中國政策刺激了美國景氣

在經(jīng)過三十年的強勁成長後，中國經(jīng)濟現(xiàn)在是蹣跚前行；商店貨架擺滿了賣不出去的商品，車廠塞滿了未提貨的車子，工廠倉庫的產(chǎn)品也堆積如山。出口減少及去年執(zhí)行的超嚴格信用管制，使國內(nèi)外對中國商品的需求疲弱，但是產(chǎn)能卻在2008至2010年間，因信用擴張而空前暴增。

在中國政府經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，庫存的嚴重性并未被凸顯出來，這可能是政府為了要提振經(jīng)理人與投資人的信心，而封鎖或調(diào)整相關數(shù)據(jù)。然而，若觀察如中國出口與臺灣出口至中國等數(shù)據(jù)，庫存的嚴重性已昭然若揭。不論是制造商或經(jīng)銷商，不管是民生必需品、工業(yè)設備、太陽能面板乃至鋼筋等產(chǎn)業(yè)，業(yè)者都表示銷售下滑，且尚無止跌跡象，部分商店營業(yè)額甚至比去年同期少了五成之多。

中國產(chǎn)業(yè)問題日益惡化，二年前在中國設廠的汽車制造商表示，目前產(chǎn)能利用率只有65％，遠低於獲利的80％。然而，根據(jù)中國國家發(fā)改委表示，中國汽車產(chǎn)能的增加速度符合預期，三年後可望超日趕美。

中國經(jīng)濟的病灶顯而易見。2008年采行刺激景氣政策後，帶動政府負債上升。當時舉國上下莫不擴張信用，不動產(chǎn)泡沫經(jīng)過2008年短暫壓抑後又再度膨脹；政府祭出優(yōu)惠補貼帶動汽車銷售，造成主要城市大塞車，政府官員以貪污所得購車，空氣污染嚴重。太陽能則是另一個重金補貼的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在陷入產(chǎn)能過剩的困境。

中國政府向來偏好支持特定產(chǎn)業(yè)，與四年前相比，主要的差別在於「信用」──這不單指銀行放款。比方，水泥業(yè)者以信用方式買進超出所需的水泥車，再轉(zhuǎn)售出去，將所售得的部分款項進行不動產(chǎn)投機炒作。另方面，私人企業(yè)需款孔急，因為銀行把錢都借給了國企和地方政府；如今，銀行甚至不愿再借錢給地方政府，原因是，四年刺激景氣的政策貸款多數(shù)已成呆帳。

中國景氣刺激政策并未減少其外匯存底，反而買進更多美國公債，讓美債利率更低；中國產(chǎn)量過剩，也讓美國通膨下降、消費者支出提高，以及拉高就業(yè)水準。基本上，中國政策刺激了美國經(jīng)濟。因為中國經(jīng)濟不夠成熟，無法悉數(shù)吸收政府振興政策所釋放出來的資金。中國目前所面臨的問題與全球主要國家如出一轍，就是政策的影響力下降。

日前，柏南克在懷俄明州Jackson Hole年度經(jīng)濟研討會中發(fā)表演說。2010年他暗示聯(lián)準會將采行ＱＥ２（第二次量化寬松政策），帶動金融市場飆漲，因此目前市場正密切觀察是否有ＱＥ３的跡象。

不過柏南克有可能會讓市場失望，因為他擔心ＱＥ３的效益會大大減低。政府的激勵措施只有短期療效，中國政府創(chuàng)造過多的產(chǎn)能，美國政府則創(chuàng)造過多的流動性，未來全球經(jīng)濟只能仰賴私人部門的需求了。(谷月涵:花旗環(huán)球臺股研究部主管)