如此VC系列: 2012,人民幣項目退出的天下?

自從土豆網去年8月在美國納斯達克掙扎上市，這半年多來，沒有一家中國公司再在美國上市。而美國本土公司卻在創造一個又一個新的上市紀錄，包括已經上市的游戲平臺公司Zynga(NASDAQ:ZNGA)，還有即將上市的社交網站“臉譜”公司Facebook。它計劃融資50億美金，意味著近千億的估值。

很明顯，中國公司的美國IPO遇阻主要不是資本市場的普遍降溫。中國與美國公司在美國上市的這一冷熱差別清晰地說明了美國投資人對于中國公司的不信任和擔心。那些排隊進行著美國上市準備的幾十家中國公司自然心急如焚。多耽擱一個季度就要多準備一個季度的財務報表，誰知道半年后業績發展曲線還是不是這樣理想？前一陣上市準備的費用一大筆已經體現在2011年財報上，今年不知又要投入多少，營運資金不免捉襟見肘。它們無一不陷入不同程度的危機。

去年年底曾有投行信心滿滿地估計2012年第一季度末就會有中國公司開始上市。我卻沒有那么樂觀。這是一場信任危機，大多數在美國上市的中國公司不得不用時間來證明自己的清白，新的公司又如何消除那么多的懷疑和顧慮呢？而記憶是不會在這么短的時間內抹去的，即使有公司成功闖關上了市，對于估值應該不能指望太多了。

另一方面，境內上市還是如火如荼。2011年，發審委總共審核了334家公司申請，批準了263家；其中133家申請創業板上市，111家已經過會。據稱創業板排隊審批的還有兩三百家，參照去年的速度，2012這一年都批不完。

除了申請企業數量的增加，境內的A股市場也在經歷著可喜的變革。2011年10月，原建行董事長郭樹清接替尚福林擔任中國證監會主席。然后陸續有改革的信息傳遞出來，最近甚至有人提及新股發行的注冊制——那就意味著企業上市不需要發審委來審批，而是由市場決定其IPO的成功與否。A股市場不斷完善的希望和信心越來越足，也就有更多的企業愿意考慮在境內上市。

雖然我仍然相信，待現在投資的早期美元項目成熟的時候，美國資本市場對于中國公司已經消除疑慮，再次敞開懷抱歡迎優秀的中國公司。但是在一年內上市的公司面對此時的不確定性，將不得不準備一個備選方案。

實際上，2011年募集人民幣基金的數量遠超美元基金，金額也與美元基金各占半壁江山。這些大大小小的人民幣基金及其大批的投資人員會將全國各地的項目翻個遍，從而推動人民幣投資企業的數量及它們的上市進程。我見過幾個旗艦型的人民幣基金，管理著遍布全國的二十多個基金，投資人員已經過百。我當時很好奇地想，是不是基金的老大在路上遇到替自己打工找項目的下屬都未必認識呢？

2012年，在歐洲深陷債務泥潭，美國經濟前景不明的情況下，中國仍將保持公認8%以上的GDP增長，仍然會有幾百家公司登陸A股市場。無疑，在2012年，相比境外的IPO市場，境內的這片天要藍得多。境內上市和人民幣的退出會是2012年的主旋律。