現(xiàn)在就買債

為什么現(xiàn)在要買債券？

當我們聊起理財時，更多的人會問對方買了什么股票，卻很少會詢問買了什么債券。不知不覺中，多數(shù)人的理財方式走向兩個極端，要么是高風險的股票，要么是無風險的儲蓄。夾在中間的債券，被視若無睹。

為什么要買債券，我們舉個簡單的例子。

一個向銀行借了很多錢去開飯館的老板。每天早晨，這位老板第一件需要擔心的就是有沒有錢買菜和發(fā)工資，第二件事就是努力把借來的錢賺出來，最后向上帝祈禱的是能否剩下些錢給自己。這個例子非常現(xiàn)實。如果一個老板沒有賺出前兩者的錢，那么他很難保存住自己創(chuàng)造價值和在社會中謀取收益的載體——餐館。所以在絕大部分時間里，絕大部分企業(yè)主都會竭盡全力為債主打工。

從這個角度看，相對于股票，債券是更加穩(wěn)定和保險的投資方式。這個特點恰恰是很多尋求穩(wěn)定收益的投資者的訴求。就像對股市的漲跌，證監(jiān)會是不會負責任的，但是一旦債券出現(xiàn)違約，所有監(jiān)管機構的心都會提到嗓子眼。

2000年后的中國經歷了近7年的“美好”生活。在這7年的時間里，大家唯一需要做到的，就是在初期尋求高風險和高收益的投資方法 ：買股票，買古董，買期貨，買房，就是不要存銀行或買債券。因為社會經濟中額外收益非常普遍，只要投資者投入，一般都可以得到較為豐厚的收益。從GDP的角度，上述階段是GDP穩(wěn)步上升的年代。

只是今天，我們不再享有這樣的美好經濟環(huán)境。如今的世界經濟可以用一片混亂和缺乏發(fā)展空間來敘述。由于發(fā)展中國家和發(fā)達國家的經濟大碰撞，導致整個世界的經濟規(guī)律和秩序正在經歷“二戰(zhàn)”以來的最大調整。

就今日而言，我們還沒有找到一個可以振興世界和中國經濟的確定性途徑。中國經濟在改革開放三十年后的今天，面臨如此困難的世界經濟現(xiàn)狀是符合邏輯的。因為世界上幾乎所有的高速發(fā)展經濟體都在高速發(fā)展30年至40年時，面臨同樣的挑戰(zhàn)。

不過，當中國經濟步入較為穩(wěn)定和均速發(fā)展的未來，競爭的力量和與世界接軌后的經濟復雜性導致，廣大的投資者必須關注捕捉基本收益的債券產品。因為，賺錢再也不會像改革開放初期那樣簡單了。如果一個國家、一個行業(yè)或一個企業(yè)，都很難長期博弈到超額收益的話，那么作為普通投資者更沒有這個能力。這樣的環(huán)境下，投資者們需要從開始關注債券投資。

第一課 看懂、預測債券價格

買債券的三堂理財課

購買債券的收益，取決于債券的利率以及債券的買賣價格。利率是固定的，但債券的價格每天都在變化，所以看懂債券的價格和變化趨勢是購買的核心。

債券市場變化的速度像微博傳播信息一樣的迅速。央行近期的存款準備金的下調和利息下調，就導致債券市場全面上漲。短期回購利率再次回歸到2.5%的水平。交易所城投債在一周內平均上漲近1.2元。

一般而言，在降息降準后，流動性增加，市場上已發(fā)行的債券會受到搶購，價格上漲（即凈價上升），導致其到期收益率下降，也就是說債券價格與到期收益率成反比。

在降息降準的大背景下，流動性從兩方面影響著這些信用債券。

首先，存款準備金下調后，銀行曾經被擠壓的剩余投資資金一下子寬松出來。這些資金進入債券市場后對高評級的信用債券有著直接的影響。在此基礎上更多的資金被擠壓到較低評級的債券市場中，對AA級債券的價格有著正面的推動作用。

其次，每當資金寬松后，企業(yè)債發(fā)行人的貸款難度相對減小。從而發(fā)債企業(yè)的再融資能力的提高，對較低信用評級的債券有變相增信的作用。信用溢價的縮小在這種流動性開始寬松的市場情況下非常明顯。

債券價格迅速上漲的態(tài)勢能否持續(xù)，暫時還是個問題而非結論。以交易所的企業(yè)債券為例，很多債券的價格雖然暫時還沒有回到曾經的價格高點，但是它們的到期收益率已經接近歷史常規(guī)最低點。由于債券收益率的計算方法中，期限是一個非常重要的因素，所以在現(xiàn)在的價格范圍，其到期收益其實早就接近曾經的價格高點所對照的收益率了。

