關鍵是企業贏利而不是存準率

5月12日，央行宣布從2012年5月18日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是預期之內的下調，緣于對全球及國內經濟現狀判斷。

今年1月17日，世界銀行發布《全球經濟展望》報告，將今明兩年全球經濟增長預測大幅下調至2.5%和3.1%，并認為全球經濟已進入非常困難的階段。而在去年6月發布的上一份報告中，世行預測全球經濟2012年和2013年將分別增長3.6%，時隔半年后的最新預測分別下調了1.1%和0.5%。

今年以來，巴西、印度、俄羅斯、越南和菲律賓等新興經濟體相繼降息，掀起一波降息潮，以應對經濟下滑、失業率上升壓力，力壓匯率以促進出口。從2011年9月開始，新興經濟體通脹率下行給降息提供了空間。此輪放松貨幣是經濟緊縮倒逼之下的結果，以未來債務進一步上升為代價，說明目前經濟形勢較為嚴峻。

失去出口，新興經濟體的制造業成為無源之水，我國未能幸免。今年一季度我國累計出現10.2億美元的貿易逆差，成為6年來的首次。4月份，我國生產者出廠價格指數P P I同比下降0.7%，連續兩個月出現負增長。從去年以來，生產資料價格連續下降，說明制造業處于下降通道，從鋼鐵、水泥到造船、紡織各個基礎產業都出現增速下滑，掙扎在盈虧邊緣。

依靠內需拉動知易行難。在中國等國家，由于貧富差距加大等原因，造成消費剪刀差，高端消費與低端消費分野加大，2011年中國不僅奢侈品消費躍居世界第一，高端車消費進一步上升。去年至今年3月，奔馳、寶馬、奧迪等一些高端品牌車供不應求。

高端消費上升，中端消費無法跟上，消費信心不彰，國內品牌遭遇內外雙重擠壓，產生了嚴重的產能過剩現象。根據最新的宏觀經濟數據，今年1至4月份，我國社會消費品零售總額64922億元，同比名義增長14.7%，扣除價格因素實際增長10.9%。從環比看，4月份社會消費品零售總額增長1.13%。這實在不是一個讓人樂觀的消費數據。

拉動內需難以在短期內見效，出口萎靡不振，保持投資平穩成為必然選擇。

投資最重要的是資金。此次下調存款準備金率是年內第二次，回到2011年4月21日之前的水平，約釋放貨幣4000億元。未來中國央行還將繼續下調存款準備金率，預計將主要流向基礎投資等領域。一方面，目前的存款準備金率處于歷史高位，還有繼續下調的空間。另一方面，預計未來通脹會保持穩定，也給放松貨幣政策提供了空間。

在體制無法根本變革、經濟下滑跡象明顯時，所有的人都把熱切的目光盯住央行，希望央行的錢袋子能夠放松再放松，以刺激經濟回暖。美國經濟學家克魯格曼是最熱烈的吹鼓手，2008年金融危機之后，他所有的文章幾乎只有一個主題，放松貨幣以避免第二次大蕭條。

發放基礎貨幣就行嗎？不要說有日本前車之鑒，看看獲得貨幣的歐洲商業銀行吧，他們無法找到安全的企業發放貸款，有了錢也不愿貸不敢貸。關鍵是企業贏利，而不是貨幣。沒錯，貨幣是潤滑劑，但不能代替引擎本身。

責編/葛沐溪 E-mail/chinamanage@126.com