喬治.達(dá)格尼諾:當(dāng)下應(yīng)買短期債券

喬治·達(dá)格尼諾

(George Dagnino)

美國(guó)金融循環(huán)領(lǐng)域著名的實(shí)戰(zhàn)派專家，提倡“提前預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，循環(huán)組合投資”。曾擔(dān)任世界最大的輪胎企業(yè)——固特異輪胎和橡膠公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)周期理論已經(jīng)鉆研了20余年。從1977年開始就擔(dān)任廣受推崇的《投資評(píng)論》雙周刊主編，此外，他還擔(dān)任美國(guó)西部名校鮑德溫華萊士學(xué)院教授，并受德國(guó)、意大利、英國(guó)、美國(guó)等世界各國(guó)的150多個(gè)機(jī)構(gòu)和院校的邀請(qǐng)講解商業(yè)循環(huán)的投資策略與管理。他領(lǐng)導(dǎo)的投資咨詢團(tuán)隊(duì)——彼得達(dá)格策略資金管理公司，管理著四十億美元資產(chǎn)，持續(xù)盈利。

經(jīng)濟(jì)減速，現(xiàn)金流更重要

商業(yè)和金融循環(huán)驅(qū)動(dòng)著股票、債券、大宗商品、貴金屬、房地產(chǎn)、貨幣和其他資產(chǎn)價(jià)格不斷變動(dòng)，這些會(huì)反映在指標(biāo)的起伏上，比例GDP、利率、物價(jià)指數(shù)、匯率、石油價(jià)格、地產(chǎn)價(jià)格、工人工資、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、消費(fèi)者信心等，如此就形成了“四個(gè)循環(huán)商業(yè)循環(huán)投資階段”——生長(zhǎng)、繁榮、衰退、恢復(fù)。

所以，通過辨識(shí)領(lǐng)先或者落后指標(biāo)的變化，認(rèn)清當(dāng)前是所處在四個(gè)投資階段的那個(gè)部分，提前預(yù)測(cè)、組合投資，才能在牛市、熊市都能找到穩(wěn)定的投資收益。

被問及當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)處于哪個(gè)階段，達(dá)格尼諾覺得全球經(jīng)濟(jì)正在減速，所有的領(lǐng)先指標(biāo)都印證了這個(gè)觀點(diǎn)。所以全球范圍來(lái)看，在這個(gè)階段應(yīng)該投向能夠產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的投資標(biāo)的。

資金流向發(fā)展中國(guó)家

在達(dá)格尼諾看來(lái)，美國(guó)已經(jīng)失去了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)增長(zhǎng)率已經(jīng)接近0%。這種情況之下，印鈔票不是解決問題的辦法，這已經(jīng)導(dǎo)致美元貶值很長(zhǎng)一段時(shí)間了。達(dá)格尼諾預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)將在2%的水平，遠(yuǎn)低于3%的平均值。發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)現(xiàn)在正變得更具防御性，所以全球的資金仍然在流向門檻更低的發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)。

中國(guó)面臨最主要的挑戰(zhàn)之一是人民幣匯率自由浮動(dòng)。市場(chǎng)機(jī)制將糾正浮動(dòng)貨幣到正確的估值上。現(xiàn)在那些陷入金融危機(jī)的歐洲國(guó)家，就是因?yàn)槠湄泿艣]有在安全的估值上。

歐洲經(jīng)濟(jì)可能一分為二

對(duì)于愈演愈烈的歐債危機(jī)將如何落幕，達(dá)格尼諾說(shuō)他早在2003年的觀點(diǎn)就是：使用統(tǒng)一貨幣的歐元區(qū)將難以維系。因?yàn)檫@將使這些使用統(tǒng)一貨幣且貿(mào)易赤字達(dá)到借貸上限的國(guó)家無(wú)法通過貨幣貶值來(lái)降低自己巨大的貿(mào)易赤字，從而使危機(jī)持續(xù)。歐洲試圖把生產(chǎn)增長(zhǎng)率、單位勞動(dòng)力成本、貿(mào)易赤字都不相同的各國(guó)捆綁在一起，這產(chǎn)生了巨大的問題。

通過貨幣貶值來(lái)提高國(guó)家在全球貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)力是重要的市場(chǎng)機(jī)制之一。那些有巨大貿(mào)易赤字的歐洲國(guó)家如果無(wú)法貶值應(yīng)對(duì)，歐債危機(jī)將無(wú)法解決。歐洲經(jīng)濟(jì)將一分為二：一半強(qiáng)壯，一半虛弱。

經(jīng)濟(jì)不景氣，別碰黃金，買短債

金價(jià)和大宗商品價(jià)格是否見頂？達(dá)格尼諾認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)走向不景氣的現(xiàn)在，大宗商品特別是黃金的價(jià)格在下跌。在經(jīng)濟(jì)走向景氣周期的時(shí)候，大宗商品和稀有金屬才是很有吸引力的投資標(biāo)的。

