銀行股：低估值難改

誰也不否認，銀行現在的業績不差，甚至可以說是當前A股市場盈利最好的板塊，但恰恰就是這個板塊一派敗象，紛紛跌破凈值，“低估值高盈利”成了銀行股的標簽。

盈利持續增長緣何股價不動？這只能說明投資者對銀行股未來預期有疑慮，大家都知道，股價是對未來的定價，盈利好只是現在的狀況。目前最主要的疑慮就是關于銀行的資產質量和息差收入到頂的擔憂。

疑慮阻礙上漲

根據10月底各上市行新發布的三季報數據顯示，今年前三季度上市銀行繼續保持了良好經營業績，16家上市行實現歸屬于股東凈利潤同比增長17.44%，其中華夏銀行和興業銀行的同比增速均超過了40%，3家城商行的增速均超過了25%，國有行中的農行增長接近20%。

這樣的盈利水平足以讓其他行業垂涎。然而，股市卻沒有為之所動，在季報發布前后股價走勢非但未紅，反而翻綠，固然是有外圍影響，市場對銀行股的疑慮仍是主因。

理由是此次三季報發布，更增加了投資者對銀行股資產質量的擔憂。三季度末上市銀行不良貸款余額為3880億元，較中期增加101億元，上漲2.67%，平均不良貸款率為0.78%，較中期提高了2BP，有10家銀行不良貸款率出現上升。雖然三季度末上市銀行平均不良貸款撥備覆蓋率為318.61%，繼續保持高位，但較中期下降8個百分點，有11家不良貸款撥備覆蓋率出現下降。這說明隨著宏觀經濟下行，經營壓力逐步加大，上市銀行已緩提撥備保持利潤增長，同時不良貸款余額卻在上升。

國泰君安證券分析認為上市行不良貸款呈現出三個特征：1.從區域分布看，第三季度新增不良貸款多集中于浙江溫州地區；2.從行業分布看，新增不良貸款多集中于制造業及批發零售業，房地產貸款及地方融資平臺貸款資產質量相對穩定，并未出現較大風險；3.從企業類型看，中小企業經營性貸款不良率開始顯著上升。

此外，三季報的發布，似乎印證了市場對銀行息差收入高增長見頂的預判。

三季度，上市行息差收入出現分化，國有行環比擴大5BP，股份制環比收窄12BP，城商行環比收窄13BP。華泰證券報告分析認為，這是由于今年7月6日央行的不對稱降息對銀行息差產生了負面沖擊。

興業銀行首席經濟學家、市場研究總監魯政委在接受《投資者報》記者采訪時認為，在分業經營局面下，銀行只能做存貸款業務，在有利差保護情況下，銀行盈利沒有問題，但現在利率市場化正在不斷推進，對銀行的存貸業務帶來沖擊，而與此同時，并沒有放開銀行開拓做其他業務的許可，銀行綜合化經營沒有看到一絲曙光，自然投資者不會有信心。

分析師看平居多

盡管在“十八大”前傳出匯金增持銀行股、QFII資金流入銀行股的消息，銀行股有一定反映，但多數券商分析師仍將銀行業定位“中性”評級。

另外，由于近期杭州、溫州等地銀行不良率突然開始出現快速上升，以及鋼貿等行業信用風險不斷暴露，很多分析師預計在“十八大”維穩之后可能有一個階段性的集中釋放高潮。同時分析師認為不良率對宏觀經濟狀況的反映具有一到兩個季度的滯后期，故而市場對銀行資產質量的憂慮還將持續相當一段時間。

分析師們還認為，短期中央匯金增持與三季度宏觀經濟下行觸底的預期所帶來的階段性估值修復動能，將在“十八大”維穩之后結束。

比如光大證券發布報告認為，銀行業盈利趨勢性回落和信用風險的累積使板塊的安全邊際特征減弱，息差回落和不良反彈壓力下，銀行基本面下行趨勢仍在延續。

另外由于三季報披露信息有限，光大證券預計關注和逾期貸款占比仍在回升，行業信用風險正步入暴露期。對銀行資產質量方面的擔憂仍未消解，不良貸款和相關損失的確認將可能在年末發生并在年報中體現。

但較其他券商，國泰君安相對樂觀。國泰君安連發報告認為，銀行股正迎來糾偏機會，還有上漲空間，四季度會迎來8%-10%的上漲空間。

不過，無論對銀行板塊整體走勢什么看法，各分析都表示不排除個股有機會，而且各家券商報告推薦股票相近，興業銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發銀行都在推薦之列，城商行推薦上略有差別，華泰證券推薦了南京銀行，而國泰君安隆重推薦北京銀行。