美QE3擠壓中國穩增長空間

2012年9月13日，美聯儲正式宣布實施第三輪量化寬松政策，即QE3。和前兩輪量化寬松不同，此輪政策沒有設定實施時限，也沒有對總體規模封頂;另外，美聯儲還聲明，將根據宏觀經濟的具體情況隨時調整收購債券的規模和措施。

這意味著QE3成為一個極其靈活的沒有任何限制的“印鈔工具”，美聯儲主席伯南克在經歷2輪的量化寬松之后，再次證明了自己“坐著直升機撒錢”的聲譽絕非浪得。

QE3助奧巴馬大選

對于QE3能否降低美國頑固的失業率，美國各界存在分歧。特別是對于是否需要第三輪的量化刺激，各界爭論不休。盡管在美聯儲表決時，僅以一票反對而高票通過，但這不等于QE3的推出是眾望所歸，或者真的能夠扭轉宏觀經濟頹勢。

美聯儲在美國大選的關鍵時刻推出QE3，既是財政陷入困局的無奈之舉，又有為奧巴馬助選的嫌疑。奧巴馬任期四年，最為美國民眾詬病的是經濟振興上的無所作為。盡管艱苦努力后，美國的失業率已經從近兩位數降至8%左右。現今，美聯儲推出QE3的最大受益者，除了歡欣鼓舞的資本和黃金市場外，就是奧巴馬及其選舉團隊了。至于QE3本身能否通過壓低長期貸款的利率降低企業的融資成本，刺激實體經濟，則只是理論設想而已。全球經濟低迷，任何一種政策都不可能立竿見影改變經濟運行周期。

QE3挑戰中國穩增長

但是，美聯儲的印鈔行為產生的“外部性”是極為明顯的，尤其對中國——美國最重要的貿易伙伴和最大的債權國。目前，美歐先后不約而同地推出“無上限”的寬松計劃，給中國未來的經濟和政策帶來了很大的不確定性。美聯儲的QE3除了長期導致中國持有的美元儲備遭受貶值損失外，更重要的，通過美元這個“特洛伊木馬”的傳導，再次給中國輸入通脹和資產價格泡沫，并大大壓縮中國正在努力的穩增長政策空間。

先說輸入通脹。受QE3刺激，全球大宗商品價格迎來新一輪的反彈是大概率事件。作為全球大宗商品最大需求者之一的中國，企業原料采購成本將隨之上升，帶動工業品出廠價格指數的反彈。而這一指數也將帶動CPI的反彈。當7月和8月的CPI公布走低之時，筆者就一直強調，CPI的走低是一個假象，不代表通脹已經遠去，隨著歐美再次寬松政策的到來，以及全球糧價和中國豬肉價格的反彈，7月份和8月份的物價將成為年內最低點。再加之，國內為了穩增長，下半年在貨幣政策上實質上也在走向寬松。

同時，QE3可能重新刺激中國樓市神經。受中國“穩增長”政策預期帶動，房地產市場從5月開始反彈，隨后開始重新進入“量價齊升”階段，一線城市的成交量基本達到了前兩年高峰期的水平，而價格亦止跌反彈。盡管高層不斷強調堅持房地產調控不動搖，但房地產的全面回暖已經成為一個不爭的事實。美歐在這個時候推行“無上限”的印鈔計劃，在推動中國物價走高的同時，勢必推動國際資本的回流，重新進入中國的房地產市場，在內外貨幣市場寬松的環境下，中國房價上漲的壓力明顯上升，將再次考驗管理層對房地產調控的決心。

這樣，QE3和歐盟的貨幣寬松計劃，事實上顯著擠壓了中國穩增長的政策空間。無論是選擇降息還是降準，中國都將面臨物價反彈和房價再次上漲的壓力。目前看，全球經濟走出低谷尚需時日，中國無需為經濟增速的下滑而過度焦慮。貨幣政策空間趨緊，也將倒逼中國在結構性減稅以及產業升級，特別是關鍵領域的改革方面邁出實質性的步伐。“禍兮福之所倚”，QE3對中國而言，未嘗不是又一次推動轉型的良藥。

責任編輯:孫春艷