“神秘基金”：施正榮作繭自縛

在中國，一個人引領一個產業的并不多見，中國“新能源教父”施正榮算一個。然而，他從“中國首富”和光伏大佬的神壇上走下來，也僅在瞬間。

2012年8月16日晚間，尚德電力控股有限公司正式宣布，施正榮正式辭去公司CEO一職，并被迫走上被告席——8月初，五家美國法律機構代理原告向美國聯邦地方法院提交訴狀，指控尚德電力以及包括施正榮在內的部分高管違反聯邦證券法。

然而，關于尚德電力的噩耗不僅于此：尚德公司目前已經債臺高筑，負債達175億美金，資產負債率達80%以上；其控股80%的基金GSF因反擔保事件導致資產被扣、尚德2013年到期的數億美元可轉債償仍成謎；目前尚德電力股票價格徘徊在1美元，而近日尋求注資暫被否，后續可能以發行債券的方式來尋求幫助。

一家在新能源領域叱咤10年，在資本市場光鮮亮麗的企業，怎么忽然間大廈將傾？

致命的神秘基金

剛剛過去的8月，對施正榮和尚德電力而言，無疑是黑色的。

8月15日，施正榮辭任CEO當天，資本市場就選擇了用腳投票——尚德股價持續下跌，當日收盤價只剩0.98美元，其市值僅為最高峰時的1%。而按照紐交所規定，如果連續30日股價均值低于1美元，交易所將有權啟動撤牌程序。尚德等于被提前敲響了“退市”警鐘。

行業競爭加劇、原材料上升、價格暴跌、企業長期不能扭虧為盈等等，卻都不是此次“光學泰斗”步入危機的元兇，反倒是8月初尚德深陷的“反擔保騙局”，成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

“施正榮被騙了，尚德電力被疑卷入43億元人民幣的反擔保騙局。”對于本就身處光伏行業寒冬期和歐盟反傾銷陰影的尚德電力，此次的打擊是致命的。

“千里之堤毀于蟻穴”，環球太陽能基金（GSF）正是那個蟻穴。7月底，尚德公司控股80%的環球太陽能基金因涉嫌德國政府債券的反擔保騙局，其在全球的所有資產已經被凍結。而據本刊了解，尚德最近檢視了與環球太陽能基金管理公司有關的原始文件，發現其相關方提供給尚德的“原始文件可能存在偽造的情況，而用于反擔保的德國政府債券可能不存在”。

一支神秘基金到底與尚德電力有何關聯？環球太陽能基金是一家由尚德電力為主要投資人的基金，尚德電力擁有80%的股份，施正榮擁有10%股份，其余10%由GSF主要外部人員哈維爾·羅梅羅持有，并委托環球太陽能基金管理公司全權管理，主要從事太陽能光伏電站開發、建設和運營的投資。為確保項目建設順利進行，尚德為項目融資提供了擔保，管理公司相關方同時以5.6億歐元等值的德國政府債券為尚德提供了反擔保。

這也就意味著如果上述“德國政府債券不存在”的可能成立，作為貸款擔保者的尚德就得承擔貸款人義務，償還5.6億歐元。對于這樣的噩耗，尚德電力的股票投資人惱了——8月2日至11日，五家美國法律機構代理原告向美國聯邦地方法院提交訴狀，指控尚德電力以及包括董事長兼CEO施正榮在內的部分高管違反聯邦證券法。

俗語稱“作繭自縛”，施正榮的繭正是這支自己玩不轉的神秘基金。正如大家所知，該基金是施正榮的一項發明，自5年前施正榮成立該基金至今，來自光伏行業和華爾街的質疑就從未中止過。那么，施正榮為何要成立這樣一支最終竟然致命的基金呢？

上演“農夫與蛇”的故事

一切還要從光伏產業面臨的危機說起。自2008年全球金融危機爆發以來，光伏產業就遭遇了需求持續萎縮、供給不斷增長的嚴重挑戰，2011年形勢更急轉直下。多晶硅已從2008年的500美元/公斤跌至21～28美元/公斤。目前，該行業庫存高企、經營性現金流銳減，面臨資金鏈條緊繃甚至斷裂的風險。2012年一季度，包括江西賽維、尚德電力、英利在內的10家境外上市光伏企業全部虧損。

從光伏產業危機的角度來看，施正榮成立環球太陽能基金可謂“未雨綢繆”。早在2007年，對一旦市場疲軟尚德如何銷售產品的憂慮一直困擾著施正榮——他想要創造市場，而成立一家專門投資于太陽能電站的基金將是創新之舉：基金能夠在歐洲拿到更多的電站項目，電站項目被要求采購尚德的組件，賣出電站，尚德還能享受投資該基金的投資回報。

本來如意算盤打得不錯，但作為美國上市公司的尚德卻面臨會計制度上確定收益的問題——尚德既享有擁有GSF股份帶來的股權收益，又同時擁有組件的銷售收益。為了讓華爾街認可，尚德設計了一套復雜的基金運作結構，其中就包括那個致命的反擔保設計。

為了讓這家基金更顯得獨立，GSF的管理層結構也做了相應設計，前述外部管理者哈維爾·羅梅羅以10%的股份竟擁有了50%的話語權。其實，據尚德內部人士透露，GSF成立初期，對法律和金融事務相當老道的哈維爾·羅梅羅不僅主導設計了基金架構，也成為了實際上的控制人。

于是“農夫與蛇”的故事在施正榮與哈維爾·羅梅羅之間上演。最初對基金知之甚少的施正榮意識到問題嚴重時，一度對管理權進行了積極的爭奪。此后雙方的矛盾進一步升級——2012年3月，尚德將要償還一筆即將到期的6億美元債務，財務狀況日趨惡化，只能賣掉GSF的電站資產，哈維爾·羅梅羅當然不情愿。

而此后不久，隨即曝出：尚德涉嫌反擔保欺詐——2010年5月，當時尚德電力為環球太陽能基金投資的一個名為Solar Puglia II（意大利普利亞）的光伏項目提供擔保，并從中國國家開發銀行獲得了5.54億歐元的貸款，該基金為此提供了反擔保。但尚德電力最近稱，這一反擔保債券“可能不存在”。顯然，施正榮被哈維爾·羅梅羅騙了。

反思尚德

一代梟雄施正榮不得不在此時退居二線，將CEO職位拱手讓與進入尚德電力不到兩年的原CFO金緯，業界無不唏噓感嘆。

業界專家指出，反思尚德首要的就是運用基金須謹慎，切勿“玩火自焚”。一位制造業公司董事長就表示：“制造企業要‘玩轉’這套復雜的基金運作結構，并不容易。”亦有光伏業內部人士稱，尚德電力當初介入GSF時，只要做好盡職調查，就能發現這個反擔保漏洞。

的確，松懈的管理也是尚德落到今天這個境地的主要原因：在尚德電力短短的10余年時間里，原料采購和人才管理上多次出現紕漏，而施正榮本人也被指“過于寬容”。“該反擔保騙局事件能看出，施正榮對相關以及下屬子公司的日常監管，也不嚴謹。施老板的公司太大了，有的時候他確實未必管得過來。”一位業內人士對記者表示。

責任編輯：焦 晶