混合型基金：均衡的王道

60％，是股票型基金的倉位下限，這意味著無論股票型基金的基金經理有多不看好股市都必須保持六成的持倉，相比之下，混合型基金是天生的配置者，他們不僅要投資搏收益，也要判斷大趨勢游刃于股市和債市之間。

本期《錢經》雜志邀請了三位混合型基金經理，他們分別是富國基金經理于江勇、銀華基金經理陸文俊和泰達宏利基金經理梁輝，一同探討混合型基金如何應對下半年的A股市場，債券市場的拐點真的要來了嗎？

下半年經濟有望回升，做好資產配置

資產配置、倉位和策略決定混合基金的業績，下半年，無論是悲觀還是樂觀，A股長期的機會，逐漸被大家重視起來，而短期卻更加地謹慎。

混合型基金更側重資產上的配置，下半年你怎么看怎么干？

陸文俊 今年二季度，一方面貨幣政策從緊縮逐步轉向寬松，但另一方面，國內經濟持續低迷，歐債問題遲遲得不到有效解決，兩方面因素致使市場大幅震蕩。

基于對經濟仍處于減速通道中的判斷，我管理的銀華和諧主題混合基金在二季度降低了強周期行業的倉位，把倉位向確定高成長的個股進行集中，同時整體保持中性倉位，至少避過了二季度后半段市場下跌。

進入下半年的傳統旺季，我覺得中國經濟在內外部多種因素共振下有望企穩回升，但傳統產業的增速放緩和盈利能力下降還是意味著股票市場只存在結構性的機會。

梁輝 今年7月份之后，我希望建構能反映出經濟發展方向的投資組合，也會更加注重配置組合的均衡性，以防與經濟發展狀況發生背離的情況出現，一定程度上講，也是在控制風險。尤其在市場走勢不明確的時候，會把股票的倉位降下來，不會盲目參與某個板塊，等看得比較清楚的時候，再增加倉位。

總之，下半年，我們更傾向于一季度的策略，采取比較均衡的方法，加倉周期類股票。

于江勇 2012年開始，以貨幣政策常態化、產業政策常態化為標志，中國經濟進入“常態化”的發展階段。但依托城鎮化和消費升級兩大引擎，中國經濟內生性的增長動力依然充沛。

今年上半年，先是市場對于政策放松充滿預期，隨后又對經濟觸底的時點一再延后而產生悲觀情緒。而股票市場又過多地反映了這種預期，出現了先揚后抑的走勢。 但在目前這個時點上，無論從估值水平，企業盈利改善，還是基本面預期，下半年股市的投資機會還是相對比較明確的。

一方面，6月份CPI已經降至2%左右，投資力度有望提升；另一方面，上半年不同板塊的下跌，將風險分散了一部分；而外圍市場如希臘換屆完成之后，有望迎來一段相對平靜期。從較長的期限來看，A股市場并不缺少賺錢的機會。富國天成在看好A股中長期投資潛力的同時，也將積極把握債券市場的機會，按照基金契約規定和一貫的風格來做好資產配置。

穩健PK成長，再“喝”白酒要小心

混合基金注重均衡配置，但市場大跌的時候，成長股抗風險的能力雖強，可當估值不再具有優勢時，風險仍會增大。跌得多的周期類股票，估值的優勢倒會體現一些。

在股票的選擇上，混合型基金對于股票投資安全邊際的考量是否會更多？下半年哪些股票更穩健、更安全？

陸文俊 銀華和諧主題混合基金在今年三季度計劃采取適度均衡、精選個股的策略，除了保持對穩定成長類個股的持倉外，我們將重點關注經濟企穩后能率先實現行業反轉的個股投資機會。

于江勇 對于股票投資而言，無論什么時候，控制風險都是第一位的。富國天成的投資組合一直強調均衡配置。比如一只股票，如果基金經理自己看好，行業研究團隊也推薦，一般都會配一點，但買入的時點會對配多少也有影響。

從天成過去幾年來的運作來看，每只股票一般都不會配置很多，首先通過行業分散來降低組合的風險。在控制組合風險的基礎上，依靠研究團隊的研究成果，再加上基金經理自己的判斷和投資經驗，精選一些相對價格合理、成長性較高的股票，以提升投資收益。

富國天成并不傾向于某一具體的行業。但目前來看，通信、食品、電器設備、硬件、電力、軟件、農林牧漁、家電和商業等行業的盈利增速預測普遍高于滬深300樣本整體，行業情況相對更加樂觀一些。此外，對于房地產、電力、汽車等板塊，也不缺乏基本面不斷改善的股票。

梁輝 經濟在下降過程中，不易把握具體見底企穩的時點，所以我們更專注個股的成長狀況。周期類的股票很難用估值來判斷安全邊際，更多是看趨勢，其業績好的時候走勢會變差，業績差的時候反而走勢會變好。如果經濟回暖超預期，周期類的股票增長也是比較快的。我選擇周期類股票，側重穩定性較強的個股，不會盲目追求市場風格或者符合市場氣氛的股票。

