危險的A股

2011年股市的糟糕表現，如一把尖刀，無情地刺破了很多人的錢袋子。

這一年，滬深兩地股指大部分時候都是一片慘綠，毫不理會10%的實體經濟增速，最終表現出21%的跌幅，總市值縮水近6萬億元——這也是自1990年中國重新開設證券市場以來，跌幅第三大的年度。

粗略計算，蒸發的這6萬億市值，若平攤至一億股民人頭上，人均損失將近6萬元，超過北京市普通居民一年總收入。股市與樓市是中國民眾的兩個投資主渠道，如今，住宅已經成為限購品，股票價格又與公司業績脫鉤，民間財富合法投資渠道基本堵塞。

監管層似乎也意識到了，中國股市與實體經濟的走勢長期相背離，這種怪象已經不可持續。證監會主席郭樹清上任兩月后，2011年12月30日在出席一個論壇時也忙著為投資者打氣，“規模上中國GDP已經世界第二，股市也是世界第二，債市世界第五，更重要的是有一批實體經濟企業所以對于中國股市，我們要有信心。”

“雙向圈錢，兩頭減持”

2011年最后一天，股市休市。英大證券研究所所長李大霄可以稍事休息，不用再盯著屏幕上的K線圖琢磨。

“今年股市暴跌，是內因和外因共同作用造成的。”李大霄接受《中國新聞周刊》采訪時表示，內因在于緊縮政策導致市場資金流急劇萎縮，外因則在于歐洲債務危機和美國經濟回升緩慢。

李大霄歸納的這兩點原因，亦是當今多數證券市場人士對今年股市暴跌的普遍看法。但在宏觀調控的因素之外，中國股市運行機制的不完善，特別以融資而非投資者利益為導向的特點，被認為是造成這一輪熊市的始作俑者。

熊市當頭，股市融資步伐，并未絲毫減速。據滬深兩市公開數據，今年兩地共完成融資8248.86億元，其中三分之一來自IPO（首日公開募股），另外一半來自上市公司的增發和配股。2011年全年，滬深兩市的IPO募資總量，超過整個美國證券市場IPO金額。

大量的IPO、頻繁地增發和配股，就像一臺抽水機，把原本就偏緊股市的資金，源源不斷地導流到企業。這其中，諸如富農熱電、大成股份、廣鋼股份等一些自2010年以來持續虧損的公司，也提出再融資方案，并且得到了股東大會的批準。金融信息終端WIND資訊統計稱，這10年，只融資不分紅的上市公司多達173家，再融資總額共計400億元，卻從未對股民進行過任何現金分紅。

與此同時，股市資金子池的另一道閘門卻在悄然放水：仍是WIND資訊的數據顯示，今年，滬深兩市共計發生6480宗重要股東的股份變動，共計減持市值達980億元。

在海量融資和加速套現的共同作用下，A股患上了貧血癥。當市場上股票太多而資金太少的情況下，熊市不請自來。2011年，中信證券分類的29個板塊無一上漲。跑輸上證綜指的板塊高達23個，占比高達八成，跌幅超過30%的板塊達11個，占比接近四成。

在這樣一個以融資為導向的市場上，不僅出現了只融資不分紅的怪象，同時，許多上市公司股票價格走勢也基本上不反映所在行業的盈虧情況。

以黃金股為例。2011年，國際金價同比上漲了10%，國內黃金企業獲利頗豐，但這樣好行情并沒有表現到股價上，A股黃金板塊的龍頭股中金黃金，其股價跌到了只有年初的一半，山東黃金、紫金礦業的股價也幾近“腰斬”。

“雙向圈錢，兩頭減持，股市變成圈錢市場”。中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬如此描述這種股市亂象。在他眼中，上市公司通過IPO和再融資獲得資金，再加上國有和家族兩個一股獨大的上市公司大股東兩頭減持，便出現了“雙向圈錢，兩頭減持”現象，股市淪為圈錢市場，嚴重阻礙了中國資本市場的長期發展。

“雙向圈錢，兩頭減持”的特征，不僅扭曲了A股價格，同時還導致股市與實體經濟走勢持續脫鉤，并最終喪失其作為經濟晴雨表所應有的功能。

從1996年到2005年，中國股市與實體經濟走勢，幾乎完全背離了十年。1996年到2000年，中國經濟處于緊縮周期，股市卻走了六年的牛市。而從2001年到2005年，當經濟步入快速增長周期時，股市卻迎來了為期四年的大熊市。

