八月話“破八”

GDP增速終于“破八”了，今年二季度中國經(jīng)濟(jì)增速下降到7.6%，為2009年以來的最低點(diǎn)。盡管2008年金融風(fēng)暴的時(shí)候，GDP也一度“破八”，但那屬于極端的“黑天鵝事件”，而如今這次“破八”，則被認(rèn)為是中國經(jīng)濟(jì)高速增長周期的終結(jié)，有著特殊的含義。

在八月刊的趨勢(shì)觀察里，不妨就以“破八”為主題展開討論。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)是“硬著陸”還是“軟著陸”？“破八”是否會(huì)成為一種常態(tài)？這些問題關(guān)系到每個(gè)人的財(cái)富命運(yùn)。當(dāng)股市愁云慘淡、房市撲朔迷離時(shí)，“破八”或如一道閃電，撕裂黑暗，照亮前方。

喜迎“破八”

除了GDP增速“破八”外，還有一種“破八”曾引起廣泛關(guān)注——那就是2005年7月人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)突破8:1的心理關(guān)口。之后，人民幣匯率一路飆升，中國的股市和房市也迎來了改革開放以來最大的一波牛市。

為什么將這兩次“破八”相提并論，是因?yàn)槎即碇?jīng)濟(jì)趨勢(shì)的轉(zhuǎn)折和對(duì)結(jié)構(gòu)扭曲的糾偏。在人民幣匯率長期低估情況下，流動(dòng)性泛濫、貿(mào)易摩擦升級(jí)，人民幣面臨巨大的升值壓力。在升值的過程中，也伴著資產(chǎn)價(jià)格的重估，吹出了一個(gè)前所未有的大泡泡。而這次GDP的“破八”，是經(jīng)濟(jì)長期過度依賴投資和出口這種畸形結(jié)構(gòu)的后遺癥，當(dāng)房地產(chǎn)和財(cái)政投資再難成為經(jīng)濟(jì)高速增長的引擎時(shí)，股市的低迷是很自然的。

盡管近一年多來出于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，很多人的資產(chǎn)出現(xiàn)大幅縮水。但對(duì)于當(dāng)前GDP的“破八”，還是應(yīng)該感到歡欣鼓舞。因?yàn)檫@意味著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，就如對(duì)于一些頑癥，不進(jìn)行刮骨療毒就不可能痊愈，經(jīng)濟(jì)陣痛是結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然結(jié)果。或許什么時(shí)候GDP“破六”，中國經(jīng)濟(jì)就翻開了新的一頁。

從一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，“破八”也不是什么壞事。中國經(jīng)濟(jì)體中過去表現(xiàn)很好的行業(yè)企業(yè)確實(shí)遇到了很大的問題，比如建筑設(shè)備、煤炭、化工。三一重工爆出裁員風(fēng)波；吞吐中國很大一部分進(jìn)口煤炭的秦皇島港口出現(xiàn)煤炭積壓、價(jià)格下降的情況，而目前正值夏季空調(diào)使用高峰期，公用事業(yè)公司通常會(huì)增加煤炭采購；化工企業(yè)的利潤也猛降了23%。

但目前的中國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)非這幾個(gè)行業(yè)所能代表，這些行業(yè)的頹勢(shì)不也從一方面印證了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成功？同時(shí)，消費(fèi)支出在穩(wěn)步增長，工資水平在提高，這都是希望看到的結(jié)果。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)放緩所帶來的就業(yè)壓力是人們所擔(dān)心的，也是那些鼓吹應(yīng)該放松房產(chǎn)調(diào)控、避免經(jīng)濟(jì)崩潰的人的最好說辭。確實(shí)有一項(xiàng)調(diào)查顯示，人們對(duì)于就業(yè)前景的信心出現(xiàn)大幅下降。可我們更要警惕的是出現(xiàn)2008年因擔(dān)心失業(yè)問題而盲目推出四萬億刺激計(jì)劃那樣的歷史性錯(cuò)誤。

筆者曾私下問過三一重工的家族二代成員如何看裁員風(fēng)波，得到的回答是“這是企業(yè)發(fā)展中很正常的戰(zhàn)略調(diào)整”。的確，在固定資產(chǎn)投資萎縮的背景下，未雨綢繆地進(jìn)行裁員是一種很正常的行為，沒什么好大驚小怪的。這也說明中國的企業(yè)在管理水平、在應(yīng)對(duì)宏觀形勢(shì)變化上越發(fā)嫻熟。一方面那些早該淘汰的行業(yè)企業(yè)叫苦不迭，另一方面是優(yōu)秀的民企屢屢上演并購?fù)赓Y巨頭的“蛇吞象”好戲，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整就是讓后者更加地成功，所以我們要為“破八”鼓掌。

喜迎“破八”并不是說經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，事實(shí)上現(xiàn)在遠(yuǎn)未到樂觀的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)的可能性不大。經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為：中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)中期的弱增長周期，并體現(xiàn)為弱信貸周期、弱投資周期、弱出口周期和弱房地產(chǎn)周期。GDP增速很可能長期保持在8%以下，這也是與以往“破八”有很大不同的地方。因?yàn)槿缂尤隬TO、國企改革、銀行改革、住房改革等一系列結(jié)構(gòu)性改革的紅利已經(jīng)消失，新的體制改革不見蹤影，政府的刺激政策也用到盡頭。無論是政府、企業(yè)還是個(gè)人，都要有“破八”的心態(tài)。

要有“破八”的心態(tài)

所謂“破八”的心態(tài)就是認(rèn)清經(jīng)濟(jì)增長將持續(xù)低速的現(xiàn)實(shí)，不要再用經(jīng)濟(jì)高增長狀態(tài)下的思維模式來制定政策、策略與規(guī)劃。

