當VC與PE遭遇十字路口

王亞寧

這個新年的開始并不讓人興奮：“貓冬”、“進入調整拐點”、“十字路口”、“變臉”等等名詞開始頻頻出現在VC與PE行當。在此之前，從來沒有如此多的大佬們加入到VC與PE前途的對話之中，這讓本來有些喧囂的市場多了幾許冷靜。

不過，市場似乎并沒有完全理會大佬們討論的內容，雖然二級市場持續不景氣，雖然早在半年前就說二級市場的傳導效應已經開始波及到創投市場，但來自前線的投資經理反饋的信息來看，這些都并沒有讓一級市場真正理性下來，這個硝煙彌漫的戰場依然是“跟風投資者眾且價格仍居高不下”。

回顧2011，如果從簡單的募集與退出來看，清科數據顯示，2011年中外創投機構于中國大陸市場共新募基金382支，為2010年的2.42倍；基金募集規模方面，募集資本總量282.02億美元，為2010年募資總量111.69億美元的2.53倍。但是，受到VIE風波、中概股表現不佳等不良因素的影響，全年VC支持的IPO退出交易數較2010年的331筆下降5.7%。

數據很長，概括起來很簡單：這一年在募資暴漲的背景下，IPO退出卻是縮水的。如果僅僅看這一年浮出的現象，募資高漲與外圍市場的短暫退出受阻還不能說明太多的問題，大佬們的擔心或者更能切中肯綮：

熊曉鴿上個月的一次演講的主題就是我們今天要說的“VC與PE的十字路口”，他解釋說，這個十字路口在哪里呢……世界上有一個二八定律……在中國有三千多家基金，那么我想說，如果說前20%比較有戲，至少有600多家基金比較有戲，再說細一點，前120家有戲，再往細點數20%，剩下的可能就只有24家了。熊曉鴿說的是“淘汰”和“洗牌”。

不過，熊曉鴿也認為，市場低迷時反而是投資最好的時候，對于投資早期或是成長期的基金來說，絕對是一件好事，因為大家“更冷靜”。

闞治東在寫給理財周報讀者的信中說，目前PE雖然遭遇了暫時的冷遇，這是大環境周期疊加和PE行業本身發展趨勢所致，這種情況在2001到2005年曾出現過，很多創業投資機構沒能熬過那個冬天。

闞治東認為，眼下的冬天與當時有所不同。“人們對PE的認知度有了很大的提高，國家對這一行業的扶持力度也在加大，因此不可因噎廢食，輕易判斷PE行業不再具有價值”。闞治東的看法是，通常一個行業，要經歷成長期、發展期、成熟期，也要經歷衰變期和蛻變期等；而且，產業大周期中經常會套著小周期，有波峰和波谷。闞治東認為，在目前這個階段，PE行業中的投資公司正好可以“貓冬”，借此修煉自己的內功。

“過去兩年，本土VC、PE行業狂飆突進，亦十分浮躁喧囂。臨近歲末，VC、PE市場也不以人的意志為轉移，進入調整拐點。”深圳一著名VC機構負責人在近日的一篇文章中如是說，他給團隊提出的追求是“做最好的，不做最大的”。

“做最好的，不做最大的”，這就需要不斷地抗拒誘惑，不斷地歷練，不斷地追求專業更專業，不斷地撥云見日，不斷地堅持自己，不斷出發又不斷前行……

然而，國人天生“好大”，“大”字多畫一橫即為“天”，能“頂天立地”，站山頭、拉大旗，這種誘惑自然蕩氣回腸。對VC、PE來說，別的不講，規模大了，單純管理費就是一筆不小的誘惑，規模大了，可以大張旗鼓地招兵買馬，可以馬不停蹄地擴局布陣。所以，要抗拒誘惑并不是一件特別容易的事情。

如何才能抗拒誘惑，回到投資的本原？這是站在十字路口的VC與PE們值得沉思的事情。