以122009的新湖債為例，2010年8月新湖債的最高凈價是114.07元，相對應的到期收益率是6.05%。而由于時間的流逝，購買債券時全價中應計利息的增加，同樣的債券如果今天同樣達到年化6.05%的收益率，其凈價只要達到110.3元就可以了。2012年6月8號，新湖債的的價格是106.3元，相當于7.18%的年化收益率。如果是一個不太了解債券的普通的投資者，在他看完K線圖后，他可能會錯誤地認為這個債券的價格歷史最高點應該是114.07元，但是實際上這個債券的真正正確的歷史價格最高點應該是110.3元。這中間差別非常大。如果今天以114.07元凈價交易，那么這個債的到期收益率將跌到國債的水平，大概5.05%左右。

上述債券并非個例，而是現(xiàn)在債券市場的普遍情況。從總體而言，債券市場已經在較高的位置上徘徊。債券價格上漲的態(tài)勢已經減緩。這時絕對不是急功近利地搶購債券的時候，尤其是針對那些誤認為債券價格會繼續(xù)上漲的投機者們。但是作為一個長期持有吃利息的普通投資者能夠獲得高于6%的債券到期收益率絕對算得上是非常有意義的投資品種。

第二課 如何在交易所買債券

關注到期收益率。

到期收益率顧名思義就是投資者持有債券到期的過程中每一年可以得到的平均收益率。而一個債券的到期收益率又與其票面利率、債券價格和債券剩余期限有關。如果一位投資者在面值附近（即100元）購買一只1年期票面利息為6%的債券，那么他將獲得的到期收益率就是6%。但是，如果這位投資者購買的價格是101元，那么同樣的債券的到期收益率就變成了5%。如果這是一只兩年期的債券，那么購買價格多出的1元可以被兩年的時間所消化，所以如果是只兩年的債券，那么101元所相對的到期收益率大概在5.5%左右。大家可以粗略的認為一年攤薄0.5元，也就是0.5%。

債券流動性不高。

如果投資者想要持有債券到期，那么流動性本身的考慮權重可以少一些。但是，有些債券的交易量不是非常高，投資者賣的時候未必能馬上賣出去，這些債券多是由很多機構所持有。所以，很多好的債券都被機構鎖倉。但是市場上同樣有很多具有流動性的好債券存在。大家只需要好好觀察和有計劃的購買。

選擇哪些債券。

到目前為止，還沒有滬深交易所的債券發(fā)生違約的案例。而且一旦發(fā)生違約事件，相關監(jiān)管部門、地方政府肯定要承擔責任，個人投資者獲賠的幾率也很大。

假設無違約事件的情況下，準備持有債券直至到期的投資者，自然是挑選到期收益率更高的債券。對不準備持有到期的投資者來講，選擇折價債券，相對于溢價債券的風險更小。

就債券利率而言，評級越高的債券，發(fā)行利率越低。對于已發(fā)行的債券，如果剩余期限相同，評級高的債券由于利率較低，則久期會較長。如果市場平均的收益率發(fā)生了變動，則對該類債券的價格影響會較大。

沒有發(fā)生過違約不代表沒有違約風險，否則債券也不會有收益率的差異。一般來說，到期收益率越高，違約風險越高。在未來推出高收益?zhèn)吹驮u級垃圾債）后，違約事件遲早會發(fā)生。對借債主體的信用分析，本身是一個非常職業(yè)和復雜的研究領域，對于一般投資者而言幾乎無法有效的進行和完成。在這方面，職業(yè)資產管理者具有無可厚非的優(yōu)勢。

看清久期和凸性。

除債券評級、年利率和到期收益率外，久期和凸性是評估購買債券風險的最主要指標。

一般來說修正久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價格上升幅度也越大。可見，同等要素條件下，修正久期小的債券比修正久期大的債券抗利率上升風險能力強，但抗利率下降風險能力較弱。

就凸性指標來說，若收益率、久期不變，票面利率越大，凸性越大。利率下降時，凸性增加。對于沒有隱含期權的債券來說，凸性總大于0，即利率下降，債券價格將以加速度上升;當利率上升時，債券價格以減速度下降。因此，選擇債券時，如果修正持久期相同，凸性越大的債券越好。

投資者可以在東方財富等各大財經網站的債券頻道，查詢交易所債券的名稱、代碼、期限、剩余期限、應計利息、應計天數(shù)、年利率（即票息率）、到期收益率、修正久期和凸性。