在目前通脹的形勢(shì)下，投資者應(yīng)該持有短期債券。攀升的通貨膨脹伴隨著商品和債券價(jià)格的上揚(yáng)，短期債券是有吸引力的投資標(biāo)的。

Q 《錢經(jīng)》 A喬治·達(dá)格尼諾

Q 目前中國(guó)股票估值跌至歷史低位。您覺得A股跌到底了么？現(xiàn)在是入場(chǎng)抄底的時(shí)機(jī)么？該買什么？

A 沒有人知道！但我唯一可以確信的是市場(chǎng)最終總是對(duì)的。

Q 在美國(guó)各大股指紛紛創(chuàng)下近年新高的情況下，中國(guó)股票指數(shù)卻十年來(lái)原地踏步、沒有上漲，中國(guó)指數(shù)基金持有人并沒有賺到錢，您對(duì)此如何看？

A 中國(guó)也不能逃脫經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)，股票指數(shù)會(huì)在通貨膨脹上升的時(shí)候下跌，而中國(guó)緊縮的貨幣政策加劇了這一過程。

Q 通常情況下，您通過哪些因素來(lái)判定股市市場(chǎng)拐點(diǎn)？持有的股票什么時(shí)候賣出？

A 在我的書中提到，股票市場(chǎng)的高點(diǎn)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)景氣期，當(dāng)通脹、短期利率、信用風(fēng)險(xiǎn)都攀升到高位的時(shí)候，小心出現(xiàn)拐點(diǎn)，讓你一直在上升的收益曲線可能反轉(zhuǎn)。

就一只股票來(lái)說(shuō)，建議賣出的理由有三種，一是經(jīng)濟(jì)循環(huán)的指標(biāo)顯示持有股票的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變高，二是個(gè)股落后大盤，三是個(gè)股下跌超過15%。

Q 如何來(lái)通過判斷景氣周期來(lái)買賣股票？

A 買入股票分三個(gè)階段，第一階段只能買進(jìn)，第三階段只能賣出，第二階段應(yīng)該100%持股。

第一階段，股市已經(jīng)跌數(shù)月，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)趨緩，利率上升12個(gè)月后開始下跌，信用需求增加（債券利率曲線陡峭），貨幣供給開始成長(zhǎng)，通脹與債券利率經(jīng)一年以上上漲開始下跌，商品價(jià)格經(jīng)一年以上上漲開始走跌，跌數(shù)月后股價(jià)指標(biāo)（如市盈率、市凈率）已開始合理。

第二階段中，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)加速，貨幣供給成長(zhǎng)速度上升，短期利率持續(xù)下跌，通貨膨脹與債券利率持續(xù)下跌，股價(jià)指標(biāo)（如市盈率、市凈率）合理沒有顯著高估。

第三階段是最危險(xiǎn)、最難以應(yīng)付的，需要有賣出的勇氣，弱股先賣出，提高現(xiàn)金比例部位。這個(gè)階段，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)快，信用需求下降（債券利率曲線平緩），貨幣供給成長(zhǎng)速度下降，短期利率回升兩個(gè)月以上，工資上揚(yáng)，通貨膨脹與債券利率上揚(yáng)，衡量股價(jià)指標(biāo)（如市盈率、市凈率）接近歷史高點(diǎn)。

Q 對(duì)普通投資者，您能否給些理財(cái)建議？不僅僅局限在股票和大宗商品。

A 關(guān)于投資，要學(xué)習(xí)、學(xué)習(xí)、再學(xué)習(xí)。特別要小心周圍全是好的聲音。保持謹(jǐn)慎之心，直到確認(rèn)自己在整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中可以存活下來(lái)。投資理財(cái)并非只是純粹利用買賣股票基金來(lái)獲取利潤(rùn)，而是根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的觀察與分析，有效地將現(xiàn)有資金做最有效的組合與運(yùn)用，以創(chuàng)造更大更穩(wěn)定的收益。

Q 能告訴我們?cè)谀摹堵斆魍顿Y》一書中，最關(guān)鍵的投資理念嗎？

A 這本書主要揭示了兩點(diǎn)：

提供給投資者識(shí)別經(jīng)濟(jì)處于景氣周期還是不景氣周期的方法。

為投資者揭示了經(jīng)濟(jì)處于景氣周期時(shí)，大宗商品和股票資產(chǎn)的表現(xiàn)更好；而經(jīng)濟(jì)處于不景氣周期時(shí)，銀行資產(chǎn)、保險(xiǎn)、不動(dòng)產(chǎn)的收益更好。

Q 在投資策略上，您對(duì)投資者有哪些建議？您認(rèn)為投資的關(guān)鍵在哪里？

A 小心是第一要?jiǎng)?wù)。選擇并買到有吸引力的標(biāo)的投資并不容易。你需要尋找一套適合你的投資方法，并在不斷補(bǔ)充新知識(shí)下對(duì)投資方法逐漸調(diào)整。其實(shí)每個(gè)投資者最大的錯(cuò)誤往往在于不會(huì)一直遵循自己的投資方法。