私有化慷慨的另面事實

楊天南

美國圣地亞哥大學金融MBA，加拿大專業金融規劃師（PFP）。

出身金融世家，19年資本市場投資經驗，長于資產管理。目前管理的投資覆蓋中、港、美、 加四個市場。

春天來了，與同道朋友們相約賞櫻，談及資本市場上熱議的阿里巴巴私有化話題。入行有深淺，觀點各不一。

通常說的上市（Go Public）是一間公司由少數股東擁有變為公眾公司；與此相反，私有化（Go Private）就是將一個公眾公司退市，回歸非公開狀態。前者是將公司賣給大眾，后者是將公司從大眾手里買回來。私有化通常發生在熊市，即股價低迷期，俗語“買的沒有賣的精”在這里上恐怕需要反過來說。

近來著名的私有化案例有盛大、復星地產、小肥羊，稍遠些有段永基的四通，再遠如劉鑾雄經常狙擊小股東等。相對于大股東的合算買賣，通常卻徹底終結了中小股東東山再起的希望。例如2011年復地（HK02337）私有化，對于停牌前2.79港元/股的價格，大股東提出3.50港元的價格私有化，并稱合理公平，因為此價高出復地3.255港元的每股凈資產，并溢價25%。雖然有人計算其實際每股凈值為16.11港元，將來復地如能在A股上市，大股東翻手賺個上百億輕而易舉。復星的口號要做“中國的伯克希爾”，對此，有人指出：如果巴菲特也在自己公司股價大跌后玩私有化，恐怕伯克希爾的投資者多會以虧損而告終，不復今日之勝景。

阿里巴巴集團子公司阿里巴巴B2B于2007年11月股市巔峰時在港騎牛上市，代碼為吉利無比的1688。2012年2月公司宣布以IPO原價13.50港元私有化，慷慨溢價46%。受此消息影響，復牌之后，該股由停牌前的9.25港元爆升43%。

一行的年輕人說道，這次馬云在公開信中提到“所有程序都將是公開、透明和合法”，還說私有化“看起來是個賠本的生意”，由于對于股東心存感激，所以溢價很高，最后的“阿里人，準備干活！”看來阿里巴巴將來能成為互聯網第一巨頭。

同行的資深人士莞爾：這些都是事實，但事實還有另外一面，剛看了一個鐵桿粉絲投資者在過去四年多的經歷。當年在“錯過谷歌，不要再錯過阿里”的熱鬧中，感召于馬云的偉大信仰，申購阿里的資金破紀錄凍結4500億，超額認購240倍，即在同等金額的情況下，99.5%的投資者無法以13.50港元IPO價買到，只能以上市后市場價購買。粉絲在開盤首日（2007年11月06日）以35.00港元買入，當日收盤39.50港元，較發行價上漲192%。此后數年間領取過0.42港元的股息，以現在私有化價計算累計虧損60.96%（-60.96%）。

或有人說：遇到金融危機了，跌了這么多，誰也沒辦法。那就請看另一部分事實。

在上述同期的2007年11月06日到2012年02月24日期間，香港恒生指數下跌了27%（-27%），同樣著名的互聯網公司騰訊上升207%（+207%）、百度上升221%（+221%）。彼時騰訊、百度加在一起也抵不上一個1688， 今天反過來1688還不及對手的零頭，騰訊市值3700億港元、百度3600億港元。阿里巴巴以上市首日收盤價計，總市值約2000億港元。在此次停牌前市值為463億港元，即便以私有化價格計算市值約660億港元。人們看到的事實是：全體阿里人在馬云的領導下，經過四年多后努力地干活，跑輸同業、跑輸大市，令全體股東少了1000多億港元的市值。

有人豪情滿懷地評價：馬云此次以退為進，為了謀求整體上市，將來可能成為全球互聯網第一梟雄！但將淘寶、支付寶注入上市公司，同樣可以實現整體上市。馬云曾公開表示：我們把顧客排在第一位，員工第二位，股東在最后。堅默多年的粉絲們在芝麻關門的此刻，恐怕只能感嘆：這是個想做“小三”而不得的時代！這些偉大與我何干？