新股發行制度改革的走調

用注冊制取代審核制，明顯是在回避新股發行制度中所存在的問題，或者說是在避重就輕。

據有關人士透露，證監會一直在著手研究的新股發行制度改革由注冊制（或稱備案制）取代現行審核制事宜，目前已經獲得國務院領導的首肯，新股發行制度改革有可能在十八大后推出。

再次對新股發行制度進行改革，這是符合投資者意愿的。雖然今年4月證監會對新股發行制度進行過一次改革，但由于當時證監會主席郭樹清新上任不久，這次改革總體上給人以倉促之感。新股發行制度中存在的一些根本性的問題并沒有解決。如新股高價發行問題、詢價機構無須對報價負責的問題、控股股東一股獨大問題、首發流通股比例偏低問題、造假上市問題等。所以，再次對新股發行制度進行改革成了不少投資者的一種期盼。

但用注冊制取代現行審核制，這無疑是新股發行制度改革的再一次走調。針對新股發行制度所存在的上述諸方面的問題，再次進行發行制度改革本應對癥下藥。但用注冊制取代審核制，明顯是在回避新股發行制度中所存在的問題，或者說是在避重就輕。

當然現行的審核制也確實存在較大的問題，有值得完善的地方。一是審核制并不能保證上市公司質量，新公司上市后業績變臉現象頻頻。審核制沒有起到為中國股市把好“入口關”的作用。二是發審委不對審核工作承擔責任，任憑上市公司造假上市，業績頻頻變臉，發審委都不用為此負責。三是審核制賦予了過會公司以“殼資源”的價值，這也為過會公司高溢價發行提供了借口。四是審核制烙下了深深的行政行為的印記，并不符合市場化的原則。

但在目前的市場環境下，注冊制并不能改變審核制中所存在的問題，甚至還會制造出更多的問題出來。從注冊制的定義來看，所謂注冊制主要是指發行人申請發行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，而將發行公司股票的良莠留給市場來決定。這種制度市場化程度較高，像商品市場一樣，只要將產品信息真實全面地公開，至于產品能否賣出去，以什么價格賣出去，完全由市場需求來決定。

很顯然，注冊制同樣不能擔負起為中國股市把好“入口關”的責任，甚至較審核制還不如。在審核制下，新上市公司固然業績造假行為頻頻出現，但在審核制下，畢竟還讓一些上會公司卡殼了。如今年前8個月主板創業板終止審查的公司達到50家，而在發審委“復工”后率先審核的4家公司中，只有一家公司通過審核。可以說，在一定程度上審核制還是在為中國股市把關，只是說這個把關工作做得不是很好而已。但如果沒有了這種查核，將發行公司股票的良莠留給市場來決定，上市公司的質量就更加沒有保證了。而且和審核制一樣，注冊制下發生的問題，同樣也沒有人來為此負責。雖然注冊制下將會有更多公司可以直接上市，但這只會加大對股市的沖擊。而且這些試圖上市的公司能否順利上市也是一個問題，畢竟股市的承受力是有限的。像目前審核制下已過會的公司同樣不能及時上市，等待上市的公司甚至超過百家，這又如何能保證注冊制下那些想上市的公司就都能上市呢？

當然，從長遠發展來說，注冊制是中國股市新股發行制度改革的方向。但它并不適合目前的中國股市。實行注冊制至少要滿足兩個最基本的條件，一是上市公司誠信，能自覺守法，確保申報的材料真實準確；二是資本市場要有嚴刑峻法，不僅要嚴厲打擊造假上市者，讓造假者直接退市，而且還要讓造假者賠償投資者損失，讓造假者傾家蕩產。但目前，不僅企業上市弄虛作假成風，而且法律對造假上市者也包容，甚至是縱容企業造假上市。這兩方面的條件中國股市都不具備。