華爾街的“熟練槍手”時代

20世紀60年代后期，共同基金業大力拓展基金銷售，迎來了大發展，這時離基金公司20世紀30年代最倒霉的日子，差不多已有30年了。國家經濟繁榮發展，各種市場都在上升中，美國各地的投資者都想參與股票市場—— 他們少有其他機會去賺取股市正在展示的高收益，而現在政府保證嚴格監管，保護他們免受無良的“食肉動物”于20世紀20年代給他們父母一代造成的傷害，現在他們有機會獲取高收益了。

股票型共同基金的資產在20世紀60年代，由160億美元增長至450億美元。對這些共同基金特別有誘惑力的，是快速增長型公司，如IBM、立頓工業、德州儀器、寶麗來之類，它們充分利用新技術，或者新的管理方法。共同基金開始在投資業績和基金經理的吸引力上展開競爭，這些基金經理精明、年輕、有進取心，似乎能發現股市的最新趨勢，據此快速行動，推升基金的收益率。他們與取而代之的經歷20世紀三四十年代的投資經理大不相同，后者的典型特征是埋頭苦干、小心謹慎、畏避風險。這些基金經理逐漸獲得“熟練槍手”的稱號，因為據說他們很樂意先開槍（也就是早建倉位），然后再問問題。

敢于冒險的基金經理

“熟練槍手”出手很快，他們會抓住行情的波動，而那時行情波動總體看來也是向上運行的。他們手上持有的東西，幾乎每樣都會拿來交易。在一年的時間里，他們能把整個投資組合換個遍，有些人的換手率還要高。另有一些基金經理管理特殊的基金，稱為“對沖基金”，可以自由地進行保證金交易，賣空股票，交易其他種類的證券以及商品期貨。

所有“熟練槍手”之間都處于激烈的競爭狀態，但不管怎樣，表面上他們對自己都信心十足。亞當.斯密于1967年寫了一本描繪他們的暢銷書，名叫《金錢游戲》，借用電影《紅男綠女》里的人物名稱，給現實生活中的基金經理安上虛構的名字，如叫做“零敲碎打的羅伯特”、“了不起的溫菲爾德”、“可憐的格倫維爾”等。

“熟練槍手”膽大果敢，行動快捷，但他們也有專業風范。他們會閱讀長篇研究報告。那些報告都是帝杰證券這家新公司出版發行的，該公司由三位年輕的哈佛大學商學院畢業生于1960年創辦，旨在提供堅實而全面的研究，既有翔實的事實和數據，又有對“概念股”投資的詳細解釋，恐怕他們的商學院教授也會引以為傲。

帝杰證券是1932年以來華爾街上設立的第一家新型公司，它的整個做法與眾不同，研究成果完全是以大型金融機構的專業投資經理為目標客戶。“熟練槍手”閱讀它的報告，不過，他們似乎更依賴在電話中聽到的東西，每天多數時候話筒不離耳朵，像膠粘住了似的。雖然很多人在投資過程中會使用特別的角度，但所有的人都在尋找“增長型股票”，也就是尋找每股收益每年增速超過15%的公司，在1962~1966年牛市期間，還真出現了不少這樣的股票。

在“搖擺舞”風行的歲月里，有一位明星“熟練槍手”，名叫蔡至勇，出生于中國，是富達資本基金的組合經理，這只基金發起于1957年。他對于市場時機感覺極為敏銳，似乎握在手中的總是好股票。這只基金成了富達基金公司的旗艦，把很多資金吸引了過來。1965年，這只基金上漲了50%，持倉周轉率為120%。蔡至勇專攻數只精選過的增長型股票，進行大手交易，逼迫經紀券商達成對他非常有利的傭金協議。