成長型的股票中，不乏一些估值非常高，以概念為主的個股。我更關注那些盈利比較確定，今后三年預測的盈利水平具備一定的持續性，估值比較合理的股票。就目前來看，科技和消費細分領域有一些穩定性較強的成長型上市公司，我們選取了一些作為重倉股配置。

成長股需要持續的跟蹤，如果成長性出現波動，也要及時作出修正。在當前整體經濟下滑的趨勢下，食品、白酒等消費板塊的成長性也會受到影響，業績也可能下降，那么這些成長股內涵的周期性就體現出來了，尤其是當前有些成長股估值本身比較高，風險也在加大。

債市難以繼續走牛，基金經理調低收益預期

從去年開始，債券市場的牛市已經持續了三個季度，基金經理們已調低今年下半年債券市場收益預期。雖然調低了收益預期，不過仍然看好債券市場的前景。

債券市場受降息降準影響明顯，在短期內有哪些方法可以提高債券部分的投資收益？如何看待下半年的債券市場的投資收益，并采取怎樣的應對策略？

陸文俊 日前公布的6月經濟數據顯示，CPI同比上漲2.2%，重回2時代； PPI同比下降2.1%，跌幅較5月份擴大。CPI、PPI雙雙回落，經濟下行的壓力較大。但從某種程度上說，目前出現的經濟放緩是件好事，因為它反映的是在潛在增長率也出現回落的情況下，原本高于潛在增長水平的經濟增速，出現主動可控放緩，釋放了未來的風險。

當前政策的真正挑戰是如何確保經濟增長放緩是一個漸進的過程，在經濟出現明顯下滑之前政府出臺大規模刺激計劃的概率不大。

預計貨幣政策仍以穩健為主，在當前的貨幣增速水平以及較低的大宗商品價格共同作用下，三季度通脹壓力不大，債市整體環境仍偏有利。

于江勇 經過上半年的持續上漲之后，下半年債市還是會有收益的，但投資者也應該降低收益的預期。一方面，上半年發行的普通企業債和公司債的票面利率都比較高，票息收益具有一定的吸引力，即使采用持有到期的策略，一些好的債券品種也可以帶來一定的收益；另一方面，最近兩個月以來，隨著債券牛市的持續深入，新發債券的票面利率開始逐漸下行。富國天成將積極關注這些方面的變化，即使調整債券期限配置策略。

梁輝 我上半年增加了對信用債的配置。去年是利率產品收益較高，今年行情輪動到信用債，也就是企業債上。債券市場經過上半年比較大的漲幅后，下半年的收益不會再像上半年那么高，但也不會出現暴跌的可能。我們還是希望債券部分的配置能夠保持穩定的收益。雖然債券市場上半年出現牛市，但對品質生活基金凈值的影響不能起到決定性作用。

當然如果經濟下降幅度超出預期，債券配置比例會提高，不過這需要我們在看到比較明確的信息后，再作出判斷。我不會做提前預期性操作，通常是看清楚之后才會調整。短期內，債券的收益不會太高，很難像上半年那么好，不過如果投資者長期對股市沒有信心，可以增加對債券的配置。在我國，債券市場有很大的發展空間，銀行、社保等機構比較看重固定收益類產品。

選排名穩定、倉位調整合理的混合基金

混合型基金除了看穩定性外，更關注基金經理風險控制的能力。股市下跌，不減股票倉位的混合型基金不要買；市場上漲，股票倉位不加的也不要買。

于江勇 除了業績之外，更應該關注業績的一致性、長期的穩定性，以及基金風格的穩定性。對于業績，我們更傾向于關注基金風險調整后的收益。如果一只基金每年都能做到同類基金中的前1/4，那么連續三年下來的滾動業績一定會是同類的前列。

陸文俊 混合型基金在資產配置比例上更靈活一些。投資者在買基金時，首先要衡量自己的投資目標，合理評估自己的風險收益特征，根據自身特點將資產中的一部分進行基金投資。選擇具體產品時，要看管理人，也就是基金公司的品牌誠信度、風險控制能力等，同時，要關注基金經理過往的投資風格、投資業績等。

在看基金投資業績時，不應該單純關注短期排名，而應該考查基金的長期業績。一般來說，評價一只基金業績的持續性，最好以一個牛市和熊市交替的完整循環時間段來衡量。

有的基金成立時間比較短，可以在同樣的考察區間對同類型基金進行比較，同時對這只基金自基金合同生效以來的業績進行考核，用長遠的眼光看業績是否具有持續性，避免只關注短期業績排名所帶來的風險。投資者應該盡量選擇公司誠信度高、長期業績穩健的產品。

梁輝 投資者購買混合型基金的時候，除了看基金經理業績穩定性的同時，還可考察基金經理倉位控制的能力。我們對混合型基金經理在倉位上有一個范圍標準。對市場狀況作出判斷后，從悲觀到樂觀制定相應的風險等級，并對倉位設定一個大致范圍。投資者要看混合型基金經理在市場熊牛不同狀況下，能否對倉位作出合理的調整，從而提高業績水平，尤其需要觀察那些股市下跌時，凈值波動并不大的產品。