春天來得有點晚

2012年沒有“倒春寒”，因為這個本應屬于春天的季節比冬天還要冷。就如中國股市，在經歷了2008年的嚴冬后，雖經過短暫的回暖，但很快就進入漫長的陰冷期，直到現在才稍稍能聽到春天的腳步聲。

春天的故事是由那些“名嘴”們開始講述的，“空軍司令”侯寧居然喊出“未來3年內股指可能沖擊5000點”，而經濟學家華生則稱股市肯定會站上6000點，“名嘴”們的樂觀情緒令人振奮。

“真蠢，是經濟”

這是克林頓的幕僚吉姆斯·卡威爾提出的一個簡潔明了的口號，在今年這個大選年份里，相信這句口號的價值會再次凸顯出來。在這里，我們把它套用到A股市場上——宏觀經濟將決定股市能否徹底反轉。

股市是宏觀經濟的晴雨表，這句話對于中國股民來說像個笑話。不過在目前的情況下，它變得不那么可笑了。中國股市一直以來被認定為“資金市”和“政策市”，而現在資金最緊張的時期已經過去了，政策上對股市的呵護之情溢于言表，股市的春天只待宏觀趨勢的明朗。

二月份的CPI只同比上漲了3.2%，通貨膨脹的陰云逐漸消散，于是發改委勇敢的將汽、柴油價格每噸上調600元，創歷史新高。二月份新增信貸7107億元，同比多增1730億元，政策由貨幣寬松到信貸寬松的過程正逐步展開。當然，據此認為實體經濟已經“不差錢”還為時過早，但至少去年那種資金緊張的局面不會再出現了。

中國經濟的前景到底如何？即便是國際投行的觀點也莫衷一是。3月5日，瑞士信貸“經濟學研究”團隊大膽預測，中國的大宗商品需求超級周期已經落幕。緊接著，該公司的“證券研究和分析”團隊的報告明確表示并不清楚這一周期是否結束。這種烏龍事件明顯體現了對于看空中國經濟缺乏底氣。

在溫總理的政府工作報告中，提出2012年經濟發展目標為GDP增長7.5%，按慣例，最終結果都會高于這個數字。這個數字略顯保守，是為經濟結構調整和房地產調控留下足夠的空間，告別“GDP崇拜”是要落到實處了。

其實，通過理性的數據分析來看，中國經濟的前景也并不悲觀。美國、日本及歐元區的PMI指標近幾個月來都有好轉，三者的加權平均值在2012年的前兩個月中達到了51.2，高于去年4季度平均的49.6。外部環境的好轉，讓中國PMI指標中的出口訂單指數有所上升，而占工業就業70%的小企業的經營狀況亦有所改善，小企業PMI指數在2月份達到了55.2的高值。

很多人還擔心房地產銷售和投資的下降會不會對整體經濟帶來嚴重的沖擊，這有點杞人憂天了。在這一輪房地產下行周期中，整個制造業與房地產表現相關不大，工業庫存基本穩定，出口也不會再明顯減速。當房價趨于合理，房地產投資會企穩，將對經濟繼續產生正向的拉動。當然，房地產價格的回升在近兩年內是別指望了，這是政府絕對不允許的，也無真實的購買力支撐。

全球的經濟都在加速復蘇之中，對中國經濟前景過分悲觀就不合時宜。美國經濟增長加速的證據越來越多，這導致美國國債價格大跌，甚至有人預言美國國債長期熊市開始了。當然最高興的是奧巴馬，成功連任總統幾乎無懸念。歐洲、日本重啟了量化寬松政策，歐債危機出現緩解，日元套利交易再現江湖，而美國的QE3要延遲出手了。相較于全球政治動蕩，經濟環境反倒顯露出短暫的平穩，油價上漲、金價疲軟的趨勢仍將延續。

當資金面不會再緊張，政策環境也愈發寬松，而經濟增長趨勢亦很明朗，資本市場的春天也許真的來了。

“好的制度能讓壞人變好”

這是鄧小平闡釋制度建設對發展市場經濟的重要作用時常用的一句話，最近，溫家寶總理發出的感慨——“沒有政治體制改革的成功，經濟體制改革不可能進行到底”，讓人重溫制度的力量。政治體制的話題太過宏觀，回到投資領域，同樣繞不過制度的變革。

“人生最郁悶的兩件事是白天看中國股市、晚上看中國足球”，北京奧運會期間流傳的這個段子堪稱經典。細想一下，中國足球和A股市場真有很多相似之處，同樣是偏離事物自身的發展規律，同樣是一個制度規則不平等的賭場，當然會催生出球迷和股民這兩類總是很受傷的人群。

足球掃黑已經初見成效，A股的制度建設還任重道遠，但步伐已明顯加快。新任證監會主席郭樹清最近拋出一系列證券市場改革的信號，包括發行制度改革，完善定價機制，抑制“三高”、惡炒新股等現象。另外還將推出主板退市制度，鼓勵上市公司分紅，保護投資者利益等等，最終目的還是要實現資本市場的公開、公平、公正。

當然，對市場影響最大的是關于養老金入市的傳聞。在一些西方國家如美國推行的401（K）養老計劃，讓養老基金成為最大的機構投資者，德魯克甚至將美國稱為“社會主義國家”，就是因為工薪階層通過養老基金實際上間接的控制了企業組織的股權。不過，中國的社保體系還不健全，資本市場也不完善，未形成中長線資金操作的氛圍，養老金大規模入市為時尚早，但不排除那種零星的布局。

好的制度能夠規范市場參與者的行為，在一個公開透明的環境中平等博弈，發現價值并創造價值。所以，制度是基石，沒有黑哨假球的足球場上自然會錘煉出好的球員和球隊，實現“三公”的股市上人們更愿意理性的價值投資。筆者在投資港股時還從未有過虧錢的經歷，主要原因還是因為股價始終處在不脫離基本面的合理區間內，而分紅又較豐厚。好的制度會讓普通散戶也能分享到經濟增長的成果。

還有一項重大的變革也迫在眉睫，那就是稅制改革。這將重新劃分中央、地方政府預算的權責，使地方政府擁有穩定的財源，終結對土地財政的依賴。解決房地產和地方債務這兩個中國經濟中最大的隱患。

在過去十多年來，相比于金融資本品的低回報，實物投資的高收益表現得很突出。這與利率沒有市場化，分稅制下對土地財政的依賴，居民收入差距過大都有直接的關系，可以說完全是由制度因素所主導。隨著制度改革的推進，經濟增速與M2增速的回落，貨幣將更傾向于流向金融資本品而不是實物資本品。這樣的趨勢當然不會只持續一個月，如今已經處于一個起點。

這個春天為什么來得這么晚？是因為經濟結構轉型與制度變革不會一蹴而就，甚至還要以犧牲經濟增長速度為代價，所以投資者還需耐心的等待，但春天的腳步已然臨近。