到了2011年，中國的上市公司數量比2001年翻了一番，期間滬指爬升至6124最高點后，便一路下挫至2001年的水平，被股民稱為“十年投資零回報”。同一時期，同為金磚四國的俄羅斯、巴西、印度的股指，最少的增長了三倍，最多的增長到了八倍。

在這種畸形的體制下，投資股市風險極高。好買基金研究中心近期公布的數據顯示，從2001年到2011年國內發行的所有公募偏股型基金，其十年累計的收益回報不過5.66%，尚不及五年期定期存款十年收益的八分之一。

后市或將繼續震蕩

2012年A股是繼續下跌，還是融底反彈，市場人士意見不一。

多數投行和券商研究機構對于中國新一年的經濟增長表示樂觀。匯豐銀行（中國）有限公司近期發布的《匯豐展望2012》認為，“雖然快速的中國房地產價格增長有望逆轉，并且對部分經濟構成影響，但匯豐認為中國經濟軟著陸的機會仍然甚高”。

匯豐中國零售銀行及財富管理業務總經理陳靜君接受《中國新聞周刊》采訪時表示，2011年市場波動主要受短線投資情緒主導，但這可為長線投資者在2012年提供潛在強勁的投資機遇。

基于經濟基本面好壞去預測股市走勢，這種國際通行慣例在中國并不適用，反倒是貨幣政策的松緊，特別是廣義貨幣（M2）增速、以及去年政府提出的社會融資總量增速，這些有關貨幣供應的指標，歷年來對A股走勢影響甚廣，這也是很多經濟學家和市場人士預測A股的共同觀察點。

去年12月召開的中央經濟工作會議已經明確提出，明年要保持貨幣信貸合理增長，并用“穩健”一詞定調2012年的貨幣政策。盡管在大多數年份，政府對于貨幣政策的描述均冠以“穩健”之名，但在實際操作過程中，更多采取相機抉擇的思路，即根據經濟的冷熱情況適時調整政策。

中國農業銀行在2011年發布的宏觀經濟報告中表示，中國經濟已經降溫的信號之一是，國家能源局發布的11月全社會用電量同比增速，已經從10月份的11.35%下滑至9.91%。此外，商務部發布的信息顯示，出口的增速已經從2011年前10個月的20%，下滑至11月的10%。

花旗銀行（中國）有限公司零售銀行研究與投資分析主管邱思甥對《中國新聞周刊》表示，在2011年四季度和2012年一季度，中國經濟放緩的速度將更為顯著，但硬著陸風險較低。

獨立經濟學家謝國忠、匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌、興業銀行首席經濟學家魯政委均認為，為使經濟增長不出現大的波動，今年的貨幣政策將適時適度放松。

中國農業銀行戰略規劃部宏觀經濟金融研究處副處長付兵濤接受《中國新聞周刊》采訪時預測，2012年中國的廣義貨幣增速在16%至17%之間，高于2011年的水平。興業銀行首席經濟學家魯政委預測，法定存款準備金率將會出現10次左右的下調，預計2012年末法定存款準備金率將會由目前的21.0%下調至14.5%。

無論是廣義貨幣供應提速、還是降低存款準備金率，都將增加社會融資總量，并有可能為當下失血過多的股市注入稀缺的資金。但接受《中國新聞周刊》采訪的市場人士和經濟學家多數認為，2012年A股大漲的可能性很小。

一個主要因素是，上市公司仍然“缺錢”，股市的融資壓力依然很大。以藍籌板塊為例，僅農業銀行、交通銀行、民生銀行、招商銀行、興業銀行、光大銀行這六家上市銀行的2011年三季度核心資本充足率都已“碰線”， 2012年都有可能選擇通過資本市場募資補充核心資本，融資規模可能超過千億元。

在博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春看來，中央經濟工作會議定調維穩，低于市場預期；歐盟峰會成果豐碩，但停留于紙面，恐“協議已定，細節難成”；國內各行業產出缺口回落，需求收縮，企業庫存壓力增大，盈利惡化；全球經濟疲弱，大宗商品價格回調壓力依舊持續等等，這些因素都是A股難以承受之重。

英大證券研究所所長李大霄認為，郭樹清出任證監會主席后，在強化分紅、完善退市制度以及改變高市盈率發行上的改革措施，已經觸及中國股市改革的深水區。只有從根本上改變中國股市的圈錢游戲，才能超越漲跌，實現A股的健康發展。