從政府的層面看，貨幣與財(cái)政政策的寬松是必然的趨勢(shì)。過去的一個(gè)多月里，央行已經(jīng)兩次降息，而八月份再次降低存款準(zhǔn)備金率的概率很大。CPI的持續(xù)走低為貨幣政策的放松提供了廣闊的空間，但2009年十萬億信貸的“盛況”不會(huì)再現(xiàn)。這一方面是因?yàn)殂y行息差的縮小，審慎放貸、控制不良率是首要考慮的；另一方面也是由于很多企業(yè)的負(fù)債率高企，在去杠桿化的過程中也會(huì)選擇“惜貸”。當(dāng)然，最重要的是政府已經(jīng)沒有了“保八”的心態(tài)，而十萬億信貸帶來的房產(chǎn)泡沫和惡性通脹教訓(xùn)猶在眼前。降息和降存款準(zhǔn)備金率都不算意外，但貨幣極度寬松的局面不會(huì)再現(xiàn)。

同樣，大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃也不可能實(shí)行。地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，而財(cái)政收入也大幅放緩。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年的GDP增幅從去年的9.6%回落為7.8%，同比只下跌1.8個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政收入增速卻從去年的31.2%下降為12.2%，跌幅達(dá)19個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)施進(jìn)一步的財(cái)政政策刺激既不應(yīng)該，也沒有能力。

目前有一種觀點(diǎn)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入通縮階段，也就是CPI會(huì)持續(xù)出現(xiàn)負(fù)值，CPI確實(shí)從去年的7%下降到如今的2%，有加速下滑的趨勢(shì)。但在勞動(dòng)力成本上升的大背景下，CPI持續(xù)為負(fù)的情況還很難出現(xiàn)，倒是那種廣義的通縮可能顯現(xiàn)。也就是需求下降、產(chǎn)能過剩、靠減價(jià)才能出貨，這種現(xiàn)象正在整個(gè)制造業(yè)中蔓延，企業(yè)的盈利能力、議價(jià)能力在弱化。

如此宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，可以想象黃金價(jià)格難有大起色，畢竟通脹陰影已經(jīng)散去，同時(shí)人民幣在逐漸走弱，歐元更是混亂不堪，美元?jiǎng)t一枝獨(dú)秀，保持著世界貨幣的領(lǐng)導(dǎo)地位。在通縮階段，債市的表現(xiàn)一般會(huì)強(qiáng)。不過中國債市的牛市行情已經(jīng)持續(xù)了近三個(gè)季度，現(xiàn)在債市的估值已經(jīng)相當(dāng)于上證指數(shù)5000點(diǎn)的估值水平，對(duì)未來可能的通縮局面已有所透支。相比而言，股市雖然虛弱不堪，但估值確實(shí)很低了，避開一些水泥、鋼鐵、煤炭、化工的板塊，消費(fèi)類板塊機(jī)會(huì)仍存。下半年股強(qiáng)債弱應(yīng)該是大概率事件。

從企業(yè)的層面看，“破八”的心態(tài)就是要清楚地認(rèn)識(shí)到宏觀經(jīng)濟(jì)將長期處在低增長狀態(tài)，不能再容忍企業(yè)盲目地?cái)U(kuò)張和粗放的經(jīng)營。筆者接觸到的一些優(yōu)秀民企的少帥，“收縮”幾乎成為共同的策略，有將處于上海繁華區(qū)域、出租率很高的商業(yè)地產(chǎn)出售的；有把工廠從上海搬到麗水的。這種戰(zhàn)略性的收縮對(duì)企業(yè)來說是件好事，更踏踏實(shí)實(shí)地做實(shí)業(yè)、更專注于主業(yè)，才是中國經(jīng)濟(jì)走出目前困境最關(guān)鍵的因素。對(duì)于投資者來說，把握上市公司的策略，考察其管理能力，就能發(fā)掘出下一個(gè)周期的大牛股。

相比于政府和企業(yè)，個(gè)人的“破八”心態(tài)最弱，從目前出現(xiàn)的所謂房產(chǎn)搶購潮就可看出。政府三令五申地強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)定房產(chǎn)調(diào)控，很多企業(yè)對(duì)房產(chǎn)唯恐避之不及，但老百姓卻是趨之若鶩，而且對(duì)于“房?jī)r(jià)還將暴漲”深信不疑。房?jī)r(jià)上漲的價(jià)值基礎(chǔ)是GDP高速增長，如今GDP“破八”的局面已現(xiàn)，并將持續(xù)走低。“皮之不存，毛將焉附”，真不知房?jī)r(jià)暴漲的理由何在？

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心最近推出的一份《中國家庭金融調(diào)查報(bào)告·2012》中的一些數(shù)據(jù)很有意思：中國家庭總凈資產(chǎn)為69.1萬億美元，美國家庭總凈資產(chǎn)為57.1萬億美元，中國家庭總凈資產(chǎn)比美國高出21%。而另外一個(gè)形成鮮明對(duì)照的數(shù)據(jù)是：中國人均收入4千美元，美國則是4萬美元，收入之比為1:10。顯然，導(dǎo)致這一結(jié)果的重要因素是房地產(chǎn)泡沫，中國有很多月入不足5000元的百萬富翁甚至千萬富翁，紙上富貴超越美國家庭，實(shí)際生活質(zhì)量卻相差甚遠(yuǎn)。中國很多家庭的財(cái)富像沙子上的王國，GDP“破八”會(huì)成為摧毀這些王國的颶風(fēng)嗎？我們拭目以待。