他的業績好得驚人，但是可惜，他不是約翰遜；富達基金公司的主要所有人愛德華.約翰遜（共同基金業的一個傳奇人物，業內總是稱之為“約翰遜先生”），有個名叫奈德的兒子，將從父親手中接管公司。因此，蔡至勇于1965年年底辭職，宣布自己將發起和管理一只新基金，取名曼哈頓基金，希望為這只基金募集2500萬美元左右的資金。這只基金太熱門了，那樣的目標籌資額顯得太少，所以，認購期結束，基金一開張便有了億美元的資金可以管理。

很遺憾，曼哈頓基金的問世與牛市的終結一同來臨了，而正是牛市讓蔡至勇變得炙手可熱。曼哈頓基金根本就沒有達到過投資者追求的那種成功，因此他們也都贖回了基金份額。這引得持懷疑態度的約翰.肯尼斯.加爾布雷斯評價道：“所謂天才，就是上揚的市場行情。”

“熟練槍手”催生的第一位億萬富翁

1968年9月12日，電子數據系統公司首次公開發行65萬股股票，承銷商是二三流投資銀行普萊斯普里奇公司，總發行價值約達到2億美元。這家由羅斯.佩羅特創立的小型數據處理公司非常熱門——它為很多州處理政府資助的老人醫療保健和窮人醫療補助的數據及相關支付—— 所以，增長速度非常快。

“熟練槍手”們熱衷于科技板塊的股票，不管持倉多少都不滿足。電子數據系統公司在媒體上頻繁拋頭露面，有多達15家以上的投資銀行的項目人員跑到達拉斯，竭力向那位精明而脾氣暴躁的“鄉巴佬”似的創始人推銷首次公開發行業務。他們說，現在市場環境好，他們能夠按較高的價格做發行，比方說，30倍的市盈率，或者50倍，甚至70倍。

市盈率一超過30倍，大多數創業家都會極其熱心，而佩羅特卻想作一番哲學上的探討。公開發行合乎道義嗎？盡管這輩子活到現在還從來不跟富裕沾邊兒，但他似乎對金錢嗤之以鼻。毫無疑問，在公司經營管理上，他也不想有任何來自投資者方面的干預。在佩羅特面前做工作的最后一些投行人員中有一位，是普萊斯普里奇公司的肯尼思.蘭格恩，他曾做過銷售員，說話語速很快，善于察言觀色、見機行事，他曾向自己的公司報告說：

“佩羅特說給我30分鐘時間，讓我向他闡述股票發行事宜，可是，接下來他自己用光了那30分鐘，自說自話，說個不停。于是，等時間到了，我起身說我該走了。他說為什么就走了，我說，你看，你說只能給我30分鐘，現在時間到了。他說，你不能走，我還沒講完。這樣，我就留下來，他又接著說。后來，我終于可以展開業務推銷了，我們一直談到吃過晚飯，談到深夜。”

蘭格恩開始大力推銷，他知道必須說出讓人心悅誠服的話才行，美國頂尖投資銀行的人多數也是這樣做的。他心想，把股票賣到100倍的市盈率，市場也會證明是合理的，他就這樣對佩羅特說了。但是，還得花費更多時間和他在一起，才能贏得他的信任，說服他公開發行股票他是能夠承受的。

佩羅特不了解其他投行的血統、家系，也沒多大興趣。他喜歡蘭格恩，一旦他們交流了一段時間，相互意見統一了，這單生意就是蘭格恩的了。數月之后，最終公開發行時，這確是一次非同一般的發行。在總股本1150萬股中，只拿出65萬股來發行—— 發行比例不足6%，對于市場交易來說，是一個極小的盤子——其中一半股數由電子數據系統公司售出，另一半由佩羅特本人售出。從每股美元的發行價看來，這只股票是按118倍市盈率定的價。

股票上市后，股價又上揚了。佩羅特興奮不已，每天都與蘭格恩通話，到紐約時也會去看他。蘭格恩勸服一些規模較大的機構買入這只股票，于是股票漲了又漲，到1969年時，已漲到每股160美元。佩羅特持有900萬股，按此時的股價計算，紙面財富已接近15億美元。他把自己看做勤奮工作白手起家的年輕人的成功典范。的確，他是第一個利用機會，通過華爾街讓自己變為身價10億美元以上富翁的人。

