馬云的下一步

這看上去是個(gè)所有人都滿意的局面。阿里巴巴將從大股東雅虎手中回購(gòu)20%股權(quán)，代價(jià)是支付給對(duì)方63億美元現(xiàn)金和不超過(guò)8億美元的優(yōu)先股。

雅虎的股東們應(yīng)該感到高興——在這筆交易后，雅虎將從這筆交易獲得大約40億美元的稅后收入。聯(lián)想到雅虎不斷喪失中的市場(chǎng)份額，一直低迷不振的股價(jià)，以及目前群龍無(wú)首的高管層，沒(méi)有什么比它將獲得一筆實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金收入更能激勵(lì)它的投資人了。而阿里巴巴的二股東軟銀也樂(lè)得坐享其成，分享阿里巴巴估值上揚(yáng)帶來(lái)的收益——2005年時(shí)阿里巴巴集團(tuán)估值為25億美元，而現(xiàn)在這一數(shù)字已經(jīng)翻了14倍。

馬云終于實(shí)現(xiàn)了他的愿望。他早就對(duì)7年前的那場(chǎng)交易耿耿于懷。兩年來(lái)，經(jīng)過(guò)了幾次談判的破裂，阿里巴巴終于換來(lái)了自由——盡管此次只是回購(gòu)了雅虎手中所掌握的股票的一半，但馬云及其團(tuán)隊(duì)也終于得到了超過(guò)半數(shù)的投票權(quán)。對(duì)于一家公司的創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，沒(méi)有什么比守住自己在公司的話語(yǔ)權(quán)更讓他感到安慰的了，即使這將花去他高昂的代價(jià)才能從大股東手中購(gòu)回那一半股份。

仔細(xì)琢磨起來(lái)，這件事也沒(méi)有看上去那么皆大歡喜。馬云在過(guò)去的一年做出了太多的重大決定，現(xiàn)在看上去都已取得或接近勝利。

先是把支付寶的所有權(quán)從集團(tuán)轉(zhuǎn)移到自己公司名下；接著，向港交所遞交了阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)公司（B2B）私有化的申請(qǐng)；同時(shí)，它旗下的淘寶一拆為三，商城改名為天貓。馬云的帝國(guó)在不斷膨脹，每一部分業(yè)務(wù)幾乎都在相應(yīng)的領(lǐng)域稱(chēng)王，估值不可小覷，他也依靠這種強(qiáng)大獲得了相應(yīng)的談判能力。當(dāng)然，這種強(qiáng)大也變相帶來(lái)了一些插曲，比如天貓的“十月圍城”之痛。

阿里巴巴集團(tuán)的估值已達(dá)到350億美元，在中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司中，市值能排到它前面的也只有騰訊和百度。

看上去，馬云的目標(biāo)邏輯很簡(jiǎn)單，就是把旗下的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，成為相關(guān)領(lǐng)域中的市場(chǎng)冠軍，為日后整體抑或分別拆分上市埋下伏筆。

但是，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，馬云必須沒(méi)有閃失。畢竟，最近幾筆交易的現(xiàn)金支出規(guī)模都相當(dāng)龐大，馬云不得不動(dòng)用貸款及再融資等手段才能獲取變大的籌碼。而就像謝文所問(wèn)的，最后用估值減去負(fù)債，集團(tuán)整體上市還值不值？

阿里巴巴未來(lái)如果上市，它的盈利規(guī)模和核心競(jìng)爭(zhēng)力將與亞馬遜等國(guó)際巨頭形成直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)比。但是，相比之下，它的力量還顯得薄弱，恐怕并沒(méi)有跟上其估值增速的步伐。

雅虎在3月份向SEC遞交的一份文件暴露了阿里巴巴集團(tuán)的盈利規(guī)模——從2010年9月30日至2011年9月30日，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.39億美元，而上一年同期僅為4226萬(wàn)美元。

它旗下B2B公司業(yè)務(wù)在去年凈利潤(rùn)約為2.7億美元，貢獻(xiàn)了多數(shù)利潤(rùn)，但從前景看恐怕是集團(tuán)內(nèi)最沒(méi)前途的資產(chǎn)，在今年第一季度的凈利潤(rùn)同比下滑了25%。而淘寶和天貓雖然交易額龐大，估值也相當(dāng)高，但是中國(guó)整體的電子商務(wù)都還處于低利潤(rùn)競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。而其他的幾塊業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，在亞馬遜的對(duì)比之下還相形見(jiàn)絀，比如阿里云，從服務(wù)和盈利模式上還無(wú)法與亞馬遜等肩——談及未來(lái)，阿里巴巴的技術(shù)實(shí)力及創(chuàng)新能力尚面臨考驗(yàn)。

過(guò)去一年的幾筆交易將使阿里巴巴置于這樣的情況之中——如同一些分析師所說(shuō)，缺少實(shí)質(zhì)性的現(xiàn)金儲(chǔ)備，可能使阿里巴巴集團(tuán)在未來(lái)喪失其在一些領(lǐng)域中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這些擔(dān)憂讓馬云拼盡全力奪回股票的交易顯得并不那么完美。