買債券的操作程序。

交易所債券市場的最低交易額度是1000元。投資者需要首先開通股票交易賬戶，然后在證券公司的交易系統(tǒng)上通過敲打（和股票類似的）證券號碼，獲取和股票一樣的價格和交易信息。例如：112005 就是08萬科債（萬科地產發(fā)行的債券），122149是12石化債（中國石化發(fā)行的債券）。一般情況下12XXXX開頭的都是上海交易所的債券，而11XXXX開頭的都是深圳交易所債券。

交易所債券的買賣方法和股票類似，但交易費用則比股票低，一般是萬分之二左右。但是債券交易的收益需要繳納20%的所得稅（國債除外）。

第三課 如何選購債券基金

除了直接投資債券，多數(shù)投資者會通過購買債券基金或者其他集合理財產品來買債券，這其中投資者需要關注以下6個方面。

債券基金也能買股票。有的債券基金和集合理財雖然掛著債券的名字，但是在它們的投資范圍內明確規(guī)定了基金可以購買20%左右的股票或其他權益類產品。這是導致很多債券基金在股市不好時同樣受到非常負面的影響的主要原因。

打新股的影響。有些純債基金或集合理財沒有投資股票的直接頭寸，但是投資范圍內可能會有打新股的條款。雖然打新股本身風險有限，但是由于打新股而挪用的資金本身的機會成本（如果老老實實地買債的話可以保證穩(wěn)定收益，但是由于準備打新股會占用一部分長期資金），兩方面的風險和成本加起來對投資者的收益同樣有影響。

可轉債相當于股票。很多債券基金的可轉債倉位可以非常高。而很多可轉債在其相對應的股票價格攀升后幾乎脫離了債券的范圍。這樣的高價可轉債本身的風險屬性應該是股票，而且是高價股票。其給客戶帶來的風險非常大，和很多股票基金幾乎相同。

流動性安排。債券基金或集合理財?shù)牧鲃有园才攀强蛻糁档藐P注的一個焦點。很多客戶認為每天可以贖回是一個非常有利于客戶的條款。其實，這個想法是非常片面的。因為，如果投資者希望得到高收益，那么債券基金經理一定需要購買長期限的債券。可是，如果在基金購買長期限的債券的同時客戶每天可以贖回10%的基金份額。那么，債券基金很有可能出現(xiàn)由于大額贖回或很多客戶集體贖回所造成的擠兌、恐慌、被迫賣債等非常被動和有損客戶利益的不正常情況。封閉基金雖然聽起來不是非常方便，但是實際上只有在投資期限和金額具有穩(wěn)定性的時候，基金經理才可以施展自己的才華。同時這樣合理的基金才可以傳遞合理有效的穩(wěn)定收益。

債券基金由誰來操盤。由于股票市場的低迷，現(xiàn)在很多基金公司都在發(fā)行債券產品。但是，由于中國債券市場是一個非常新的市場，所有真正擁有良好債券投資背景和經驗的人非常少。甚至有證券公司把曾經賣過債券的經濟人員或投行人員當做債券基金經理。這些賣方背景的所謂基金經理幾乎不具備長期投資和穩(wěn)定收益管理的能力。在基金公司也是這樣，我們甚至可以看到一個只有3年工作經驗的“基金經理”一個人可以管一只股票基金，一只貨幣基金加一只債券基金。這種不負責到荒謬的現(xiàn)實讓人憤慨和擔心。

投資者在購買產品之前一定要細讀投資團隊主要人物的經歷和背景。首先，在國外做過債券基金的有成熟經驗的基金管理者，這樣的人少之又少；其次是中國各大保險公司出資設立的資產管理公司的投資經理；再次是公募基金的基金經理；還有券商自營的債券操盤手、信托和銀行的投資管理者。

債券投資看重經驗。無論是基金公司、公募或是私募，集合理財或是銀行，我們都需要看看他們在債券產品方面的歷史業(yè)績。因為在一個潮流沖擊市場和參與者大腦時，很多渾水摸魚和潮流投機者存在于世。他們的不成熟和投機心理往往是導致客戶最終受到損失的關鍵。而良好的以往業(yè)績是一個可以考量老基金經理的有效砝碼。

