI價格從1.25 萬元/噸上漲至1.5萬元/噸，漲幅已達20%。

安信證券分析，由于MDI價格前期跌幅過大，同時主要生產廠家設備檢修（巴斯夫和拜耳等廠商紛紛采取設備檢修的手段大幅降低開工率）導致供給偏緊，包括下游廠商庫存不足，都是這次提價的動因。雖然目前從市場調研來看，MDI的需求仍然萎靡，成交量一般，但價格的初步漲升已經預示了隨著傳統上春節后旺季的到來，MDI價格有望重新走出上漲趨勢。

而從行業的競爭格局來看，已經顯現出一定的特殊性：在MDI傳統消費淡季能有如此大幅度限產提價，顯示出各大廠商對市場的把握精準以及彼此間的高度默契。MDI市場較為特殊的寡頭壟斷，使MDI不同于傳統的化工大宗商品，具備一定的抗周期性。

除了市場價格提升的推動外，煙臺萬華后續在產能投放上也有較好預期。煙臺萬華現有MDI產能80萬噸，其中包括在煙臺20萬噸，寧波一期30萬噸，寧波二期也是30萬噸。2012年將是寧波三期工程投產的時期，寧波三期整體為60萬噸裝置，安信證券預期上半年將投產30萬噸，到年底再投產30萬噸。至2012年底，煙臺萬華達到140萬噸的產能。

雖然從目前情況看，MDI的下游需求已有所放緩，但同時國內和國際MDI產能的擴張都相當有限，可預期的巴斯夫在重慶的工廠要到2014年才會投產，因此2012年煙臺萬華新增的產能由市場逐步消化的壓力并不大。可以說煙臺萬華就是最近3年唯一的MDI市場供應增量來源，這有利于煙臺萬華搶占國內新增的MDI需求。

另外，對于下游出口量回落對MDI需求影響的擔心正在逐步消除，在MDI下游應用中，冰箱冰柜，鞋類和PU 革是出口占比較多的領域。近年來，這些產品出口量占總產量的比重不斷下降。隨著國內內需的不斷增加，即使2012年歐美經濟形勢不甚明朗，出口總量下滑10-20%，相對應的MDI需求量也僅減少3-5萬噸左右，僅占全年需求量的2-4%。

安信證券認為煙臺萬華的盈利能力在去年四季度已經達到低點，目前MDI價格處于低位回升的階段，可以預期2012年一季度環比業績改善明顯。同時，公司估值也處于歷史估值的底部，2012年預計EPS可達到1.10元。