自此以后，佩羅特便是一個富有的人，至今仍以脾氣暴躁的土里土氣的鄉下人形象示人，但是，他因華爾街而一夜暴富，幾個月之后，又成為一天輸掉4.5億美元的第一人，卻也是拜華爾街所賜。

對于股市來說，1969年是日子不好過的一年。越南戰爭和國家經濟不是很協調；美國各地社團的反戰抗議在升溫，從黑豹黨人到學生，都在游行示威，反對越南戰爭。但是，盡管有種種壞消息，電子數據系統公司的股票并未下跌——仍然以160美元左右的價格交易著。4月22日，公司公布業績，也很不錯，不過并不特別誘人，股票猶豫了片刻，立即像卡通動物似的，沿著陡崖往下掉，到半空又懸在那里，仿佛快踩水車一般抓狂，最后地心引力終于結束了這個可笑荒誕的局面。股票幾乎剎那間跌去了五六十美元。

“屋頂塌了”，蘭格恩說，然而，無論是他還是別人，都不知道究竟是怎么了。其實，答案在于場外交易市場崩潰了。這個市場是一個笨拙而效率不高的交易系統，使得規模較小公司的股票，即便交易行情本來很好的，也可能因消息和業績報告稍有風吹草動，就變得不堪一擊。必須有更好的辦法來維護市場。

納斯達克的誕生

20世紀60年代期間，美國的股票有些在紐約證券交易所交易，這是一個上市標準相當嚴格的市場，有些在美國股票交易所交易，這個市場的準入條件不是那么嚴格，又有些在非正式的“場外交易市場”交易，這里的入市標準根本沒有嚴格可言。很多規模較小的公司，包括電子數據系統之類的一些小公司剛剛完成公開發行，往往至少得依附場外交易市場一段時間，然后才有資格到那兩個主要交易所之一上市交易。

場外交易市場依靠美國國家報價機構每天發布的場外交易市場股票的買賣報價進行交易，而這些報價全由各只股票的做市商在前一天準備好后交給報價機構，報價機構又把報價都印在粉紅色的單子上發布出去。據納斯達克市場首任主席高登.麥克林說：“在那個年代，場外交易市場股票報價的發布方式，是每家經紀券商先寫下自己所交易公司的買賣報價，然后有人過來，拿走報價單——再后來，夜間又將所有報價分發給經紀券商。每天早晨來上班時，總會看到我們所說的‘粉單’。問題是，粉單是在不同時間里收集的，又在不同時間里印出來，待到我們拿到粉單時，報價已經舊了。”

1963年，美國證券交易商協會發表一篇論文，探討股票市場的交易條件，提出了通過電腦聯網電子交易系統進行場外交易的可能性，這樣的系統會提供更好的交易透明度和價格發現功能。

美國證券交易商協會自己做主，力圖創造一個電子交易系統，交易系統旨在通過數千公里的電話線，把經紀券商的臺式電腦與設置于康涅狄格州的中央數據站相連接，基本上能實時傳輸數百只股票的眾多做市商提供的報價。有人認為，這實在是一個奇跡；也有人認為，這是浪費時間，浪費金錢。

但是，1971年4月，美國證券交易商自動報價系統（即納斯達克市場）還是開張營業，開始交易了。到第二年年底，它大約已占到三大市場（即紐約證券交易所、美國證券交易所、納斯達克市場）所有交易股票的25%，大約是美國股票交易所的兩倍。納斯達克這時是美國第二大證券交易市場，有很多公司想在此交易，尤其是完成首次公開發行的公司，它們想有一個好市場讓自己的股票上市交易。

后來，科技公司，如英特爾、思科、微軟等，之所以被吸引到納斯達克上市，是因為這些公司無法理解，為什么像紐約證券交易所那樣的市場，人們站在交易席位旁，相互聲嘶力竭地叫喊著，會比計算機支持的系統更有效率？而計算機支持的系統渾然一體，每周運轉7天，每天工作24個小時。