特約作者簡介：

喬嘉，北京凱世富樂投資有限公司總監(jiān)，有數(shù)年海外對沖基金分析和操盤經驗，曾任澳大利亞領先量化型基金管理人。

降息周期下的債基機會

債券市場的穩(wěn)定收益正吸引大量的資金進入，在投資者加大債券投資比例的同時，也要考慮到降息等宏觀因素對債券市場的影響。

去年以來，熊熊的股市成就了債券市場的持續(xù)高溫。債券市場在經歷了這一波輪動的大漲行情后，在央行出手連續(xù)降息步入降息通道的背景下，基金經理提示，債券市場也正在發(fā)生微妙的變化。

下半年債市或迎來微妙拐點

今年7月初，央行在距上次降息不到一個月的時間內，又一次降息。

降息對于持有大量長期債券的基金來說，首先是一個利好消息。債基主要投資于國債、金融債和企業(yè)債等，持有期都相對較長，利率下降時，債券的交易價格會相應上升，從而債券基金整個資產池的估值提高。對處于降息通道中的投資者來說，債券基金的收益率是穩(wěn)定而可預見的。

但同時，降息也會讓債券基金在新資金的運用中面臨困境，因為新買債券的收益率會隨著降息下滑。但總體而言，降息周期中，債券市場將會是一個牛市行情。降息周期如果延續(xù)，當前債市牛市格局也有望延續(xù)。

債券牛市自去年四季度延續(xù)至今，目前來看基本面因素已發(fā)生了一定變化，主要體現(xiàn)為經濟增長、通貨膨脹均已顯著回落，央行已經兩次降息，貨幣政策已經比較明顯地出現(xiàn)了拐點，同時債市已經積累了一定的上漲幅度。這些令投資者對債市后市產生一定分歧。

下半年行情的主要推動力顯然來自于央行年內不止一次的降息措施，要重復上半年的強勁勢頭可能性不大。不少市場人士認為，債券市場今年下半年的上漲速度可能會較上半年略微放緩，但債券市場牛市基礎仍然存在，短期內不會出現(xiàn)行情的顯著反轉。目前經濟震蕩筑底的背景下仍可以優(yōu)先考慮債券類產品。

不過市場也有悲觀的看法。對債券市場分歧的核心邏輯仍在于對基本面如何演進的判斷，而基本面如何演進則要取決于對政策的判斷。

南方基金旗下債券基金總體收益較為優(yōu)異，而對于下半年，南方基金固定收益投資總監(jiān)李海鵬卻調低預期的收益率。“大家都在談下半年，債券市場有可能迎來一個轉折點。我們所有的投資策略，操作各方面圍繞僅僅一個問題，就是如何在下半年賺取2%～3%的收益。希望不要將上半年的收益吐出來。”

債券型基金專注“債性”

越來越多的人正在買入債券基金，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，債券型基金2012年上半年凈值規(guī)模大幅增長了約1243億元。這種行情延續(xù)去年四季度的勢頭，債券型基金的平均漲幅達5.62％，整體表現(xiàn)明顯強于股票型和混合型開放式基金。

債券型基金規(guī)模雖然得到了提高，但是在整個基金行業(yè)的規(guī)模份額還是比較低。目前，中國債券市場僅有20多萬億人民幣規(guī)模，監(jiān)管部門也加大了對債券型基金的“專注度”。

今年7月，證監(jiān)會明確叫停一級債券基金和集合信托產品不得成為新股配售對象，至此一級債基和集合信托計劃基本告別“打新股”的舞臺。債基在經歷了11年普遍偏離基準、跑輸指數(shù)后，監(jiān)管層加強了對債券型基金回歸“債性”的重視程度。

考察今年以來債券基金發(fā)展趨勢，純債類基金發(fā)展提速，逐步受到市場重視和認可。

目前，市場有108只純債債券型基金，從上半年業(yè)績相對基準表現(xiàn)來看，較好的有萬家添利分級、南方多利增強A、南方多利增強C、招商信用添利和天弘豐利分級，超額收益分別達到10.61 %、9.57%、9.42%、8.82%和8.38 %。其中萬家添利分級、招商信用添利和天弘豐利分級均采用封閉運作，使得基金具備較高的杠桿，放大了在債市的收益。

對普通投資者而言，購買債券應將風險的意識提上來，審時度勢，進退有距。在獲得收益的同時，也需要繃緊一根弦這是對于風險的防范。就選債券基金的角度，易方達基金固定收益首席投資官馬駿建議，投資者應主要從收益的可持續(xù)性、穩(wěn)定性去衡量債券基金的好壞。

未來作為低風險穩(wěn)健型產品的管理者，投資者要考察債券基金經理是否專注于債券投資“本行”，能否在利率類、信用類債券上做好配置，以及他們能否在宏觀經濟和信用分析方面具備專業(yè)能力，獲取穩(wěn)定收益。