黃金再成避風港

很多時候，天天使用的東西往往是我們最搞不懂的東西。

曾經因為好奇在美國做過隨機調查：在超市和餐廳里付錢的時候問收銀員是否接受“美聯儲票據”，99％的人都會反問：“那是什么呀？”我神秘一笑之后掏出一張美元紙幣指給他們看上面的大字“Federal Reserve Note”，所有人都恍然大悟，驚訝于自己竟然不知道美元的“學名”。

那么到底什么是“美聯儲票據”呢？顧名思義，“美聯儲票據” 應該是美聯儲的債務?？墒菫槭裁次覀冋J為最實實在在的“錢”竟然是美國中央銀行發行的“債務”？這必須從今天銀行系統的基礎講起。

今天世界金融系統的基礎是美元。在國際貿易中，其他貨幣在很大程度上都必須以美元來計價，這就是匯率。而美元本身不過是美聯儲發行的債務：每次美聯儲想在系統中增加美元，只需要自己“創造”出美元來買美國國債或者貸款給銀行，最近幾年美聯儲還用自己“創造”出的美元買了房地產抵押貸款。這些美元通過支付工資或者商品由美國政府、企業、機構支付給了普通人，也流通到海外，這就是我們手里拿的美元。因此我們腦子里的錢或者現金不過是美聯儲發行的債務，今天的國際金融系統則完全是建立在債務基礎之上。

既然是一個以債務為基礎的金融系統，就有債務違約的風險。由于美聯儲有無限印錢的權力，因此通常狀態下我們不會懷疑美聯儲的信用。但是天下沒有不要錢的午餐，無限印錢的權力有一個無法避免的負作用，就是“通貨膨脹”。這就是美元自美聯儲1913年成立以來已經喪失95％價值的原因，而其他國家貨幣表現往往更差。

在這樣一個金融系統中，黃金與紙幣最大的不同是可以直接持有，不是任何機構或者銀行的債務，可以起到紙幣或者任何以紙幣計價的金融創新工具無法比擬的作用：黃金在嚴重政治經濟危機時成為人們的金融避風港。更重要的是，黃金幾千年來都在幫助人們保持儲蓄的購買力。1913年美聯儲成立的時候，一盎司黃金價值20美元。今天在美聯儲將要慶祝其100歲生日之際，一盎司黃金大約價值1600美元，而所能購買的商品和服務相差不大。

作為商品交易媒介的貨幣本來最應該保持長久穩定的價值，現在增加貨幣供給卻成了各國政府和中央銀行保持經濟增長的法寶，后果不堪設想。

自從1971年尼克松總統宣布美元不再與黃金掛鉤，黃金已經被排除在全球貨幣系統之外超過40年，而今天我們看到黃金正在逐步回歸其歷史角色。最近有消息報道，國際清算銀行巴塞爾委員會正考慮在明年年初開始實行的新巴塞爾協議中，將黃金從第三類資本提升到第一類資本。如果這成為事實，很可能成為黃金40年來再次回到全球貨幣系統的重要開始。

銀行必須保持最低比例的一類核心資產以抵御風險。根據現行的巴塞爾協議II，一類資本包括現金和政府債券等“安全資產”， 可按100％價值用于計算資本充足率。黃金則被歸到第三類資本，只能按50％價值計算，因此在現有框架之下大多數銀行不愿意持有黃金。但是最近幾年來主權債務危機頻發，很多政府債券已經不再是最安全的資產，相反黃金的安全性再次受到重視。如果在新的巴塞爾協議下，黃金再次回到銀行系統，和那些財政狀況不斷惡化、收益率低與通貨膨脹率高的政府債券形成競爭，無疑將大大增加黃金的需求，抬高金價。

黃金有望再次成為名副其實的金融避風港。

李京紅

南加州大學馬歇爾商學院MBA，特許金融分析師（CFA），擁有20年以上國內外金融財務投資經驗。精通商品投資，尤其是貴金屬領域。

先后任職于五礦洛杉磯分公司、固定收益投資公司等處。2005年起帶領自己的團隊為包括世界500強企業在內的跨國金融類公司提供中國戰略咨詢服務。