QE3對中國意味著什么

QE3推出后，美元貶值壓力較大。對于原本就有些困難的中國出口來說將進一步形成打壓。中國經濟目前的首要任務是經濟轉型、結構調整、產業升級，而不是再次大幅提高GDP增速，也不必追求出口的過高增長。

QE3終于落地。9月13日，美聯儲開啟第三輪量化寬松（QE3），且令人震驚地將時間設為“無窮盡”，拉開了美元貶值的新周期。再加上歐洲央行此前推出的無限量購債放水，可以說是“超級放水”。這對于歐美兩地經濟無疑是天大的喜訊，而更多的人則擔心它帶來的各種隱患。

QE3對中國經濟的影響是各界討論最熱烈的話題之一。對此，存在兩種截然不同的觀點。一種認為QE3對中國利大于弊，有助于中國解決當前存在的出口減速、資本外流等問題；而另一種則認為，QE3會導致熱錢流入加大國內通脹壓力，對中國的影響偏向負面。QE3，究竟是天使還是魔鬼？

對出口有小利

2012年上半年，由于歐債危機的影響造成中國出口增速大幅放緩，自2011年以來的外國資本流入減慢以及最近幾個月人民幣貶值預期增強，成為“QE3對中國利大于弊”觀點的支撐因素。國際金融協會主席查爾斯·達拉拉可以說是這種觀點的支持者，他表示：“QE3對中國的影響，還比較難說，但現在考慮到美國和歐洲經濟都非常疲軟，在近期內如果想逆轉中國出口疲軟的局面，會有一些難度。”

商務部國際貿易經濟合作研究院研究員梅新育表示，盡管美歐央行相繼放松貨幣政策遭到了來自發展中國家和地區的廣泛抨擊，但至少就中短期而言，這對我國出口貿易會有一定正面影響，主要表現在中短期內有助于歐洲經濟企穩和提高美國經濟增長率，而美歐正是我國最大的兩個出口市場。歐洲經濟企穩，對我們出口的積極作用明顯。相比之下，美國經濟自去年底以來基本走上了復蘇軌道，美聯儲此次推出第三輪量化寬松，理由也只是說就業數據不理想。相應的，我國對美國貿易情況相對較好，前8個月雙邊貿易增長9.6%，其中對美出口增長10.2%。美國放松貨幣政策，在中短期內有助于我們對美出口進一步鞏固、回升。

梅新育認為，鑒于第三輪量化寬松將對一些初級產品行情發揮支持作用，部分高度依賴于這些初級產品的發展中國家和地區經濟將在一定程度上受益，這對我國出口也是有利的。去年下半年以來，新興市場經濟體經濟劇烈波動，以至于巴西今年前兩季經濟增長率已落到了0.8%和0.5%。而近10年來我國與新興市場經貿增長快于對發達國家和地區的經貿增長，新興市場在中國對外經貿中所占份額趨向上升。在2011年中國進出口總額36421億美元中，對新興市場進出口總額占56.9%；對新興市場出口總額占52.3%；在進口總額17435億美元中，自新興市場的進口總額占61.4%。無論進出口、出口還是進口，新興市場在對華貿易中所占份額都超過了50%。

但尼爾森大中華區總裁嚴旋認為，QE3對增加中國向美國出口的作用有限。“美國的消費者信心仍在下滑區間，而且在短期內難以大幅回升。”他表示，影響美國消費者信心的關鍵因素是失業率，而在短期內看不到美國政府把失業率壓下去的趨勢，如果看不到經濟將好轉的跡象，企業也沒什么進一步投資的動力。

中國國際金融有限公司首席經濟學家彭文生認為，根據QEI和QE2期間的經驗，新興經濟體出口的增加主要受益于全球經濟的穩步復蘇，QE3對新興市場增加出口作用有限。同時，如果資金流入新興市場造成匯率升值，對新興市場出口還有一定的抑制作用。

長期的通脹和出口壓力

對于QE3，包括中國在內的新興市場第一反應是興奮，金融市場也膝跳反應般地跟隨美國市場上漲。有分析師就指出，這是合理反應。因為理性的投資者會發現，雖然實施量化寬松，但美國以及歐洲的經濟基本面不會瞬時發生根本改善。而相對來講，新興市場的經濟基礎更好，投資回報會更高，因此QE3導致的大量流動性會大量涌向新興市場。從這個角度上講，QE3很可能會對新興市場產生更大推動作用。但與此同時，新興市場也將面臨QE3帶來的巨大副作用。

梅新育認為，與主要限于局部、短期的正面作用相比，第三輪量化寬松對我國經濟負面影響更大、更深遠。

首要表現是通過加大輸入型通貨膨脹壓力，進而縮小我國為保增長而放松貨幣政策的空間；而維持較高利率對實體經濟部門打擊尤其大。在這方面，我們的希望只能是在于我國宏觀經濟穩定性比別國要強得多；我們不能指望不受影響，但可以指望我們的抗沖擊能力比競爭對手更強。在各國均受其害之時，受損程度低于別國，就是競爭勝利。

對于我國外經貿部門而言，直接的負面影響是初級產品行情反彈，生產成本回升壓力加大。本來，由于初級產品行情下跌，我國進口原料等價格明顯降低。今年前8個月，我國鐵礦砂進1214.9億噸，增加8.7%，進口均價為每噸137.6美元，下跌16.6%；大豆進口3934萬噸，增加17.4%，進口均價為每噸566.9美元，下跌1.4%；初級形狀的塑料進口1542萬噸，增加2，3%，進口均價為每噸1965.5美元，下跌5.5%……但第三輪量化寬松會在一定程度上、一定時期內造成上述價格反彈。好在盡管在第三輪量化寬松實施初期的市場反應會推動幾乎所有初級產品全線大漲，但從較長一點的時間跨度上看，其價格受到支持較大的是貴金屬以及農產品，基本金屬和能源價格受到的支持相對弱一些，因為其產能此前擴張太大，且非傳統替代能源等增長很快。

同時，西方極度寬松貨幣之后重新收緊貨幣政策，將引發大規模的資本流動逆轉和債務危機，第三輪量化寬松也加大了未來這一風險的壓力。第三輪量化寬松引起的資本回流新興市場規模越大，接下來將是更大力度的資本外逃沖擊，這對于未來中長期內我們對新興市場的出口是重大風險。

總體而言，第三輪量化寬松將再度刺激起初級產品和某些資產市場的泡沫，我們將面臨輸入型通脹、房地產泡沫壓力再度抬頭的局面。為此，我們將不得不為抑制通脹和資產泡沫、為奠定經濟持續增長的基礎而適度下調保增長目標。在這種壓力下，我國放松貨幣政策的節奏和力度不能不格外慎重。

同時，多位專家表示，QE3推出后，美元貶值壓力較大，對于原本就有些困難的中國出口來說將進一步形成打壓。對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，中國經濟目前的首要任務是經濟轉型、結構調整、產業升級，而不是再次大幅提高GDP增速，也不必追求出口的過高增長。如果美元再次貶值，可以趁機并購海外企業、收購國外礦藏，并提高高科技產品的進口比例。

本刊據《上海證券報》、《國際先驅導報》等整理