霍華德·馬克斯：高風險帶不來高收益

歐債危機會長期復雜下去

歐洲的情況非常復雜，很難預測。

對此霍華德·馬克斯說了四點看法：“第一，我不知道；第二，誰也不知道；第三，你如果咨詢并聽從某位專家的意見，那么你可能會犯錯。歐洲的形勢極為復雜，因為有太多影響因素。這是史無前例的新危機，有一些國家利益的因素使這個形勢變得復雜。第四，問題的解決還取決于歐洲各國的政治家。沒有人會知道前景如何，歐洲的形勢會繼續長期復雜下去，不會有即刻解決問題的方法。”

不買評級最高的債券

霍華德·馬克斯很形象地把投資比做打網球，這場網球戰，目的并非去爭搶冠軍，而在于成為一個可以控制局面的選手，這就是成功的開始。投資結果往往是不確定的，如果想成功投資，做對不容易，但不做錯，卻往往沒有那么難，防御性資產的持有是首選。

霍華德·馬克斯指出，持有3A債券，結果往往只有一種，就是價格下跌。持有這種一定會下跌的資產該有多揪心，而B級債券就不同了，往往可能因為提升評級而價格走高。因此，在他看來，更聰明的做法便是期望值相對放低，在債券未違約的情況下，別購買現在評級最高的債券。這就像比賽中，不一定要大力扣球才能取勝，只要不輸球，勝算還是會很大。

沒有多少公司能一直保持強大

想做好個人投資決策，還在于把握準資產價值。市場上有各種對資產的估值方法，既有多數人公認的“漂亮50投資”方法，投資于增長前景最光明的企業，也有其他各類的演算方法。由此也產生了不少為投資人所追捧的明星企業。這些企業真的能為投資者帶來收益嗎？

霍華德·馬克斯可不這么認為：“人人都看好，好不好還真不一定。”除了增長率，“質量”也很重要，即實現增長預期的可能性。時過境遷，沒有多少公司可以一直保持強大，事實向我們證明了這一點。因此對于投資者來說，持續正確很難，永遠在正確的時間做正確的事是不可能的。“我們要做的，不是看表象，而是深入尋求分析內在價值的方法。”

高風險帶不來高收益

“風險越高，收益越高”，你是這么聽說的嗎？霍華德·馬克斯不以為然，所有事情不要人云亦云，該多多提升看問題的層次和水平。

霍華德·馬克斯認為，依靠高風險投資獲得高收益是絕對不可能的。原因在于高風險的投資如果確實可靠地能產生更高的收益，那么它就不是真的高風險了！因此，理解風險，進而識別風險、控制風險是很重要的。

多數人把風險等同于波動性，因為波動性標明了投資的不可靠性。霍華德·馬克斯卻認為波動性可能真的是與風險無關的因素，在其管理橡樹資本的過程中，從未出現因為波動性原因買進或放棄買進的經歷，“人們拒絕投資的主要原因是他們擔心虧本或收益過低，而不是波動性。”

在霍華德·馬克斯看來，風險也分正反兩面：

首先，基本面弱未必導致損失風險。業績欠佳的股票如果買進價格足夠低，也能成為一項非常成功的投資。

其次，風險可能在宏觀環境并未走弱時出現。災難總是發生在沒有花費時間精力去理解自己投資組合基本過程的人身上。

危機中買價格足夠低的優質債

當下，有很多國家、資產類別可以選擇投資。霍華德這么認為，看看5年前，人們都認為前景很好，其實市場是非常危險的。現在，人們對經濟的前景沒有那么樂觀，大家的期望值也沒有那么高了，人們在心理上較為保守，而且價格也不高，這時的投資環境風險相對較小。

在前景不樂觀的情況下，投資的企業如果有穩定盈利，而且公司的資產負債表的負債率不會過高，那么就能確保投資的安全性，“只是買入的價格一定要低——只有價格足夠低，才能夠保證未來的收益，”他強調。

也就是說，即使在經濟形勢不明朗的情況下，投資一只經營良好、產品優質的企業債券或證券，只要價格足夠低是值得的。

霍華德·馬克斯看中美投資:都愛扎堆湊熱鬧

在美國，從1960年到2000年（除了70年代），人們認為股市是非常好的投資機會，都不去投資債券。因為人們都喜歡股票，所以股票的價格就過高了。90年代的時候，股票價值達到最高值，之后股市的表現乏善可陳。現在，投資界發生了變化，以前喜歡股票的人現在喜歡債券，所以過去12年里，債券的表現不錯。現在，大家都投資債券，IPO規模就變小了，更多公司選擇發債。

我們可以從中得出一個重要結論：三年前，股市的估值非常高，人們爭先恐后地去買股票；而現在的股市價格比較低，沒有人去投資股票——這就是投資者大眾的心理：他們的投資比較沖動，而逆向投資思路就是：大家都喜歡投資的時候，別去投資；當大家都不投資的時候，才是一個買進的好信號。

在美國是這樣，在中國也是如此。

三年前的中國股市，就如同美國70年代3A級的債券一樣。人們認為中國股市不會跌，中國的未來是完美無瑕的。在泡沫期，人們都說未來如此美好，花多少錢都沒有關系。當然，后來市場出現了問題，人們會看到一些文章提到房地產投資領域出現泡沫，才意識到刺激經濟的時候過多的資金流入導致市場出現了不可持續的行為。于是，人們意識到，市場是不完美的。而此時，股價就下跌了。到底哪種情況更好呢？“股價高，人們認為不會有問題”，還是“股價低一些，但人們能夠意識到中國也會犯錯”？從中國股市價格現狀來說，股市情緒整體不是很積極，過于樂觀并不是什么好事。中國的長期前景還是好的，但短期可能會碰到一些障礙。

世界上最有風險的事情就是認為沒有風險。三年前，人們都認為投資中國沒有風險，這種做法本身就富含風險，因為那個時候大家的期望值過高。現在人們意識到未來可能會出現問題，那么中國股市的價格就跌下來了。我更愿意在價格低、對未來期望不太高的時候進行投資，而非在價格高、對未來期望過高的時候投資。

霍華德·馬克斯看中國經濟：

美國公司看好中國股票市場和債券市場。

對于在中國投資，普通價值估計會帶來平庸的收益，不常見的預測會帶來利潤，因此不常見而又成功的投資預測才是優選。我不提倡作出投資預測。

中國的不良資產投資市場發展還不夠成熟，我在中國并無積極的投資，碰到不良債，可能會考慮謹慎投資。

在中國開放資本市場方面，看好中國的潛力。目前中國的投資、資本市場還不成熟，基礎體系欠發達。

霍華德·馬克斯經典語錄：

為獲得卓越的投資結果，你必須對價值有深刻的洞察。因此你必須學會別人不會的東西，以不同的視角看待問題忙活著對問題分析得更到位——最好三者都能做到。

很多投資者認為自己知道經濟和市場的未來走勢（并采取相應的行動），實則不然。他們根據自己對未來的認識采取積極的行動，但很少能夠取得理想的結果。建立在堅定但不正確的預測基礎上的投資，是潛在損失的根源。

投資成功的基本要求之一，也是最偉大的投資者的必備心理之一，是認識到我們無法預知宏觀未來。很少有人對未來經濟、利率、市場總量有超越群體共識的看法。因此，投資者的時間最好用在獲取“可知”的知識優勢上：行業、公司、證券的相關信息。你對微觀越關注，你越有可能比別人了解得更多。