為了讓科技公司易于登上納斯達克市場去交易，高登.麥克林取消了公司必須贏利的規定，使上市標準變得“對客戶友好”了。30年后，納斯達克市場的股票交易股數，接近了紐約證券交易所，不過總市值還要稍遜些。

“集團企業”的精神及其基因

“熟練槍手”以及在銷售和交易方面為其提供服務的人，處在最熱鬧、刺激的地方，也是富有魅力的地方。而投行人員所處的地方，卻是需要孜孜不倦地投入枯燥冗長的工作，不過，投行業務也會受到“熟練槍手”以及為其服務者所激發的市場活躍氛圍的影響。

在那個年代，人們對增長型公司的投資胃口很大，于是，華爾街人不得不走出去，自己創造出一些增長型公司來。此時正在發展中的技術板塊，涉及計算機、電子、圖像處理、打印機等，激動人心，大有前途，但市場上并沒有足夠的公司來滿足投資需求，所以一類新的增長型公司應運而生了，這就是所謂的“集團企業”，通過收購大量各種類型的企業拼湊而成。

像“熟練槍手”一樣，集團企業（這在當時是一個多少有點兒貶義的說法，集團企業自己誰也不喜歡這種稱呼）大量買賣公司，出手很快，保持著很高的交易頻率，常常同時有好幾個交易等待敲定。大約10年之后，多數集團企業都變得難以控制，只好予以解散了，但在20世紀60年代中期，它們卻很熱門，的確，它們也有存在的道理。

在“熟練槍手”看重成長性甚于一切的時代，集團企業自我營銷時，便以增長型股票的形象來做宣傳。作為增長股，集團企業受益于高市盈率，這意味著，當集團企業收購另一市盈率較低的公司時，根據當時寬容的“權益合并”的會計準則，合并后的每股收益則會提高。

這樣一來，不管收購來的公司是做什么的，自身成長性究竟如何，只要收購交易愈多，每股收益便增長得愈快，使用杠桿的時候尤其如此。由此可看出，所謂的集團企業理念，多少是一個為引人注目而搞出的噱頭。但是，這種自我推銷的花招，在多年里都沒人計較，所謂“成長性”倒是得了報酬，就是股價的不斷上漲。

20世紀60年代，為數眾多的集團企業被“組裝”而成，以致到1969年年底，《穆迪行業手冊》列出了數十家集團企業，稱為“行業多樣化公司”。別的不說，單是這數十家集團企業就收購了幾千家公司，促成美國戰后發生了第一波并購浪潮（也是20世紀的第三波），這波浪潮在20世紀60年代致使萬家公司消失。

集團企業精神及其基因，20世紀80年代又將重現，表現形式是“杠桿收購”，20世紀90年代則以“私募股權投資”的面目再現了。

吉迪恩.拉赫曼：

當獲得諾貝爾獎的經濟學家保羅.克魯格曼與著名歷史學家尼爾.弗格森就如何更好地應對此次經濟危機產生分歧時，弗格森的回應幽默而謙和：“貓也可以看國王，有時歷史學家也能挑戰經濟學家。”

《文明》

【英】尼爾.弗格森 著 曾賢明 唐穎華 譯

中信出版社 2012年1月版

李昕：

本書是馮驥才先生在城鎮化浪潮即將吞沒楊柳青歷史上著名畫鄉“南鄉三十六村”之際，進行的一項“臨終搶救”工作：緊急搶救性的調查與存錄。

《一個古畫鄉的“臨終搶救”》

馮驥才 著 三聯書店 2011年11月版

劉蘇里：

只四字評語：驚心動魄。

《西伯利亞訓誡書》

【意】理寧 著 杜舜年 譯重慶大學出版社 2012年1月版

柳傳志：

鐘國興先生說的找點，我理解就是要一眼看到底，才能把

想做的事做成，對此，聯想也是深有體會。

《找點》

鐘國興 著 中國民主法制出版社 2011年6月版